Deri Protocol联合创始人：DeFi世界需要不断创新，即将推出Everlasting Options？

在开放金融的分论坛上， Deri Protocol 联合创始人&CEO  0xAlpha发表主题演讲《DeFi新物种：Everlasting Options》。0xAlpha表示，DeFi世界的进一步发展，需要建立全新的生态系统，并在这个生态系统内进行不断创新。在加密资产投资基金 Paradigm 研究合伙人 Dave White 与加密衍生品交易所 FTX 联合创始人 Sam Bankman-Fried (SBF) 的永续期权论文的理论基础上，Deri Protocol将推出基于PMM的DeFi新物种：Everlasting Options，提升DeFi的资本效率。

以下内容由巴比特整理：

OxAlpha：谢谢主持人。谢谢巴比特，谢谢杭州，杭州是一个好地方。这部分的演讲也是呼应前面SBF提出来的问题：迎接10亿用户，DeFi需要什么？当然需要很多东西，其中很重要的一点是必须有很多原生的、诞生于DeFi世界的新物种。因为我们不可能依靠拷贝一个旧世界去取代和打败旧世界，要想建立全新的生态系统，必须有很多物种在新的生态系统里面长出来。

接下来要讲我们作为Deri Protocol马上要引入的一个原生于DeFi世界的新物种——Everlasting Options（永续期权）。

什么是期权？期权是一种衍生品，买方要给卖方付期权费或者是权利金，卖方给买方支付payoff，payoff是多少取决于期权是什么类型。比如左边的call option，payoff就是这条绿色的线，当标的资产价格高于strike的时候，付的是差价，如果低于strike的时候就不用付任何东西。另一边是put option，当标的资产价格低于strike的时候，卖出者给买方得补齐差价，如果价格高于strike不用做任何事情。

期权有几个参数。put/call，一般中文翻译成看跌/看涨期权。underlying标的资产，strike行权价，expiration期权到期。我们今天所讲的DeFi新物种永续期权，之所以称之为一个新物种，很大一个特点是因为它没有最后的expiration。

刚才讲的是传统的期权，一个最常见的用途在右边的put option，可以用来对冲下行风险，在Strike价格以下的风险可以帮你对冲掉，同时上行风险又不受影响，这是期权的好处。这种传统期权很好，但也有一些问题。

第一，需要不断挪仓。前面我们提到的期权有到期日，比如3月到期，当3月过去时候，可以不断往前续，续到6月或者9月，这种我们一般称之为挪仓，如果你希望给你的风险一直提供保护，就需要不断挪仓。第二，前面说到期权有很多参数，对同一个交易标的的期权首先分为看涨看跌，然后有不同的strike和expiration（到期日）。同一个交易标的可能有几十个期权，交易这个标的期权的人，他们的流动性会被分散到这些不同的期权上去，这个问题在金融上称之为流动性碎片化。

为了解决这样一些问题，我们推出了Everlasting Options（永续期权）。下图所示是5月份Paradigm 的Dave和SBF他们两合写的一个paper，这个paper给Everlasting Options提供了一个理论的框架。

Everlasting Options有什么好处？第一点是所有期权共有的好处，即能对冲下行风险，但是同时又不影响你享受价格上行的利润。第二点是没有到期日，只要永续期权的仓位一直存在，就一直受到保护，如何让仓位一直存在，后面会介绍。第三点是不需要挪仓，没有行权这一说，如果要行权，就把它卖掉。最后，因为它没有到期日，一个期权不用被分为不同到期日的期权，这样就将原来那些不同到期日的期权的流动性合并到了一起，避免流动性碎片化的问题。

简单介绍一下Everlasting Options怎么工作的？其实基于资金费率的工作机制，如果一个买方，要持有一个永续期权做多的头寸，需要不断付资金费，资金费是多少？首先定一个资金费的周期，比如1天，在资金费的周期里面是Mark-payoff，payoff是前面那张PPT中的绿色曲线。对于call option来说，当标的资产价格高于strike的差价，这个称之为payoff，payoff后面会不断出现。mark是交易价格，如果交易价格高于payoff的部分，一天要付这么多资金费率，资金费率可以分多次来付。引用另外一个参数就是支付频率，可以一小时付一次，或者1分钟付1次，一天付F次，F次就是支付频率。就像保险一样，只要不断支付保险保费，保险就会一直存在，即只要不断支付资金费率，你的期权头寸就可以一直得到保护，这是作为买方而言的。

跟传统期权一样，卖方是反过来收资金费率的一方，其收到的资金费率也是交易价格Mark-payoff，当然，卖方也可以分很多次收。但是卖方有可能支付前面所说的payoff，在保证金账户里面有足够的保证金，这个保证金高于mark，就会不断收到买方以资金费率形式支付的期权费，也就是说，买方是卖保险、收保费的人。

