金融简史，初探CeFi变革之旅

导语：金融界正发生着重大变革，随着DeFi的火热，CeFi也在紧锣密鼓地做着架构上的调整，比如加上自己的Swap。通过将DeFi和CeFi结合，未来的交易将更多样化，支付场景也更加便利和人性化。

不论对于投资者还是交易者来说，都有必要了解金融体系是如何运作的、由谁控制的，以便我们更好地应对未来世界，而不是等待戈多。

历史上，英国为什么能成为帝国？

美元为什么在贬值？

我们一直都在使用的法币，其背后的系统是怎样的？

让我们先了解一下货币和加密货币的定义吧：

货币的定义

钱，铫也。古田器。从金戋声。《诗》曰：“庤乃钱鎛。”又，昨先切。

“货币，又称金钱，简称钱，是为了提高交易效率而用于交换的中介商品。货币有多种承载方式，如贝壳粮食等自然物、金属纸张等加工品、银行卡信用卡等磁条卡、移动支付加密货币等。货币的属性因经济体系的兴衰而不断演变，如实物经济的兴起衍生出实物货币；商品经济的兴起衍生出金属货币；金权经济的兴起衍生出金属代用货币和信用货币；理想经济的兴起衍生出超主权货币。货币价值由在经济活动中的交易效率决定。互联网时代，基于某些货币，去中心化区块链技术得到应用"。

货币的五个职能：价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币。

法定货币，是我们每天使用的现代货币。它本身没有任何内在价值，只是被确立为货币，主要是由政府监管。“法定货币的价值来自拥有者相信货币将来能维持其购买力”，因而可见主权经济决定其价值，信仰也能造就价值，这点跟虚拟货币兴起的时候有类似之处。法定货币只有在政府维持其价值或各方同意其价值的情况下才具有价值。实际上，法定货币开始是代表货币，首先，银行接受了白银和黄金的存款，并向客户签发了代表这些存款价值的证明。

加密货币，是一种使用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易介质。加密金融世界离不开矿工、投资者、交易方。

碰撞VS融合

走到今天，加密货币、法定货币，传统金融、加密金融正发生着碰撞和融合。

在交叉口的金融世界，贝宝对于金融有一定的见解，其向笔者表示，“金融，一方面要服务实体经济，另一方面也服务交易的需要。在加密金融世界，如果把矿工、矿场、矿机等这些视为实体经济，加密金融服务就是满足他们正常运营的需求，也就是借贷、资产管理等，这是支撑加密金融业务的基础，比如我们最早起步也就是抓住矿工群体，熊市时向矿工们提供借贷服务，矿工活下来，贝宝金融也就活了下来”。

而对于传统理财、去中心化理财各自的差异这个问题，香港大学硕士毕业的虎符联合创始人长安向笔者表示，“传统理财的特点之一就是有很好的用户支持和用户服务，第二就是你长期使用这个产品会对品牌有一定的信赖感，和平台之间有很强的情感和信任、纽带。去中心化金融，则都是各凭本事凭借自己的调研，do your own research，要为自己的调研负责，所以对于新入场的用户来说，去中心化的一些理财反而风险是更高的”。

“当然了，对一些成熟专业水平较高的用户来讲，去中心化平台的收益率可能比中心话平台要高出不少，因为中心化平台会预留自己的利润部分，而去中心化平台的话，大部分的价值都是直接通过挖矿等形式分配到用户的手中去。但是在安全性上和用户的交互性上，对于新入门的用户来讲，可能中心化的平台是更加适合上手的”。

区块链技术支撑去中心化性质

去中心化的性质源自于使用分布式账本的区块链（Blockchain）技术。

去中心化的加密货币是由整个加密货币系统共同生成的，加密货币的生成速率在系统创建时就已定义并公开。

在中心化的银行和经济体系中（例如联邦储备系统），企业董事会或政府通过印刷法定货币或要求增加数字银行分类账的方式来控制货币的供应。

“而对于去中心化的加密货币，公司或政府无法制造新的加密货币，且迄今为止还没有为持有资产价值的其他公司、银行或企业实体提供背书。分布式加密货币所依托的技术体系由名为中本聪的团体或个人所构建”。由此可见，在加密数字世界，普通人可以创造货币，而非一定由中心机构控制。

