对话：合格投资人门槛降低？我们和资深投资人聊了聊 SEC 的新规

就在上周的 8 月 26 日，美国证监会 SEC 出台新规。其中最重要的，就是新的《证券法》修改了对于「合格投资人」的定义。

根据原先的规定，只有净资产达到 100 万美金或年收入达到 20 万美金的个人才是符合标准的合格投资人，只有合格投资人才能参与美国私募市场的投资活动。

调整后的新规是 40 年来首次，SEC 降低了合格个人投资者的门槛。一个重要的变化，就是新规允许金融专业资格执照（如美国金融业监管局 FINRA 的 Series7、65、82 执照）的持有者作为合格投资人参与股权融资。

为此，我们特意邀请了 Multicoin 执行董事 Mable 和 Republic 亚太地区合伙人曹真来跟我们一起聊聊这次 SEC 新规。

嘉宾介绍

Mable

执行董事，Multicoin Capital

Mable 自去年年底开始在 Multicoin Capital 做执行董事。Multicoin 是一家投资基金，主要做对冲基金和风投，总部位于美国德克萨斯州奥斯汀，在纽约和杭州都设有办公室。

在加入 Multicoin 之前，Mable 先后任职于区块链投资基金涅槃资本，滴滴的战略部和花旗银行的业务重组部门。在金融、区块链和互联网领域都有充分的经验。

曹真

亚太合伙人，Republic.co

曹真是私募股权平台 Republic.co 的亚太区合伙人，曾以顾问的身份帮助 Republic 引入国内知名的风投基金的融资，今年正式入职 Republic。

曹真有丰富的私募股权和区块链投资经验，2018 年加入九鼎投资集团，从底层架构，智能合约，到应用层项目均有涉猎。

对话整理

问：两位嘉宾都有国内外的工作经验，在你们看来中美投资圈的区别在哪里？

Zhen：中美投资圈的差异主要体现在「速度」 。第一，中国公司一般带流量比较快，所以项目估值的增长速度比美国项目要快。第二，在商业模式的创新方面，例如直播带货、小视频，中国的速度也领先于美国。

Mable：这个问题跟地域的关系不大，主要还是看基金本身融资周期的长短，因为它很大程度上决定了你的投资策略。另外，在加密行业，东西方的差异相较于其他行业更小。这个行业非常注重一二级的联动，谁在中美两地拥有的资源多，谁的项目就更有可能在加密行业站得稳。

问：你们当初为什么要进入区块链行业？

Mable：由虚拟货币组成的网络让每个人在拥有自己权益证明的情况下更好地被激励，为自己去工作。这种「范式转移」 的概念是加密行业和传统金融业最大的不同。

我举个例子即使你天天吃麦当劳，如果你没买麦当劳的股票，你得不到任何实质性的好处。但是用户购买某个平台的代币后，不仅在交易所进行消费会有折扣，而且这些交易产生的流动性会反过来增加代币的价值。所以说加密行业的运作理念是一种颠覆式创新，令人非常激动。

Zhen：我的想法和 Mable 很像。在社会中我们都是产品的消费者。比如说你在游戏《我的世界》里建造了一栋豪宅，把成品放到 YouTube 上之后激发100万个新用户下载了《我的世界》，但是你除了 YouTube 粉丝多了什么都没得到，给别人做嫁衣。

在加密行业中，你所贡献的时间、数据和创造力都能通过区块链的流动性变现，能实实在在反哺你的付出；而且每个用户都是平等的，有付出就有回报。这也就是我为什么选择加入 Republic：不管是大佬还是草根，都能通过股权众筹参与企业的发展。

问：美国 SEC 对合格投资人的标准降低了。只要满足专业知识的要求，即使资产总额不够，年收入达不到标准，也可以去参与私募投资了，所以这个新规意味着什么呢？

Zhen：众所周知，日渐严格的监管体制打击了企业上市的积极性，很多企业推迟了上市时间甚至取消了上市计划。由此可见，私募市场的蓬勃发展是必然的。事实上，全球私募股权的资产净值自2002年已经翻了7.5倍，其增速是股票市场的两倍多。但是按照原先的政策，普通投资人只能投资股票，随着股票市场成长速度的放缓，他们能捕捉到的机会就越来越少了。

说实话 SEC 之前的规定很不公平，私募市场创造出的巨大财富只归合格投资人所有，无形之间让富人更富，穷人更穷，加大了贫富差距。其实投资回报率和投资人的资产没有必然联系，身价5万的人所投项目的产出可能比身价100万的人还要高。