以上是对永续期权如何收费的基本介绍。

在Dave和SBF写的paper里面提供了一个定价框架，大家看到这个定价框架是一个无穷级数，是不能直接落地的，而如果要做这个事情，在实现过程中到底怎么实现？实际上在DeFi世界里面有更自然的方式——按照区块来支付。区块链世界最天然的始终是区块，这是一个最自然的时钟。按照这个自然时钟来累计资金费率，是区块链世界里最自然而然的一种方式。

其实对应一个非常大的F，就算是基于以太坊一天会有多少个区块。在数学上更方便一个处理方式是让F去正无穷，如果F正无穷，在Dave的paper里面，左边定价框架就变成右边的微积分。

如果对这个积分比较感兴趣，现在可以做一下右边的积分。最终推出来的结果非常简单、简洁、优美，期权定价有一个著名的期权定价模型叫BlackScholes，我们这个定价公式甚至比Black scholes更加简洁优美。

接下来讲一下Everlasting Options的实现方式。我们用了一个非常DeFi的方式，具体来说我们用了一个比较特殊的AMA，叫PMM，这个PMM是由DODO提出来的，跟所有的PMM一样，它本身都是提供一个虚拟的orderbook，但是PMM的虚拟orderbook是由一个Oracle（虚拟机）的价格来指导它的价格发现过程。

通常它会用在现货交易上，现货交易直接用现货交易对的Oracle price就行。但是我们这里是期权，它没有一个价格参考，实际上就是用到前面这个定价公式计算出一个理论价格，把这个理论价格用在PMM里面，作为Oracle Price给到PMM链，让PMM基于这个价格来做一个价格发现，从而产生最后大家交易出来的Everlasting Options的价格。这是一个基本实现的框架。

画成图就上面展示的那样。中间是整个Liquidity到里面作为交易的对手方，一个Liquidity可能会交易很多symbol，上面的option pricer根据前面的定价公式计算出价格，给到PMM作为它的价格发现指导。

传统期权和由Dave实现的Everlasting Options相比，最重要的区别是流动性碎片化。如果只是简单用传统的orderbook的方式把永续期权实现出来，期权碎片化问题要少很多，但问题还是会存在。而如果用基于PMM的流动性池的方式来实现期权，它是完全没有流动性碎片化问题的。因为我们可以把Put/Call以及不同的行权价，不同的srikes的永续期权放到一个流动池来交易，共享同一个流动性。甚至我们还可以更进一步，把不同的交易标的放到一个流动池里进行交易，我们称之为极致资本效率。这也是最近DeFi进化的一个重要推动力。

讲一个比较具体的例子，让大家能够比较更形象地理解Everlasting Options的工作原理。

假设Alice持有某项资产，其价格是3万多，但是她担心这项资产的价格会跌到2万以下。那她可以买一个永续期权的看跌期权，当然她得不断付期权费，相当于不停地投保让仓位持续受到保护。首先对于价格上行的场景，如果价格没有跌到2万以下，持有看跌期权的本身价格不断会变化，一旦标的资产的价格跌到2万以下，比如跌到1.5万，她持有的期权就会升值5千。这个时候如果把期权给卖掉，就可以补偿她在2万以下的损失，达到对冲下行风险的目的。如果资产的价格上涨，她可以充分享受到价格上涨的好处，当然因为我们是永续期权，所以有一个很大的好处是没有到期日。

另一方面，如果Bob认为某项资产价格不会超过5万，希望基于自己的判断去赚钱，那他可以在市场卖出一个看涨永续期权。首先先说价格下行的场景，如果价格一直在5万以下，就相安无事，并且他可以一直收到别人（买方）付给他期权费。但是如果价格突破5万，比如说突破6万，他持有期权的价值会减少1万，即亏损1万元。因此，大家可以看到如果做多永续期权，是没有下行的风险，但卖出做空永续期权仍然有风险，不过只要Bob的保证金账户能够维持足够的保证金，他就不需要挪仓，期权会一直有效。这是实际的使用场景的例子。

最后介绍一下Deri Protocol，我们把Deri protocol称之为Uniswap—Style BitMEX＋。为什么后面有一个加号？因为过去BitMEX提供的产品类型是类似的，而现在我们提供的Everlasting Options是BitMEX所没有的，所以说它是一个BitMEX Pools。但是BitMEX是中心化的，我们是以去中心化的方式来实现的，具体来说基于流动池方式来实现的，所以称之为uniswap风格的BitMEX。

简单介绍一下2021年的Roadmap，在Q1的时候启动Deri V1，Deri V1就是刚才说到给大家带来的Perperpetual futures，到Q2的时候把Deri V1升级到V2，V2推出一系列新的特性包括动态混合保障金、动态混合的流动性挖矿及流动性池支持多个交易标的等。接下来是现在进行时，我们马上要推出Everlasting Options，后面会推出Permissionless Markets，在Deri上启动一个衍生品市场。和在uniswap上一样，可以自行添加，包括后面会实现越来越多的underline，到第四季度会加入更多的base tokens和trading symbols，以及更多实现性的衍生品。