比特币复制了黄金的稀缺性，而黄金能用作通用货币，有一个特性是稀缺性。

与之前不同，普通人能够以代币形式发布自己的交易货币。区块链公司开始构建DeFi（去中心化金融），这代表了一个全新的系统，用户可以在其中以去中心的方式借钱。精英们正在为自己的利益重塑金融体系，越来越多的区块链初创公司正在萌芽，正开发着新的底层服务，或许期待着与传统华尔街公司和中央银行相较量。

历史总有相似之处，回顾银行业的历史，我们能从中展望下DeFi和CeFi的未来。黄金正是由于重量的关系，使得银行业开始发明一种纸质等价品，作为人们在银行拥有一定数量黄金的凭证，而存积在银行的黄金越来越多，于是乎出现了贷款业务，这和现在数字货币的流动性挖矿、借贷业务有些许类似。

大型银行受到DeFi的威胁，金融通常被认为是区块链将完全颠覆的第一产业，他们是反比特币的，而背后却在试验着区块链技术。区块链的不可更改性和溯源性都很好，但是传统银行可能不希望将其整个交易记录公开。去中心化金融正冲击着传统金融，现在，传统银行业也启动自己的稳定币和分布式分类账基础架构。

比如，美国最大的金融服务机构摩根大通（JPMorgan Chase，NYSE：JPM）近年来就在区块链领域有所动作。两年前，摩根大通（JPMorgan）求助于支付处理器服务商TSYS，利用其技术在其商业产品组合中建立虚拟卡。2019年，摩根大通开发的区块链平台Quorum成为第一个通过Azure的区块链服务提供的去中心化账本平台，使摩根大通和微软客户能够在云端中构建和扩展区块链网络。2020年7月，Marqeta的现代发卡平台为摩根大通提供商业卡通证化服务。2020年8月，摩根大通开发的企业区块链平台Quorum被位于纽约布鲁克林的以太坊风险工作室ConsenSys收购。预计，全球卡发行商Marqeta将在2021年初为摩根大通的虚拟卡计划提供通证化技术。最近已与新加坡政府启动了自己的分布式分类账。

虚拟卡+通证化技术相互结合，移动钱包、移动APP通证化将改变这些卡的发行方式和当今世界的支付场景，比如老板可以通过手机钱包通证化功能来为员工支付差旅费。

虚拟卡的使用是一个超过2000亿美元的市场，权威机构预测，到2021年，虚拟卡的使用将以每年20％的速度增长。

通常情况下，基层的创新者比这些传统金融巨头领先两到三年。大型银行首先专注于成熟的分布式分类账解决方案，例如SEPA（跨境支付解决方案）。

虽然，大型银行目前对DeFi没有突破性举措，可能借助外部平台实现其通证化服务。但银行和监管机构却影响着DeFi的未来， 因为现阶段DeFi不可能大规模地应用化，而且DeFi不能一直螃蟹横行下去，应该规范自己作为一个行业，开发诸如保险之类的解决方案，为人们提供保障，以保护用户免受黑客攻击或遭受欺诈，并使这个新兴行业有机会发展和替换失效的部分准备金系统。除非制定并满足此类标准，否则DeFi未来可能还是无法与传统银行系统竞争。通过将旧金融世界的某些方面纳入其业务模型，DeFi行业将会受益，所以说今天提到的CeFi也有自己的优势，这就是DeFi和中心化金融值得相结合为CeFi的地方。

虽然，DeFi某种程度上能让人们用更少的费用和更自由地处置资产和作财务决策。但当DeFi泡沫破灭时，比如一个DeFi项目价格急剧下降时，对于普通用户来说是一个重大陷阱，因为它不能提供可持续的收入，也不一定为社会创造了真正的经济价值。因而，有必要将两者结合。

