沃顿商学院20页报告揭开DeFi神秘面纱：它远超炒作 （上）

根据服务商 DeFi Pulse 的跟踪数据，2019 年时，锁定在 DeFi 锁仓额为 10 亿美元左右，同年年底资产超过 150 亿美元。2020 年开始市场爆发式增长，截至 2021 年 5 月，资产规模超过 1400 亿美元。

DeFi 当前市值，数据来源：CoinGekco。

截至发稿，DeFi 当前锁仓额市值约为 654.7 亿美元，较 2021 年 5 月份高点 1436.8 亿美元下跌 54%，较年初 219 亿美元仍有近 200% 的市值增长。

本期主要聚焦：DeFi 的定义、DeFi 构建块、DeFi 的定义特性、DeFi 的主要六大运用，下期我们将重点输出 DeFi 的未来，DeFi 的激励与治理，DeFi 能解决什么传统金融问题以及其机会与挑战。

DeFi 的定义

DeFi 的全称是 Decentralized Finance，即 " 去中心化金融 "，也被称为 " 开放式金融 "，是区块链、数字资产和金融交叉领域的一个发展领域。

DeFi 是指在区块链结算层上提供金融服务的分布式应用程序 ( Dapps ) 的通用术语，DeFi 涵盖各种金融活动和业务关系，包括支付、贷款、交易、投资、保险和资产管理。其六大服务分别为稳定币、交易所、信贷、衍生品、保险和资产管理——以及辅助服务，例如钱包和预言机。

DeFi 协议试图通过熟悉的和新的服务来使金融业务脱媒。但和传统金金融活动和业务（依赖中介机构来管理和处理）不同的是，DeFi 是一个在去中心化的环境中运行的、公共的、无需许可的区块链。

DeFi 构建块

DeFi 利用了区块链领域开发的各种技术，这些技术除了运营 DeFi 本身之外，在 DeFi 整个生态系统中发挥着重要作用。

区块链（Blockchains）：

作为交易结算层的分布式账本。目前，大多数 DeFi 由于其功能和开发人员采用，服务在以太坊网络上运行。DeFi 活动是也在其他区块链上和其他区块链上发展。

数字资产（Digital Assets）：

代表可以在区块链网络内交易或转移的价值的代币。比特币和其他加密货币是第一个基于区块链的数字资产。

钱包（Wallets）：

供用户管理或存储在区块链上的资产的软件接口。无托管钱包，用户可以通过他们的私钥对资金进行独家控制。有托管钱包的，私人密钥由钱包服务提供商管理。

智能合约（Smart Contracts）：

基于区块链的软件代码，用于执行、控制和记录相关事件和动作根据预定义的条款和规则。

去中心化应用程序（Decentralized Applications,Dapps）：

由智能合约构建的软件应用程序，通常集成具有使用传统 Web 技术的面向用户的界面。

治理系统（Governance Systerms）：

基于软件的机制，用于管理智能合约或其他区块链协议，通常基于为利益相关者分配投票权的代币。

去中心化自治组织 ( Decentralized Autonomous Organizations, DAO ) ：

其规则在于智能合约的形式。

稳定币 ( Stablecoins ) ：

其价值与法定货币、一篮子法定货币或其他货币挂钩的数字资产稳定价值资产。

预言机 ( Oracles ) ：

允许来自区块链以外来源的信息的数据馈送，例如当前价格股票或法定货币，将被整合到 DeFi 服务中。

DeFi 的定义特征

并非区块链技术的每一个应用——即使是那些涉及金融交易的应用——都是 DeFi 的一种形式。

对 DeFi 生态系统做出贡献的每个元素也没有被恰当地视为 DeFi 服务、业务或软件协议。在空间不断发展的同时，也有一些显着特征：

1.金融服务：直接 DeFi 上转移和交换价值。辅助服务，例如预言机，查询系统和分布式存储，金融服务可能是 DeFi 的 " 重要推动者 "。

2.信任最小化操作和结算：DeFi 项目普遍建设在公共的、无需许可的区块链上以提供智能合约功能，例如以太坊，其交易被执行并按规定记录 DeFi 协议。信任最小化是通常扩展到为协议更改建立条件的治理结构。

