详解 DeFi 挖矿收益逻辑：头部协议稳定收益来自何处?

如今人人熟知的”Defi Summer”，源头诞生于2020年的夏天，Defi爆炸式增长的开启了加密货币的新一轮牛市，在DeFi世界中流动性挖矿被众人所追捧，挖矿不再是实体矿机矿工所专属的名次(挖矿-曾经属于现实生活中体力劳动矿工的专有名词，在加密世界变得如此特别)。

到了2021年DeFi挖矿也延伸出了各种各样的玩法（流动性挖矿，合成资产，固定利率产品，单币质押等），虽然参与的人众多，但很多人却不知道自己挖矿的收益是由什么产生。

电影赌王之王中有句台词：“听着，如果你半小时不找到赌桌上的鱼，那你就是那条鱼”。

挖矿有 “挖矿第三定律” 挖矿人需要清楚自己收益是从哪里来，不然自己的本金就是别人的APY。DeFi挖矿中务必去了解挖矿的APY由什么逻辑产出，要挖矿不要“被矿挖”。

重点

DeFi挖矿中收益一般以APY（Annual percentage yields 存款年收益率）计数，与之对应的是APR（Annual percentage rates名义年利率），两者区别在于是否有计算复利，APR不计算复利。年收益率相同的情况下，APY的每日实际收益相比APR会更低，通过复利可以使APY显示虚高。

当然也存在「所见非实」的情况，部分DeFi项目组不注意APY和APR的区别或「故意」APY虚标，需要自己计算实际收益。

挖矿APY的产生主要有四种：

1.平台借贷利息产生收益

2.挖取平台币（矿币）产生收益

3.质押TOKEN获取平台铸币、赎回、交易等操作环节中产生的收益

4.机枪池（valut）APY源自自动复投以及投资策略

挖矿APY产出一般有这四种，优秀的项目能够把策略结合，能达到一个可持续性的产出。

蓝筹DeFi稳定APY的秘密是什么？

下面我们介绍一下各类具有代表性的挖矿平台，并对他们的挖矿逻辑进行分析。

AAVE

借贷挖矿平台

AAVE是一款使用者众多的以太坊借贷dapp，存款人向市场提供流动性赚取收益，根据不同token产生的APY也不同。

收益由借款人提供，资金使用率越高APY越高。

目前稳定币APY2-3%。现阶段大部分的借贷平台都使用此类机制，平台赚取存借款APY之间的差价和借贷清算费用。

AAVE出现时间较早，经过黑客考验后仍然正常运营，存在风险较小，但收益也低。

ALPACA（羊驼）

杠杆挖矿平台

ALPACA挖矿需要存入平台指定的TOKEN，铸造ALPACA平台铸造的包装TOKEN（简称A包装TOKEN），获取借贷产生的利息收益。同时还可以将A包装TOKEN质押挖取ALPACA（平台币），获得额外的APY收益。目前羊驼稳定币APY10%左右（借贷提供5-6%加上APLACA平台的币的产出）。

羊驼挖矿通过本身平台的内循环（杠杆挖矿的借款方和存款方）和平台币的价值使APY上升。

存在风险：

1.流动性提供者可能会因为资金使用率过高而无法取出存款（但资金使用率过高时，存款APY也会很高）。

2.羊驼用户杠杆挖矿爆仓甚至穿仓时，平台需要面临赔付。一旦团队储备金额不足以填补资金漏洞时，会让你的本金受损。

Goose Finance

Pancake swap Fork平台

Goose Finance SWAP平台，挖矿产出平台币EGG，早期为增加TVL，稳定币挖矿和LP挖矿APY超高。当时项目组创新的采取挖矿费，除平台币EGG和EGG LP挖矿以外，所有TOKEN挖矿需缴纳本金4%的挖矿费（用于EGG回购燃烧等）。进场挖矿需要先亏损本金，此部分燃烧费会用于赋能平台代币，因此EGG价格在项目前期能够保持在一个较高的水平。

Goose Finance推出两周后的APR

各种土矿所产出的矿币（简称A币），土矿常见挖矿方式和Goose Finance 一样，但不需要4%手续费。存稳定币或各种TOKEN LP，挖取A币，也可以质押A币和质押A币LP挖矿APY超高。例如稳定币质押挖矿只有30%APY，但质押A币或是质押A币LP挖矿能达到上千甚至上万的APY，但所有挖矿产出都是A币。