这次出台的新规终于打破了这一局面，允许具备专业知识的但资产比较少的人也参与私募股权的投资，享受私募市场能带来的收益。

问：但是我看到在 Republic 平台上普通投资人是可以注资的，且最低投资额仅有20美金，那这是什么情况呢？

Zhen：Republic 用的是 Regulation Crowdfunding，即每家公司每12个月可面向所有投资人（合格+普通）融资107万美金。

不管是对于合格投资人标准的降低，还是利于普通投资人的豁免法规的设立，都是让更多的人在早期参与初创企业的成长。这同时也是 Republic 创立的初衷，是我一直秉持的理念。

Mable：我可能要泼一盆冷水。现在市面上热钱很多，证监会当然要放宽标准，才能让这些钱有地方可去。虽然欧洲和日本的量化宽松已经实行十多年了，但美国这几个月放的水比2008年到2013年加起来的都要多，不能同日而语。

问：在你们看来美国的项目跟中国有什么不一样的？

Mable：美国公司很注重项目的「纯粹性」，对 「去中心化」 有较强的执念。如果要做 DeFi 那就做纯粹的 DeFi，不会打着「去中心化」 的招牌，然后加一些安全措施。相比之下，中国的项目更加务实。这里所说的务实不仅体现在对于币价的关注，也体现在对于用户获取的重视。「黑猫白猫，逮着耗子就是好猫」是对多数中国企业家的心态的诠释。他们不会介意项目的纯粹性，甚至愿意效仿中心化机构的运作模式以获取更好的资源。DeFi的作用是为市场提供更多的流动性，只要能达成这个目的，过程并不重要。

Zhen：和美国不同的是（美国的项目更多的是 2C2B 的），中国有非常多的 2B 和 2G 的项目。尤其是中国的大公链，如果想要做的更大、更稳，往往会跟政府的试点、国有企业等上层建筑搞好关系。另一个是国外的项目更关注技术社区，而国内会更关注二级社区、落地项目，从商业的角度比较务实。

问：最近很火的一个概念是流动性挖矿，即用户在协议中进行交易或者锁仓就能获得平台代币作为贡献流动性的奖励。

有的人就提出过多的模型设计会抬高交易费用，排挤协议中的真实用户，两位嘉宾对这个问题怎么看？目前金融模型的设计还有哪些改进的空间？

Mable：首先这个问题源于以太坊本身的瓶颈，无法满足项目方的需求。而且并不是所有好项目都启动了流动性挖矿。

比如 Aave，它的锁仓量高居榜首，但至今没有开启流动性挖矿的计划。原因是它提供的产品种类很丰富，可选择的抵押品比 Compound 要多很多，从而满足了不同用户的需求，自然而然地积累了流动性。

所以，模型并不是关键，如何服务好每一个用户才是项目方该考虑的重点。

说远一点，为什么 Sushiswap 能在上线后的短短四天内占据 Uniswap 70% 的流动性？核心在于用户在提供流动性的时候是有无偿损失的，Sushiswap 填补了这一漏洞，通过改善代币模型对流动性提供者进行奖励，使用户觉得很公平，这才得以一战成名。

Zhen：目前币圈的项目为什么会着力于设计新的激励机制和模型，就是因为大多数人还是以利益为先，看哪个项目回报率高，谈不上对哪个项目有忠诚度。

问：SEC新规会不会利于更多的传统资金进入开放式金融？两位对于未来政策的走向怎么看？

Mable：传统资金何时大量进入加密行业取决于智能合约的风险。基于流动性资金池的借贷项目还是要把钱锁在智能合约上的。

比如 dForce，它之前丢了 2500 万美金，虽然之后找回来了，但也侧面反映出加密项目的安全性问题还是令人担忧。

所以前两天某个中心化借贷项目敢去 Compound 挖矿令我感到非常震惊。不管是出于风险还是监管，短时间内传统资金都不会介入加密行业。

Zhen：其实证监会的一些委员是比较看好 crypto 的，但为什么目前传统的资金还是止步于加密行业，是因为这个行业还处于商业模式创新的初级阶段，风险太高。

如果能把中心化金融中的保险、托管等以控制风险为目的的概念引入加密行业，那传统金融和加密将会有更紧密的结合。

问：如果一个普通投资者要参与私募股权投资，两位能给出什么建议吗？有哪些注意事项？

Zhen：相较于个人投资者，投资机构的信息获取速度更快，资源更多。他们可以做详尽的背景调查，可以直接和项目方沟通，所以对项目的了解以及行业的认知都要远高于普通投资者。

当然，如果你对你所在的行业有很深刻的见解，你的投资回报可能比华尔街的股票交易员还要可观。

所以说，个人投资者还是要选择自己足够了解的行业作为投资标的；其次你也可以走捷径，在 Republic 上跟着机构投，而且 Republic 的所有项目在登陆前都经过了严格的背调，可以大大降低你的投资风险。

Mable：普通人在私募市场确实不占优势，因为你没有第一手的信息和足够多的资源；而且你即使投了，对于项目走向的影响也微乎其微。

所以我个人的建议是个人投资者不要轻易尝试私募投资。