Bitmex创始人Arthur Hayes：从Tether到Facebook，能为中央银行数字货币提供哪些参考价值？

北半球盛夏已至，又到了派对时间。不要对交易量和/或波动性抱有太大期望，而交易者有一些应得的时间来花掉他们的战利品。

由于交易员在地中海嬉戏时已经带走了大量市场兴趣，因此我想利用这段空闲时间来探索该领域历史上最具分裂性的话题之一——稳定币。从 Tether 到 Facebook，再到中央银行数字货币，我将借此机会谈谈我对稳定币最大的一些不满，以及对稳定币未来可能持有的看法。

1 加密货币的阿喀琉斯之踵

当怀疑加密资本市场的可行性时，一些关于Tether的FUD就开始冒出来。当我读到Mickey Mouse的分析时，我感到非常恼火，该分析宣称，如果 Tether 破产，加密货币市场将遭受无法弥补的伤害。为了证明这个论点是多么荒谬可笑，请跟随我进行一个非常简单的思想实验。

在我撰写本文时，Tether (USDT) 的流通供应量为 625 亿美元（根据 CoinGecko 的数据）。这也是它的市值，因为每个 USDT 都由实物美元支持……据说。为了便于论证，让我们假设有一天，Tether 披露它的实物资产恰好为 0 美元，这使得每个 USDT 一文不值。为了保持这个假设简单，我们还假设加密资本市场仅由比特币和以太坊组成。当所有 USDT 持有者都受损时，我们的生态系统会发生什么？

2 以太坊上的USDT

以太坊上的USDT 是一种ERC-20 代币，这意味着它使用以太坊区块链协议来运作。在这种情况下，所有 USDT 持有者都一无所有——那么以太坊协议会发生什么？

区块将继续按照每 10 到 15 秒的时间间隔产出？

是的，USDT 的崩溃并不意味着以太坊矿工无法完成工作量证明难题。以太坊挖矿不依赖 USDT。

这意味着在价值损失 625 亿美元后，参与者可能仍会使用以太坊区块链。

其他 ERC-20 代币会停止工作吗？

任何使用 USDT 作为支撑其价值的抵押品的 ERC-20 代币都有可能几乎完全崩溃。但是，这些代币将使用仍在运行的以太坊区块链出售。同样，最重要的是，以太坊协议将继续按设计工作。

任何人都可以双花以太币 (ETH) 吗？

不。请记住，以太坊区块链没有 USDT 依赖性。因此，恶意行为者将无法仅仅因为所有 USDT 持有者都损失资金就双花 ETH。

项目还能推出新的 ERC-20 代币吗？

是的。同样，以太坊区块链继续像以前一样工作。

以太坊协议还能更新吗？

是的。仅仅因为 USDT 不再存在并不意味着聪明的工程师无法改进协议。

3 比特币网络上的USDT

比特币网络上的USDT 一开始是使用 Omni 协议的伪比特币侧链，但后来大部分迁移到 ERC-20。比特币协议会发生什么？

比特币会继续大约每 10 分钟生产一个区块吗？

是的，USDT 的崩盘并不意味着比特币矿工无法完成工作量证明难题。比特币挖矿不依赖 USDT。

有人都可以双花比特币 (BTC) 吗？

不。请记住，比特币区块链没有 USDT 依赖性。

比特币协议还能更新升级吗？

是的。仅仅因为 USDT 不再存在并不意味着工程师无法改进比特币协议。

这个问答开始变得有点重复。我的观点是，如果 Tether 突然不复存在，发行USDT的区块链在点对点、抗审查传播和独特加密输出验证的主要功能方面不会出现任何变化。因此，为比特币和以太坊赋予价值的实际网络活动不会受到影响，也不会对比特币或以太坊协议的潜在价值主张产生任何影响。

在这一点上，人们通常会争辩说，这样的破坏性事件和随之而来的巨大损失将不可避免地导致价格下跌并扰乱交易所的运营——但让我们花点时间真正思考一下如果USDT真的崩盘，中心化交易所（CEX）会发生什么。

CEX 在没有明确的银行合作伙伴的情况下使用 USDT 来接入法定货币。与银行电汇相比，在交易者之间发送 USDT 也更便宜、更快捷，因此大多数比特币和以太坊都使用 USDT。如果剔除USDT的这些能力——CEX 会如何反应？

还有其他与 USDT 类似的稳定币，因为它们都是发行的 ERC-20 代币，声称由实物美元或美元近现金等价物（美国国库券、票据和债券）支持。如果没有 USDT，市场参与者可能会转向 USDC 或任何其他美元实物支持的稳定币。无法使用 USDT 的交易所可以轻松切换到另一种 ERC-20 稳定币，例如 USDC 用于比特币和以太坊到法定货币交易对。