考拉财经探寻CeFi之旅

为找寻中心化金融的出口，9月中旬，加密金融服务机构贝宝金融、数字资产钱包Hyperpay、币印、虎符等平台接受了考拉财经的专访，下面重点介绍下这几家中心化金融企业的具体变化情况：

加密金融服务机构

贝宝金融

贝宝金融两位创始人均来自传统金融机构，其中创始人兼CEO杨舟曾在普华永道从事金融机构审计工作，对国债交易有丰富经验，联合创始人王立曾在中国工商银行工作多年，在银行前中后台岗位积累了丰富的金融经验。贝宝金融产品团队其他成员还包括原中投证券资深交易员陈欣，他拥有多年一线股票、大宗商品交易经验，赢得过多项传统期货、衍生品实盘交易比赛的奖项，从2014年开始涉足加密资产交易。贝宝金融国际市场重点是欧美，目前以品牌切入，将来考虑和当地的渠道商合作。其中，贝宝 PRIVATE 是贝宝金融旗下的高端客户服务品牌，主要面向高净值合格投资者。

前期发展史

据贝宝团队向考拉财经介绍，贝宝团队创立贝宝金融的想法最早开始于2018年春节后，在产品正式上线前，贝宝金融做了很多内部的准备。2018年8月贝宝金融正式推出比特币质押借贷服务。

在做质押借贷的早期，矿工、矿场对这种业务可能并不了解，毕竟是新事物。贝宝的团队走遍全国，一起去昆明、郑州、成都、深圳、杭州、邯郸、新疆等地，向矿工、矿场介绍，然后在和客户取得一定信任之后，才有了一些业务，慢慢地就有越来越多的客户。一直到2019年上半年，比特币价格反弹上涨之后，贝宝团队为这些矿工提供流动资金，帮助他们在市场价格不好的时候保住了币，矿工赚到了很大的收益，也让贝宝团队在当时的环境里活了下来，贝宝也开始在矿工圈打响了名气。2019年4月份的时候，贝宝7000万美金的贷款总额有90%都来自矿工，全球各大矿池几乎都有贝宝的客户。

贝宝团队从存贷业务起步，慢慢地业务不断增加，现在除了比特币、主流稳定币的存币、质押贷款、定投产品等之外，还有杠杆产品，像Triple/TripleQ，以及底层是期权等衍生品的结构化理财产品，帮助客户更好地进行加密资产的投资管理。贝宝不碰法币，只做币的业务。截止2020年第一季度末，贝宝在贷余额超过3亿USDT，从规模上来讲在全球市场上排位也比较靠前。

至于客户方面，贝宝团队负责人向考拉财经介绍到：“贝宝最早的客户就是来自矿工，到今天矿工也是其最重要的客户。2018年我们贝宝基本上90%都是矿工客户，2019年比特币上涨，带来了一些交易型客户，也有一些机构客户，上半年占了我们客户差不多60%。2020年以来我们对客户体系做了一些调整，结构上应该说可能一半左右是机构客户” 。

贝宝定位是加密金融世界的JP摩根

贝宝给自己的目标定位是加密金融世界的JP摩根。有时候乍看贝宝金融像是一个区块链企业，而贝宝自己认为做的是金融企业，贝宝服务的就是区块链上这些加密资产的持有人，尤其是比特币的持有人。在摩根大通的网站上介绍的很多业务，贝宝也提供类似的业务。

未来随着比特币被越来越多人认可和接受，成为更多人在资产配置时候的一个选项，贝宝相信这种加密金融金融服务也会有更多的市场机会。

贝宝金融也只有两年，目前跑得比较快，主要也是利用了很多传统金融世界的经验和方法，比如贝宝的产品借鉴了传统金融的思想，风控设计也是从银行借鉴的，因为贝宝团队大多来自传统金融机构，有工行的、招行的，还有国际投行的，大家有比较丰富的传统金融产品和运营的经验，对风险的意识也比较强，会避免犯很多不应该犯的错误，始终把为客户创造价值放在首位，这些传统金融世界的有益经验，以及在区块链技术和加密金融方面的专业经验，是贝宝比较大的优势。

