美国 “隐形” 的CBDC —— 美元稳定币（上）

围绕央行数字货币 （CBDC）的话题逐渐升温。中国的数字人民币正继续通过红包抽奖的方式在民间推广。而今天，欧洲央行宣布了一个新的两年 "调查 "期，在此期间，欧洲央行将通过用户咨询、监管讨论和市场分析为庞大的数字欧元设计阶段做准备。

而美联储副主席 Randal Quarles 则认为，美国央行和政策制定者不应该害怕稳定币。事实上，如果监管得当，稳定币可能使 CBDC 的研发过程变得多余。

美联储副主席 Randal Quarles 在稳定币和央行数字货币的问题上，作了一次的非常出色的演讲。然而，为了真正这个问题，我们需要讨论几个趋势。首先是围绕 CBDC 的话题越来越多。而政府对此感兴趣的原因有很多，有潜在的效率和成本收益，有可能减少结算时间等等。一些人认为，CBDC 可以使更多没有银行账户的人获得高质量的金融服务。政府也可以通过 CBDC 增加与公民互动。美国疫情期间援助资金的分配难题是人们开始关注 CBDC 的主要动力，事实上，这也是许多政治家第一次考虑 CBDC 。对于美国的民主党人和欧洲的建制派来说，情况尤其如此。CBDC 还有微观货币政策的机会，与现有传统金融工具相比，CBDC 更像是一把手术刀。

当然它还少不了监控的作用，在富有的西方世界，官员们认为监控货币是减少金融犯罪和洗钱的一种方式。在世界其他地区，由于不太关注隐私权等公民权利，货币监控功能作为一种不加掩饰的社会控制工具更具有遍吸引力。无论出于何种动机，过去几年中，CBDC 似乎已经成为政府待办事项上的重要内容。

就实际执行情况而言，中国明显走在了前列。他们已经明确提出要成为第一个达到这一目标的大国。去年，他们一直在通过红包的方式在全国各地的城市进行试验，赠送数以百万计的数字人民币，可以在选定的零售商那里消费。最近，他们也开始启用数字人民币来支付公共设施服务。其他许多小国也处于不同的研究阶段，甚至是试验阶段。但是，在其他大的结算货币方面，欧洲 CBDC 上了头条。欧洲央行今天宣布，它将围绕数字欧元从讨论转向调查，但这个调查阶段相当漫长，为期 24 个月。

欧洲央行行长 Christine Lagarde 整年都在谈论这个问题，在 3 月早些时候说，它可能在 4 年内启动。今天她表示，"自我们发布关于数字欧元的报告以来，已经过去了九个月。在这段时间里，我们进行了进一步的分析，向公民和专业人士征求意见，并进行了一些实验，结果令人鼓舞。所有这些都促使我们决定进入下一阶段，启动数字欧元项目。我们的工作旨在确保在数字时代，公民和企业能够继续使用最安全的货币形式：CBDC"。

现在这个调查阶段有三个方面。第一个是 "研究基于用户需求的可能的功能设计"，所以这是原型设计和概念性设计工作。第二是强调欧盟立法框架中必要的潜在变化。换句话说，确保能授权给欧洲央行来实施它所需要的数字欧元。第三是确定潜在的市场影响，并定义引用的商业模式，"监督中介机构"。因此这个阶段基本会将欧元 CBDC 彻底定性。

当我们讨论全球 CBDC 运作模式时，需要认识到有一个私营部门的代理机构在同时发展——稳定币。事实上，我们可以说，私人稳定币的发展与围绕公共 CBDC 的政策讨论有着密不可分的联系。这种联系在 Facebook 宣布 Libra 的时候就已经开始了，尽管 Libra 项目已经胎死腹中，但它所留下的影响依旧深远。CBDC 将是世界各地的监管者和政策制定者的发令枪，让他们与自己认真坦诚地讨论赚钱的权力和数字时代价值的变化。世界各地的政府已经对 Facebook 和大科技公司不断增长的力量感到相当紧张，但这并不会改变未来的走向。

不过，最近，监管部门的目标已经从大科技公司转移到了稳定币上。围绕着私人稳定币发行商的规则和条例，出现了越来越多的质疑声。前货币监理署署长、现在的 Binance.US 的首席执行官 Brian Brooks 在他不到一年的任期内发布了一系列的法规。其中包括允许银行与稳定币发行人互动并为其提供服务。所有这些货币监理署（OCC）的指导意见现在正在由 Michael Hsu 领导的拜登政府的新 OCC 进行审查。去年还出台了《稳定法案》，这本身就是对 Brooks 转向合法私营部门稳定币的政策反应。

当然，今年在牛市的跨度中， Tether FUD（Fear, uncertainty, and doubt 泛指市场恐慌情绪） 已经展示出来了。人们质疑 Tether 的储备政策是没错的。Tether 完全有能力解决这些类型的问题。但同时市场上出现了许多毫无根据的论调，例如说比特币只是被 Tether 操纵和支持，或者说 Tether 带来了一些系统性的风险，使比特币失去了合法性。这些类型的论点不是由那些试图了解货币和金钱的世界是如何变化的，以及比特币和稳定币可能会有什么作用的人提出的。恰恰相反，提出这些想法的人充满恶意，特别是对比特币，他们只是在寻找另一种方式来批判它。