因此，没有了USDT，可能不足以破坏整个行业。但是，为了论证起见，让我们假设银行机构已停止允许所有稳定币发行人出租其资产负债表并向加密资本市场发行稳定币。诚然，这将对 CEX 平台造成严重破坏。他们要么必须获得一个银行账户——这非常困难——或者从他们的平台上移除法币到加密货币的进出匝道。比特币和以太坊的价格可能会暴跌，至少最初是这样。但是，从长远来看，生态系统仍然有能力承受这种世界末日般的情景。

以 MakerDAO 为例。这是一家完全保留的银行发行与美元 1:1 挂钩的自己的货币 (DAI) 并持有零实物美元来支持它的最佳例子。相反，MakerDAO 通过接受 150% 的 ETH 抵押品率来维持 DAI 的存在。用户可以铸造 100 美元的 DAI，但他们必须以现行的 ETH/USD 汇率抵押价值150 美元的 ETH。然后，无论 ETH/USD 汇率如何，市场必须对 DAI 的抵押品是否可以维持 1:1 美元挂钩进行定价。在 ETH/USD 暴跌期间，市场确实会短暂地将 DAI 交易到 1 美元以下；然而，MakerDAO 已经成功将所有 DAI 赎回为ETH价值对应为至少1美元对1DAI。因此，当 DAI 跌破 1 美元时，从历史上看，这是一个很好的DAI买入机会。

这就是说，CEX 平台可以切换到 BTC/DAI 和 ETH/DAI，或任何其他完全储备的加密银行责任代币，以在没有任何物理支持的法定稳定币的情况下进行加密货币到法定货币交易。

对于去中心化交易所（DEX），转变更加容易。添加 BTC/DAI 和/或 ETH/DAI 流动性池即可。交易将继续。

无论 Tether 或任何其他有实物支持的法定稳定币是否拥有他们声称的资产储备，都不会影响加密资本市场的可行性。如果你相信它，你就不需要理解价值主张。换句话说，如果没有法定稳定币，比特币和以太坊生态系统就无法运行，我们为什么还要浪费时间持有、交易和改进加密协议？我们都应该去买一个由商业银行组成的股票指数。

4 一些注意事项

我相信 Tether 可以在适当的时间窗口内满足所有赎回成美元现金的需求。我知道有太多的大型交易场所经常创建和赎回大量的 USDT。

USDT 正在使用一家无名银行来存储现金，这可能看起来很模糊。但是，为什么一家不需要额外美元存款的大型商业银行会承保一项旨在使其汇款和外汇交易业务去中介化的协议？任何做到这一点的大型银行首席执行官都应该被解雇。

5 网络权力斗争

哪个更强大：国家还是社交网络？这是许多政府都在努力解决的一个非常重要的问题。

一切都与不断增长的用户有关

国家历来通过两种主要方式扩大其用户：战争和性。社交网络通常通过提供用户认为有价值的服务来扩大用户群。通常这有助于我们更好地与我们的智人同胞建立联系——Facebook、Twitter、Gmail、Instagram、TikTok、微信、QQ 等就是这种情况。

以下是拥有超过 10 亿用户的社交网络列表：

（来源：Statista）

只有中国和印度这两个民族国家拥有超过 10 亿用户。

很明显，仅从用户数量来看，马克·扎克伯格是世界上最有权势的人。他不控制核武库，也不控制任何形式的军队，但吸引了近一半人口的注意力。

他是如此强大，以至于与 Twitter 等其他平台一起，他通过封杀一位美国总统的 Facebook 帐户，从而有效地掌控了一位现任美国总统——一个拥有核武库和军队可供他支配的人。

政治就是消息传递。您必须向人们展示并告诉人们该想什么以及如何行事。沟通是任何政权的基石。如果你不能与你的人民交流，无论实行何种政治“主义”，你的政权都不会存在。Facebook，至少在中国以外，控制着与全球经济活跃用户最有效和最直接的沟通方式。

有一种网络比 Facebook 更强大，那就是美元。美元是世界储备货币，大部分贸易仍以美元计价。即使您所在的国家/地区使用不同的当地本币，任何进口商品通常都会以某种方式与美元挂钩。美元可能拥有消费任何类型制成品的每个人的用户群。

美元的问题在于其传输网络由效率低下的传统金融机构组成的卡特尔支持。但是，技术原生网络有机会篡夺它。通过自己的或附属的价值代币建立或取代美元的网络的最大竞争者是 Facebook。Diem、Libra 或 Facebook 最终为其价值代币命名的任何东西，从一开始就将拥有近一半的人口作为潜在用户。