贝宝广泛参与了现货、期货、期权等市场的交易，用于结构化产品的搭建和风险敞口的对冲。在Derbit， 贝宝的比特币期权交易量排名亚洲第一。

做好风险对冲

在风控方面，贝宝注重市场的变化，对风险有着敏锐的感知。

以312事件为例，在312之前，基于对基差、机构间拆借利率指标的判断，我们就已经做了一部分期权和合约套保，2月份的时候，贝宝金融的期权交易额在主流的期权市场里面是超过10%的，这也为我们保护客户争取到了一定空间，让我们通过了这次压力测试。312之后，我们也及时进行了反思，在风险管理、极端事件的应对、压力测试系统的完善等方面都进行了加强。

5种不同类型的结构化产品

据考拉财经采访得知，2019年以来，贝宝金融推出BTC看涨鲨鱼鳍、BTC看跌鲨鱼鳍、ETH看涨鲨鱼鳍、BTC抄底宝、BTC止盈宝5种不同类型的结构化产品。前三种根据到期前任意时刻对应币种价格向上或者向下敲出挂钩区间，则该产品提供额外保底3%年化收益。而贝宝的BTC止盈宝，帮助用户在高于市场现价的心仪止盈价格卖出BTC，如果到期期间任意时刻触碰该挂钩价格，则用户将无需任何手续费成功卖出获得等值USDT；反之获得本金+年化收益。

贝宝矿池

贝宝矿池目前提供以太坊挖矿服务，比特币挖矿服务也在筹务中。贝宝在中国西南部的云南、四川，中国西北等地拥有丰富的电力资源和矿场设施，可以为各种类型的挖矿机构和个人提供专业的矿机托管服务。同时，贝宝金融可以利用丰富、专业的金融经验，结合创新的金融产品，向矿业伙伴提供矿机质押借贷、流动性管理、现金流管理、套保交易策略等服务，帮助矿业伙伴获取更高的收益。

贝宝实验室

贝宝实验室是专业开展区块链前沿技术和系统安全研究的机构，除了负责贝宝金融自身安全防护之外，我们还重点投入区块链技术在金融领域的应用和解决方案的研发。

在保护用户资产安全方面，贝宝实验室建立了具有威胁预警、红蓝对抗、漏洞挖掘、防御部署和威胁情报等模块的全方位的安全技术响应中心，和银行级别的安全内控措施。

理性使用杠杆

贝宝呼吁大家更理性地使用杠杆，希望整个行业能够理性地看待杠杆，用合适的风控方式和合适的杠杆率去调整自己的一个配置。

HyperPay

HyperPay是一家旨在为世界带来普惠金融服务的科技企业。HyperPay最早注册于澳大利亚墨尔本，2017年启动HyperPay数字钱包项目，并于2018年2月正式上线，自上线以来，用户数量井喷式增长，存储资产达到数十亿美元，为全球百万用户提供了一站式聚合化的数字金融解决方案。HyperPay致力于融合个人金融领域以及主流第三方平台支付领域。

Hyperpay支持44条主链。支持所有ERC-20代币、QRC-20代币、EOS代币以及150+主流代币。

图

Hyperpay托管钱包支持44个币种，自管钱包支持18个币种（BTC、ETH、EOS、HC、LTC、BCH、QTUM、XRP、USDT、BNB、OTN、TRX、Libra、DASH、DOGE、CKB、DCR、XLM），硬件钱包支持8个币种（BTC、ETH、EOS、HC、LTC、BCH、QTUM、XRP）。

拥有CeFi业务

HyperPay有托管钱包和自管钱包，其中托管钱包业务逻辑就是CeFi业务，由旗下HyperFin公司提供技术服务支持。主要是帮助用户存币生息并推出定期、活期、借贷等理财产品。