3. 非托管设计：DeFi 服务发行或管理的资产理论上不能单方面被第三方征用或修改，即使是那些提供中介和服务的角色。用户保留完全控制权。因此，托管数字资产的中心化加密货币交易所不是 DeFi 业务，尽管许多正在开发 DeFi 产品。

4.开放、可编程和可组合的架构：底层有广泛的可用性源代码和公共应用程序编程接口 ( API ) 。组件可以组合一起并编程以动态创建新的金融工具和服务。例如，一个

稳定币可用作衍生品的基础，该衍生品用作贷款和标的的抵押品到保险合同。

DeFi 的主要六大运用

截至目前，DeFi 的应用主要在在六大领域上，六大领域之间的界限并不总是很清楚，但真实反映了参与者对 DeFi 市场的看法。

1.稳定币

DeFi寻求保持代币相对于某些资产（通常是美元或其他主要法定货币）的恒定价值。非托管式的稳定币本身就是 DeFi 服务的一种。托管式的稳定币是集中化的，但可以纳入 DeFi 服务。

稳定币对 DeFi 至关重要，因为它将 DeFi 服务的风险 / 回报计算与数字资产的高波动性分离开来。金融互操作性需要稳定的价值交换价格，投资者期望金融服务有一个稳定的记账单位。

广义上，稳定币可以分为三类：

托管式或集中式稳定币——例如 USDC 或 Facebook 提议的 Diem 协议（前 Libra 数字货币项目）等由法定货币或优质流动资产作为抵押的稳定币。传统上，这些稳定币都试图与美元保持挂钩，也包括其他法币诸如欧元、日元，金等，其中 USD 占据极大比重。代表性的有 USDT 和 TUSD，GUSD 和 PAX。虽然他们不是 DeFi 工具，但这类协议可能被并入其他 DeFi 服务。

加密资产支持的稳定币——系智能合约以下可收集和清算抵押的加密货币或其他资产。加密货币支持的稳定币由加密货币抵押。加密支持的稳定币不是保持一对一的比率，而是试图通过维持更高的抵押品与稳定币比来将其价格与法定货币挂钩。抵押品可以是单一的加密货币或一篮子不同的加密货币，以 DAI、BitUSD 为代表。

算法稳定币——该类稳定币试图通过代币的动态膨胀和收缩来维持锚定供应。算法支持的稳定币没有抵押。这些稳定币试图通过类似于中央银行的货币政策维持其法定挂钩，以 Basecoin 和 MakerDAO 为代表。

2. 交易所

交易所在两个方面对 DeFi 很重要：它们允许各种数字资产的持有者使用 DeFi 服务，并提供从代币价值增值中获利的机会。

传统的中心化交易所需要交易者信任运营商能保障用户资金，提供准确的价格信息，匹配买卖双方、处理交易、结算交易和进行交易监控。无论交换是否正确，这都是纯粹基于法币，促进法币与数字资产之间的交易。

虽然中心化交易所可以交易 DeFi 服务中使用的数字资产，但它们本身是托管的，既不最小化信任，也不可编程。

相反，DeFi 交易所分散了关键功能。它们可以通过非托管钱包编程访问。智能合约在点对点的基础上或针对一个资金池自动处理交易。尽管交易所可以在区块链上或区块链外操作订单簿，但 DeFi 交易所最突出的形式，即自动做市商（AMMs），完全抛弃了传统的订单簿。