结合支持 Facebook 的在线商店、网络货币和消息传递，您将拥有一个循环粘性经济。在这一点上，美元就会变得没有用处。

Facebook 可能会决定其网络代币应由美元支持，但这并非完全必要。这就是为什么几年前 Facebook 宣布推出Libra稳定币时，“政府”并不高兴。

目前尚不清楚 Facebook 网络代币将采用什么形式，但会发生一些事情。然后谷歌和亚马逊会做出回应。美国政府会怎么做？

美国政府拥有使美元现代化并完全拥有世界（中国除外）的所有天然优势，但他们有政治意愿吗？这让我进入下一个讨论 ，关于如何构建代表美元的中央银行数字货币 (CDBC) 的政治决策。

联邦币（FedCoin）

想象时间。如果我有一根魔杖，并且在 Marriner Eccles 大楼（美联储大楼）有一个永久的宝座，以下就是我设计数字美元的方式——我们称之为 FedCoin。

特征1：

全球任何拥有政府颁发的任何有效身份证件的人都可以拥有一个由美国联邦储备委员会直接托管的数字钱包。该钱包可以存储和转移代表美联储负债的 FedCoin 代币。加入美联储是免费的。您只需要一部支持互联网的智能手机。几乎在瞬间，全世界现在都可以在全球储备货币的发行者那里拥有一个银行账户。

结果：

所有存款都从商业银行转移到美联储。商业银行吸引存款的唯一途径是支付比美联储更高的利率。为了让商业银行继续存在，美联储可以明确将其存款利率固定在私人市场之下。商业银行只有向生产性企业提供贷款才能提供更高的存款利率。哇，想象一下，如果一家真正的企业可以获得贷款——也许会有一些实际的经济增长。

拥有智能手机的无银行账户的人将不再存在。每个人都可以通过信誉良好的机构获得基本上免费的银行服务。

特征2：

有一个私有区块链可以与大型公共区块链（如以太坊）互操作。它还具有无需许可的开放 API，可为所有类型的金融科技应用程序提供支持。这意味着 FedCoins 可以在 DeFi 生态系统中本地使用。您可以将它们与所有其他 DeFi 代币进行质押和交易。

结果：

所有实体银行支持的法币稳定币都将消失。除了 FedCoin 之外，没有理由使用任何其他美元法定稳定币，这自然是最安全的。

特征3：

美联储，乃至美国政府，对使用 FedCoin 的任何和所有交易都完全透明。然而，FedCoin 地址只是数字和字符。您可以根据需要创建任意数量的公钥，因为 FedCoin 钱包是一个分层确定性钱包（HD 钱包）。作为一家公司，您可能不希望您的竞争对手能够追踪您的所有经济活动。作为个人，您不会希望任何人都能看到您的所有财务活动。

结果：

合规性是在美联储层面完成的，从生态系统中消除了这一成本。因为所有钱包都归真实的人或企业所有，所以没有掩盖政府交易的人或物的风险。个人或企业相对于其他参与者享有隐私。这与传统银行系统相同，但使用 FedCoin 用户不必支付更高的费用来支付银行的合规成本。

特征4：

如果所有其他主要中央银行都构建与 FedCoin 类似的系统，那么跨境外汇交易将变得即时且几乎免费。DEX 上的自动化做市商可以轻松地将 FedCoin 换成 ECBCoin 或任何其他法定货币对。企业可以降低采购商品的成本，并将这些节省的成本转给客户（或者不转给）。但至少，这种税收不会被寻租银行征收。

结果：

全球商业银行的外汇交易业务将被淘汰。有人为此感到难过吗？

特征5：

美联储将对价值如何在经济中移动有一个完整的看法。他们关于货币流通速度以及利率政策如何在整个系统中级联变化的理论将变得可以实证检验——提高他们的政策制定质量。试想一下，如果故意用A | B测试货币实验来代替刻意钝化的官样伪科学经济论文？然后，您可以将经济学研究提升为一门科学，其结果是严格分析的产物。美联储还可以直接针对具有不同信贷机会的特定选区。

结果：

政策制定者不会使用称为量化宽松/印钞的不平等机器来试图来回推动经济，而是最终有一种经验上合理的方法来引导经济中的信贷流动。

特殊利益集团可以获得更宽松的货币政策，以帮助他们改善经济状况。不仅仅是政治上有关联的僵尸公司像从天堂一样获得所有的甘露，普通工人可以在需要时从他们用税收支持的政府那里获得信贷。

这听起来Fedcoin不是有一个美好的未来吗？

每个人都可以免费获得一个银行账户，该技术允许无限创新，商业变得更快、更便宜。除了商业银行，谁输了？‘’

这是政治问题。技术已经就在那里。现在正是由中央银行直接发行的纯电子美元的时候了。如果某些东西不能很快推出，Facebook 或其他科技巨头将俘获所有用户。唯一阻止美联储的是他们与商业银行之间固有的利益冲突。他们将直接与他们监管的银行竞争并摧毁他们。

我不知道政治结果。但请放心，如果美联储推出的不是无需许可的、直接面向消费者的电子美元，他们将被扎克伯格干掉。扎克可不会心软。