链上指标出现分歧，牛市能否重启?

本周比特币进入价格盘整阶段，尽管未能站上5万美元，但仍然守住了自7月下旬触底以来的大部分涨幅。比特币的价格、链上活动和供应动态之间出现了分歧，形成了类似于上涨启动初期的市场结构。

| 链上成本分布

上周，随着比特币冲高5万美元，市场出现了明显的获利盘抛压。上图显示了比特币链上交易区间对应的价格和交易量。自突破上个周期的高点2万美元以来，链上形成了3个不同的交易区间：

在2021年1月和最近两个半月的盘整中，3.1万美元至4万美元区间累计的链上交易量超过298万枚BTC，已经成为强大的支撑区域。

4.5万美元到5万美元(当前范围)累计链上交易量165万枚BTC。由于当前价格处于该范围的偏上位置，该区间一旦突破也可能会成为强有力的价格支撑位。

今年3月至5月，在5.37万美元至5.9万美元区间累计的链上交易量达133.6万枚BTC(当前处于未实现亏损状态)。这些较高成本的筹码并未在前段时间的暴跌行情中割肉止损，但如果币价反弹上去，此类持有者回本之后可能会造成一定的抛压。

从整体来看，市场上仍有一批具有强大信仰的投资者，这对多头来说是一个强有力的信号。

| 调整后的已消费输出利润率(aSOPR)

随着币价反弹，整个8月份，链上都在套现利润，但币价并没有回落太多，且aSOPR保持在1.0上方，这表明潜在的市场买盘力量能够吸收链上抛压。随着aSOPR多次重置到1.0附近，随后都反弹到更高位置，这表明盈利的持有者更愿意继续持有，而新的买方正在逢低进场。

| 链上活动分歧

在价格上涨的同时，链上活动仍然表现出较大的分歧。尽管币价已经回到较高的交易区间，但比特币和以太坊区块链的空间需求仍远低于此前的峰值。

比特币链上的活跃实体目前每天约为27.5万个，仍比1月份峰值低约35%。

以太坊链上活跃地址同样比5月份峰值下降了33%，目前每天大约有45万个活跃地址。值得注意的是，比特币和以太坊链上的活跃度类似于2020年中后期(牛市前的蓄势范围)。

另外，交易笔数也可以反映出对区块链空间的需求，比特币链上交易量目前降至每天20万笔左右，比峰值下降了37.5%。

以美元计价的链上交易量，相对于4月份的最高值下降了62.5%，每天仅60亿美元。以上均为实体调整后的数据，过滤掉了内部转移和自我支出，可以反映出具有经济意义的交易量的大小。

由于对区块空间的需求极小，比特币链上交易费用大幅下降，回到去年以来的最低水平。目前，交易费用平均为每天仅为21BTC，仅占总区块奖励的1%- 2%。

以太坊链上交易笔数从高位下降了33%，本周交易数量下降到每天110万笔左右。

值得注意的是，在以太坊生态系统中，虽然交易笔数和活跃地址都比峰值有所下降，但手续费却显著增加。这可以归因于市场对NFT交易和投资的强劲需求。以太坊网络上的交易手续费目前约为每天10000ETH，这是一个相对较高的水平，可与去年的“DeFi之夏”相媲美。

市场对NFT的高度关注使DeFi代币成为了相对的输家。上图展示了AAVE、COMP、UNI和YFI的链上交易数据。第一行是与这四个协议交互的活跃地址，第二行是这四个协议转移的美元价值。总体来看，这四个DeFi蓝筹股的投资关注度均出现了结构性的下降，链上活跃度甚至创下了新低。

| 供应动态看涨

链上活动的分歧是一个复杂的问题，因为越来越多的数字资产交易量转向了链下交易所和衍生工具。此外，交易打包处理、隔离见证的采用以及闪电网络和其他2层协议等技术进步使其成为一个动态问题(不能像过去一样简单看待)。

另一方面，供应动态，特别是筹码成熟度提供了相当稳健的信号。虽然积累和持有行为通常是长期指标(即需要时间来发挥作用)，但对于多头来说，当前的市场趋势在历史上来看依旧是相当强劲的。

以上两张图分别展示了比特币和以太坊的供应动态指标，二者之间存在相似之处，指标均比较乐观。

年轻筹码指的是持有时间小于3个月的代币，此类筹码最有可能在波动期间被花费掉。年轻筹码占比下降表明市场更倾向于持有而不是花费。比特币的年轻筹码现在仅占供应量的15%，并且存在强劲的下降趋势。以太坊也存在类似情况，年轻筹码持续下降至长期低点，目前仅占流通供应量的12.5%。

随着时间的推移，年轻筹码会过渡到“中年”筹码(3个月到1年)和“老年”筹码(大于1年)。据历史统计，筹码成熟化之后被花费的概率很低，成熟筹码占比上升造成了非流动性供应增加。目前，比特币成熟度的强劲上升趋势正在发挥作用，几乎50%的代币供应年龄在3个月到3年之间。

以太坊也显示出类似的趋势，高达70%的筹码至少休眠了3个月以上。比特币和以太坊的长期筹码供应在2021年3月份开启了上升趋势，反映了在整个牛市进程中购买和持有的需求非常强劲。

与长期投资者低套现欲望一致的是，比特币和以太坊的实体调整后的活跃度都进入了非常强劲的下降趋势。活跃度可以反映更多的币是被累积还是被花费。下降趋势表明更多筹码进入休眠状态，筹码成熟度正在上升，而支出减少。上升趋势表明长期筹码正在被派发和套现，筹码持有时长被终结。目前，比特币筹码活跃度已经重新进入下跌趋势，而且，在最近的币价反弹中，活跃度呈加速下跌趋势。

以太坊的活跃度也呈现相似的情形，自5月份以来呈强劲下跌趋势。考虑到NFT热潮中有大量ETH正在交易，这也可以表明其中大部分是相同的一批ETH在进行易手。

最后，非零余额钱包地址的增长也显示出了积极的信号。比特币非零余额地址继续走高，已经回到超过3800万个地址，即将挑战新高。

以太坊非零余额地址数量也在强劲增长，已经创下6070万个非零地址的新高。

相对于历史上的全面牛市来说，比特币目前的币价和链上活动之间的分歧并不正常，但对于牛市启动前和供应紧张前的动态来说，这种情况并不少见。此类时期通常意味着熊市积累的结束，留在市场中的投资者基本上都是强手，即那些拥有最强信仰的人。

供应动态表明市场存在强劲的潜在需求，如果趋势继续，将有利于后续价格的上涨。只有在长期筹码被大量消费之时，才意味着行情走熊(目前并未出现此类信号)。