为何330亿美元估值的Robinhood不及Coinbase

Robinhood本月早些时候宣布了首次公开募股的计划，今天我们得到了一个相当令人惊讶的预期IPO估值数字：330亿美元。这令人震惊，因为它比这个超级热门的股票交易应用原本预计的400亿美元的估值低了近18%。

下降的数字说明了情绪在市场中的作用，这就是经济学家John Maynard Keynes在1936年所称的“动物精神”。Keynes对投资大众情绪这样模糊的东西的引用，直接与“经济人”的概念背道而驰。“经济人”在当时和现在都是主导这门学科的所谓古典经济学的核心。这个虚构的人可以完全访问市场信息，并能够客观正确地决定资产价格，不仅基于当前条件，而且基于可能的未来预测。

无所不知的经济人又是有效市场理论（EMT）的核心。EMT是一种观点，即市场（尤其是股票市场）提供的套利机会将信息未知的交易者吸引到这些市场。根据EMT的说法，这些交易员及其信息可以帮助市场找到资产的“正确”价格。

但Robinhood受阻的IPO囊括了EMT的许多缺点，并说明了为什么经济学作为一门学科正在广泛地重新思考该理论。在长达18个月的meme交易和刺激引发的猜测中，Robinhood从冠状病毒大流行中释放出的动物精神中获益良多，这可能比其他任何公司都要多。而现在，随着短期市场的下跌削弱了人们对长期投资的热情，它似乎准备尝到另一个极端的甜头。

如果您愿意，可以比较一下Robinhood 330亿美元的估值与Coinbase 4月份获得的858亿美元IPO估值。我不会做一个完整的总结，但就他们的基本商业模式和用户数量而言，Coinbase的价值应该是Robinhood的近三倍，这确实是荒谬的。为了做一个比较，Robinhood最近报告了2250万个资金账户。Coinbase在其作为上市公司的第一份季度报告中声称拥有5600万个账户，但只有610万活跃用户。Robinhood还拥有比Coinbase强大得多的竞争护城河，后者面临被交易费用较低的竞争对手削弱的严重风险。这些竞争对手包括Robinhood本身，它目前提供BTC、ETH、LTC 和狗狗币的交易。

因此，考虑到所有这些，为什么Coinbase的IPO估值几乎是Robinhood的三倍呢?

答案很简单：IPO时机很重要，尽管资本市场的主流观点认为不应该如此。

事实巧妙地结合在一起。Coinbase在其关注的加密资产的牛市中进行了首次公开募股。这个时机帮助该公司以接近181亿美元估值的五倍的价格融资。一位知名分析师认为，从基本面来看，181亿美元的估值是合理的。

相比之下，Robinhood是一家准备在过热的股市降温之际进行IPO的股票交易公司。就在今天上午，我们看到道琼斯工业指数出现令人不寒而栗的3%的抛售，部分原因是担心COVID-19的新Delta变体将减缓全球经济复苏。这最多是6到12个月的逆风，但如果Robinhood在4个月前进行IPO，它很可能会让Robinhood失去数亿美元的资金。

根据有效市场理论，这为资本市场提供了一些重要但可能是可怕的教训，因为IPO市场的时机并不重要。EMT表示，投资者在进行IPO等长期投资时，应该能够完全准确地排除市场和经济的短期状态。实际上，EMT会认为，根据广泛确立的历史模式，4月份Coinbase的投资者应该能够凭直觉判断加密市场即将见顶。但是，当然，当你这么说的时候，这是荒谬的。

现在，公平地说，对EMT的一个更现实的解释考虑了市场确定资产“真正”价值时的一定时间滞后——它并不假设每个投资者都是完全理性的，但市场趋向于理性随着信息的传播。自首次公开募股以来，Coinbase的股价下跌了30%以上，因此早期的买家可能更仔细地研究了这些数字并改变了主意。

然而，与下跌同样重要的是加密市场的更广泛的下行趋势，加密市场本身具有极大的投机性，因此受到情绪的高度驱动。换句话说，下行本身很可能是对现实的某种承认。即使在IPO下跌30%之后，Coinbase的估值仍为450亿美元，仍远高于Robinhood的IPO估值。时机和情绪已经击败了长期的市场理性。

Coinbase和Robinhood IPO之间的这种脱节只是市场非理性的一个例子，但现在有很多经济学正在有意识地背离或至少使有效市场和经济人的想法复杂化。这种重新评估已经发展到经济学最高奖项——瑞典银行诺贝尔纪念奖在过去十年中两次授予专门研究EMT和经济人问题的学者。

2011年，瑞典银行奖颁给了Daniel Kahneman，他对人类“快与慢”思维系统的研究提供了一种令人信服的方式来理解冲动、贪婪、恐惧的交易者，他们总是能在高位买入、在低位卖出。2013年，该奖项授予Robert Shiller，他在叙事的经济影响方面的工作是现代理解金融泡沫和牛市的关键。

随着永无止境的牛市的叙述破裂，这两篇著作都非常值得回顾。我敢肯定，Robinhood希望自己的行动速度足够快，以便在市场上的野兽朝着正确的方向狂奔的时候驾驭它们。