HyperPay托管理财种类

DeFi流动性矿池是指针对DeFi流动性挖矿项目，通过智能合约达到最优收益的策略矿池。

1）HyperPay近期主推流动性挖矿理财产品，募集用户资金到优质的项目方平台去挖矿，并向用户返收益，解决Gas费高、流程繁琐等用户痛点。据考拉财经采访得知，目前，HyperPay已联合ForTube、Golff等优质项目方推出DeFi理财狂欢节，开通DeFi流动性挖矿专场理财产品。

2）日常主打借贷宝、双币宝及PosETF。

①借贷宝

②双币宝

市场行情正负波动，都会增加账户中的数字资产。行情上涨，USDT增加；行情下跌，BTC增加。例：

统一设定购买总额10BTC，约定年化利率100%，周期为10天

若挂钩价为$10000，到期结算价为$10500，则到期账户余额为10,000 ×（1+（100%/365×10））×10≈102,739.73USDT；

若挂钩价为$10000，到期结算价为$9000，则到期账户余额为10×（1+（100%/365×10））≈10.274 BTC。

③PosETF

PoS ETF 是综合反映主流PoS币种Staking收益及币价变化的指数基金。根据PoS币种的市值、成交量、社区热度等因素，遴选出全球10个优质的PoS币种作为投资对象，通过配置各PoS币种资金占比构建投资组合形成PoS ETF指数基金。PoS ETF中的PoS币种及资金占比根据PoS ETF收益表现不定期进行更新。

用户持有PoSETF仅代表持有PoS币种的Staking收益及币价变化收益，并不真正持有PoS币种，买入及赎回均以USDT作为结算货币。HyperFin作为PoS ETF指数基金管理方，代替用户持有各PoS币并进行Staking操作，每日将Staking收益进行复投。

产品结构逻辑：

PoS ETF发行价格：1 USDT

PoS ETF实时价格=A币配置数量*A币实时价格+B币配置数量*B币实时价格 + C…+D... + N币配置数量*N币实时价格

每日收益（USDT）=持有份数*（A币配置数量*A币日收益率*A币结算价格 + B币配置数量*B币日收益率*B币结算价格 + C…+D...+ N币配置数量*N币日收益率*N币结算价格）

收益转化份数=每日收益（USDT）/ PoS ETF结算价格

结算价格：取每日0点、6点、12点、18点价格的平均值作为每日PoS币和PoSETF的结算价格。

收益规则：T日24:00前购买，T+1日获得收益，收益自动转化为等值的PoS ETF份额。收益转化的份额T+2日产生收益并形成复利。

赎回规则：赎回有等待期，等待期间资金冻结，收取赎回金额的1%作为基金管理服务费。

每一份PoS指数，10个PoS币种的配置如下：

产品优势

1）超低门槛，小额资金即可参与；

2）投资USDT，收益USDT；

3）一键持有10大优质PoS币种组合收益，分散单一币种风险；

4）摆脱Staking繁琐操作，省时省力；

5）随买随卖，资金灵活；

PoS指数基金

据考拉财经采访得知，PoS指数基金由HyperFin和HyperPay共同设计推出，HyperPay担任“承销商”角色，为C端用户提供参与PoS指数的入口。PoS指数基金的管理由HyperFin团队执行。

CEX

最后，再来说说CEX，传统的中心化交易所具有集中管理用户资金的风险，比如如Binance、Coinbase、Kraken、币印、虎符。

劣势分析：

如果交易所的安全措施失败，则用户账户很容易受到安全威胁。比如：2019年币安被盗7000个比特币黑色事件。

币安

币安支持法币存款业务，通过跨境转账系统完成，比如通过跨境欧元转账完成。此外，币安还支持信用卡借、贷业务、C2C数字资产兑换业务、数字货币/法币兑换业务、数字货币、法币期货交易。