Goose Finance和土矿能够吸引人的关键在于其超高的APY回报，但风险如下：

1.项目代码存在漏洞或未设时间锁，项目组或黑客直接将所有钱都偷走，挖矿损失本金。

2.矿币没有被赋能，同时高产出，高抛压。一旦市场承接能力不足，币价快速下跌，伴随币价的快速下跌导致挖矿收益也直线下降，进入死亡螺旋，直至崩盘。

（例如质押A币挖APY10000%的矿，挖三天后手中的币多了一倍，但经过3天的挖取，市场上产出的token已经达到了一倍之多，伴随于此的就是大量的抛售，以至于币价短时间内就可能下跌80%之多，此时你就属于被项目方给挖了矿。）

Liquity

无息借贷稳定币协议

Liquity的APY来自稳定币挖矿和平台利润分红，质押ETH无需利息借出平台铸造的美元稳定币LUSD。需要质押LUSD挖取LQTY（Liquity平台币），再通过质押LQTY可以获取Liquity协议手续费分红，两种APY结合能有将近30%的APY。

产品风险：

1.当市场出现黑天鹅事件，LUSD能否稳定的铆钉usd的价格。

2.用户质押的ETH大幅下跌后，没有及时交纳保证金被清算，也会出现损失。

Yearn finance（YFI）

BUNNY、AUTO等机枪池

去年十月YFI内机枪池的收益

存入TOKEN，机枪池会自动执行设定的投资策略。通过各大DeFi项目的质押挖矿、提供流动性挖矿等方式赚取收益，同时机枪池会自动复投挖矿收益，将收益最大化。机枪池会收取0.5%本金和少部分投资收益作为平台执行策略的费用，像是区块链上的基金。

存在风险：机枪池选择挖矿的DeFi项目存在问题，会导致本金损失。或机枪池本身代码出现问题导致本金损失。

现阶段该如何选择挖矿

2021年5月19日VENUS，BSC的借贷龙头，有大户在凌晨恶意拉升平台币XVS价格，再通过VENUS存入XVS使用最高抵押率套取金库内大量的BTC、ETH。随后XVS价格崩盘，借贷系统自动清算。但因为XVS的暴跌已经资不抵债，所以出现了一亿多美元的坏账，可能会导致将BTC、ETH质押在VENUS的挖矿用户无法兑付。这也是5.19市场暴跌原因之一。

经历5.19市场暴跌之后Goose Finance 等土矿销声匿迹，而Liquity、AAVE、ALPACA等平台能够经受住暴跌（低抵押率借贷，只接受高流动性的资产借贷等原因经受住了这次考验），并能有稳定的使用者，因此提供流动性挖矿的存款者能够稳定的获得APY。

在DeFi世界参与各种挖矿需要了解平台APY产出的基本逻辑，需要知道收入由哪个环节，由谁提供。Liquity、AAVE、ALPACA这类平台因为有自身稳定的业务，始终有使用者，而你的APY基于安全审计公司对项目本身的安全性兜底，产自于平台利润和项目本身价值的正向赋能。当平台币的价格、流通能够保持正常水平，你所获得的分红（一般为平台币）才能保持在一个良好的价格。

而Goose Finance 或其他土矿收益逻辑却与主流DeFi项目不同。平台币因初期流通少并且质押挖矿APY超高而暴涨，挖矿产出只有平台币，挖矿APY联动平台币价格。甚至还有Goose这类进场先收挖矿费，挖矿费用于回购燃烧平台币的方式来稳定/提升TOKEN价格。

一旦没有新增用户，市场无法消化每天产出的平台币，那平台币价格就会暴跌，随之挖矿APY暴跌，同时挖矿人数减少 抛售平台币，TVL也会随之暴跌，最终面临项目失败。

经历暴跌后链上高APY的挖矿项目减少许多，新增用户和用户活跃度也在降低，而且黑客事件的大量增加，使大家资金都会存在交易所/钱包或选择大型DeFi项目挖矿。

现阶段有很多公司或项目推出了固定利率产品，像Coinbase，Compound都推出了APY为4%的固定利率产品。我们期待在未来能够看到更多更加友好的固定利率产品，大资金在寻求资金安全性同时也在寻求更高的收益。

固定利率产品是低风险低收入的选择，流动性挖矿则是收益伴随着风险。

固定收益和流动性挖矿像是DeFi路口的一处分叉，一边是崎岖小路通往世外桃源；而另一边是平坦大道通往平凡都市。

在面临行业的低谷期时，固定收益会是大部分人保险的选择，但流动性挖矿也会受到部分风险性玩家的热爱。

随着行业的进步与发展，DeFi选择越来越多样性，我们往往可以根据我们实际的风险偏好、资金体量、经济周期等来选择适合我们的挖矿平台。

之后我们会就“固定利率”产品进一步分析。