简单的事实是，由于 Tether 官方与纽约总检察长的和解，今天的 Tether 比六个月前的风险要更小。上述和解对每个人都有很多好处，包括 Tether 的储备问题。但除此之外，它还减少了美国监管机构对 Tether 采取更多行动的可能性。同样， USDC 显然是想在任何未来的监管审查之前加速自我监管。当 Circle 上周宣布它将通过 SPAC 上市时，首席执行官 Jeremy Allaire 特别指出，它打算使储备金和储备金证明变得更加透明。在合规方面，Circle 走的更远些。

如果当美元成为真正的数字美元，换句话说，成为数字无记名工具时，那些私人稳定币的所有风险和相关问题就变得特别多余了。这种思路以及想法是很普遍的，这就是为什么 Randal Quarles 最近的一次演讲如此引人注目。Quarles 是美联储负责监管的第一副主席以及金融稳定委员会的主席，在 Idaho 州 Sun Valley 举行的第 113 届犹他州银行家协会年会上，他在 6 月底发表了名为 "降落伞和CBDC" 的演讲。该演讲的核心是关于美国中央银行数字货币的逻辑和紧迫性的问题。

他的出发点是，美元系统已经高度数字化了。因此，他真正感兴趣的是，CBDC 将如何增加新的贡献或解决现有问题。他首先提出了这样一个论点："美联储应该开发一个 CBDC ，以保护美元免受外国 CBDC 带来的威胁，以及私人数字货币的持续蔓延。我认为，随着全球经济和金融体系的不断发展，一些外国货币，包括一些外国 CBDC ，将在国际交易中比目前使用得更多，这是不可避免的。然而，美元作为全球储备货币的地位或美元作为国际金融交易中的主导货币的作用，似乎不太可能受到外国 CBDC 的威胁。美元在全球经济中的作用有很多基础，包括美国经济的规模和实力，美国和世界其他国家之间广泛的贸易联系，深入的金融市场，包括美国国债，美元的价值长期稳定，美元容易兑换成外国货币，美国的法治和强大的产权，以及最后但并非最不重要的，可信的美国货币政策。这些都不可能受到一种外国货币的威胁，当然也不会因为这种外国货币是 CBDC 而受到威胁。"

关于私人数字货币，Quarles 将其分为稳定币和不稳定币。他在分析中，对比特币与美元竞争的潜力不屑一顾，他认为比特币仅仅是一个新奇的玩意。引用："一些评论家断言，美国必须开发一个 CBDC 来对抗加密货币的吸引力，这似乎是错误的。用于创造这种加密资产价值的机制也确保了这种价值将高度波动，相当类似于黄金的价值波动，与比特币一样，其价值的很大一部分来自于其稀缺性，与比特币一样，在今天的支付或货币系统中没有发挥重要作用。然而，与黄金不同的是，除了其金融作用外，它还有工业用途和美学属性。比特币的主要额外吸引力是其新颖性和匿名性。匿名性将使它成为执法部门的首要审查目标，而新奇性是一种快速流逝的优点。黄金将永远闪闪发光，但根据定义，新奇的东西会逐渐消失。因此，几乎可以肯定的是，比特币及其同类产品仍将是一种风险和投机性投资，而不是一种革命性的支付手段，因此极不可能影响美元的作用或需要 CBDC 来应对。”

真正引起人们注意的是 Quarles 对稳定币的看法，"一些评论家认为，美国必须开发一个 CBDC 来与美元稳定币竞争。稳定币是一个重要创新，但同时也提出了难题。例如：

稳定币的广泛采用将如何影响货币政策或金融稳定？

稳定币将如何影响商业银行系统？

稳定币是否对政府在货币创造中的作用构成根本威胁？

我们不需要害怕稳定币。美联储一直上支持负责任的私营企业的创新。与这一传统相一致，我们必须阐明稳定币的潜在好处，包括美元稳定币可能支持美元在全球经济中的作用。例如，一个全球性的美元稳定币网络可以使跨境支付更快、更便宜从而进一步促进美元的使用。而且，与 CBDC 相比，它有可能实际部署会更快，缺点会更少。有人担心稳定币代表了一种前所未有的私人货币，从而对货币主权构成威胁。"

这并不意味着在 Quarles 的估计中，不应该有监管。事实上，对私人稳定币的合法认可将伴随着更多而不是更少的法律框架，"我们确实对稳定币的构建和管理有合法和强烈的监管兴趣，特别是在金融稳定方面。如果稳定币的使用范围足够广，作为稳定币价值锚的资产池可能会产生稳定风险，如果它投资于多种货币面值，如果它是部分而不是全部储备，如果稳定币持有人对基础资产没有明确的要求，或者如果资产池投资于除流动性最好的工具外，主要是中央银行储备和短期主权债券。所有这些因素都会产生运行风险，即某些触发事件可能导致大量稳定币持有人一下子将他们的币换成其他资产，而稳定币系统将无法满足这种需求，同时保持合理稳定的价值。但这些担忧是完全可以解决的。事实上，一些稳定币已经在结构上解决了这些问题。当我们的担忧得到解决时，我们应该对这些产品说 "是"，而不是竭力寻找方法说 "不"。事实上，现有的支付系统即将得到改善，比如各种即时支付举措，再加上结构合理的稳定币的跨境效率，这些都可以使开发CBDC的努力变得多余。"