其中，C2C数字资产兑换业务支持币种为：USDT、BTC、BUSD、BNB、ETH、EOS。

交易界面分为Basic（基础）、Classic（经典）、Avanced（高级）、Margin（边际）、OTC、P2P六种。

支持数字货币、法币期货交易，最大杠杆头寸为50BTC，最大杠杆倍数为125倍率。

虎符

虎符是一家致力于拓展全球市场的综合性交易平台。据笔者采访得知，近期虎符在DeFi领域及时高效地发掘出了很多潜力项目，很多DeFi项目具有很强的国际性和社区属性，因此虎符在最近一段时间吸引了大量来自欧美等海外地区的用户，这部分用户的转化留存，将会是虎符接下来一段时间的运营重点。虎符是一家中立的交易平台，其为用户发掘有潜力的项目，供用户参考自主去交易，自身不做引导和价值判断。

据考拉财经了解，虎符平台的前身是虎符钱包，作为业内早期的知名加密资产管理钱包，有一批坚定忠实的用户，更倾向于使用虎符的借贷理财和资产储存等业务，客户主要以大中华地区为主，在2018年的年中收购畅思和OAX两家加平台之后，虎符的用户群体得到进一步的扩展，吸纳了大量的海外尤其是韩国的用户，实现了国际化的第一步。

对于比特币价格与借贷业务之间的关系，虎符联合创始人长安告诉考拉财经，“最近火热的DeFi项目流动性的挖矿，对于借贷业务的市场也是有比较大的冲击，市场对于主流币稳定币的大量需求，会直接推升借贷的利息，所以做借贷的公司一定要及时去调整，不仅是根据比特币价格的变化去调整，也要根据市场上新兴的这种商业形态，比如DeFi的浪潮这类突发事件去做调整”。

虎符的优势

虎符联合创始人长安告诉考拉财经，“虎符的创新力创造力很强，比如说我们推出过引领行业风潮的退币权和增益权，为用户争取了更多的保障和收益。此外我们对于DeFi也有很多创新，推出了包括ETF基金在内的多个创新性理财产品。第二点就是虎符的业务线非常的全面，用户可以在虎符一站式的完成多个类别的数字资产服务，各个业务线之间可以能形成很好的配合，托管、借贷、理财和交易这些板块可以形成很好的联动，实现1+1大于2的效果”。

虎符合约

虎符合约，通过不断的创新和升级，旨在为用户提供专业的金融衍生品服务和优质的交易体验，被誉为全网成本最低的永续合约。虎符本身是提供这种杠杆的产品和服务给到需要的用户，其在用户教育和投资者教育方面下了很多的精力，希望用户可以去良好的使用杠杆产品去对冲风险，然后去获得更高的一个收益，稳健的收益和回报。

至于借贷业务，虎符联合创始长安表示，“借贷业务本身是的业务模型比较成熟C2C的借贷存在着很多问题，尤其是在行情剧烈波动的时候，会出现一些难以控制的清算，甚至可能引发纠纷。虎符的选择是专注于B2C这样一个中心化的借贷模式”。

币印

据官网介绍，币印创办于2017年11月，由BTC.com原核心团队建立。团队的产品及技术输出，现正服务于全网大部分的比特币算力；曾在两年内打造出了多个产品，跨越区块链浏览器、矿池、钱包等多个垂直领域。

投资机构

来自币印钱包的COO熊谦对笔者说，币印目前的战略合作伙伴主要是两个国外机构，借贷平台Blockfi，资管平台Threearrows Cap， Cyberx也是国内战略合作伙伴。

通过本次的采访，笔者略微感受到，CEX或DEX、CeFi或DeFi不是一个简单的选择问题。DeFi在最近几个月迅速膨胀，使随机资产的价格飙升，截至发稿，DeFi的锁仓金额已经达到111.8亿美元，类似于2017年最初的代币发行热潮。即使如此，中心金融的力量不容小觑，再有，传统金融、中心化互联网金融的体量是千亿万亿级别的，单个蚂蚁金服估值就超万亿。业界人士指出，区块链和DeFi的目标从来不是取代CeFi，而是利用其自身的低摩擦和低成本特性来弥补现有金融系统的不足。通过同时提供CeFi和DeFi产品，将能够满足不同类型用户的需求。DeFi贷款仍然是一个小众市场，但体量可达百亿美元，最终会与传统金融结合。

未来，CeFi何去何从，我们继续观研吧。