任何数字资产的持有者都可以将资金锁定为潜在交易的流动资金，赚取交易员支付的收益。任何交易的价格都是根据交易资产的流动性比率通过算法确定的。因此，交易员的交易对象是做市商提供的流动性池，而不是受制于买卖价差的潜在交易对手的订单簿。DeFi 交换的不同设计选择会在吞吐量、延迟、安全性、可伸缩性、费用和滑动（较大订单改变价格的程度）等方面产生权衡。

3. 借贷

借贷是金融的核心，因为借贷有助于承担风险，并通过杠杆扩大资本供应。中心化借贷供应的典型形式是银行业，银行管理其支付给存款人（其资产具有流动性）的利率与从长期贷款借款人处获得的利率之间的利差。银行必须评估借款人的信用状况，并设定适当的利率来解释违约。

相比之下，DeFi 信用协议（如 Compound 和 Aave）将代币集合在一起，利率由供给与借款的比率决定。DeFi 可创建有时间限制的计息工具，这些工具必须在到期时偿还，并匹配贷款人和借款人发行这些工具。

当贷款人向 DeFi credit 服务承诺资本时，他们会收到代表其代币加上指定利率的平台本机代币。扣除服务提供商产生的交易费用，贷款人收取的利率与借款人支付的利率相同。双方都对自己的资产保持完全保管，并有能力随时清算。信贷条款可能相当复杂，这些工具本身可以证券化和交易。

DeFi 贷款通常由数字资产形式的抵押品支持。因为贷款是用智能合约中持有的资产担保的，所以在贷款之前不需要进行信用检查或其他特定于借款人的评估。为了缓冲价格波动，贷款通常被过度抵押，这意味着借款人必须提供大于贷款金额的值。

与资产支持的稳定币一样，如果抵押品价值低于贷款价值的特定比率，头寸将自动清算以偿还债务。当清算未能覆盖贷款价值时（称为失败清算），借款人支付的一定比例的利息通常分配给储备池，以偿还贷款人。这一要求意味着贷款通常用于杠杆交易或获取新资产。

4. 衍生品

衍生品是一种综合金融工具，其价值基于基础资产或资产组的功能。常见的例子是期货和期权，指的是资产在未来某个时间的价值。

衍生品增加了金融交易的复杂性，超越了贷款，创造了宝贵的市场机会和新的风险。

衍生品可以基于股票、商品、数字资产在当前或未来的价值；企业的现金流（建立众筹关系）；或者是真实世界的事件，比如体育赛事的结果或者天气（创造一个预测市场）。

在传统金融中，衍生品交易员依赖期货商和其他中介机构接受买卖期货或期权合约的指令。他们还接受客户提供的资金或其他资产，以支持此类订单。交易员将其订单提交给各自的结算会员公司，然后由结算会员公司代表交易员进行交易。票据交换所位于两家清算公司之间，承担交易的法定交易对手风险。它执行与清算、保护和结算交易有关的所有活动。

而 DeFi 衍生产品服务直接将买卖双方联系起来，并得到激励抵押品池的支持，与其他主要的 DeFi 类别一样。有些允许用户购买和出售数字资产的综合风险敞口，而不需要实际持有。

5. 保险

通过交易支付保证的小额保费来抵御风险，在涵盖的情况下收集大笔支出的可能性。

风险对金融业至关重要，通常随着时间的推移，风险与回报正相关。然而，投资者和其他人往往更愿意支付一个确定的，但数额较小，以避免更大的损失的可能性。其他人则可以通过承担一部分风险来获得回报。传统保险公司将收到的保费与为索赔维持足够资本储备所做的投资以及相关的风险评估、承保和索赔管理进行平衡。

eFi 有机会作为金融违约的保险，而 DeFi 保险服务的主要重点是智能合约失败、成功破解 DeFi 协议、激励系统博弈风险以及相关失败所带来的 DeFi 特定风险。

其运行模式是，DeFi 保险池以数字资产作为抵押，数字资产提供与单个协议相关的资本，以换取授予保费份额的代币。在黑客攻击或其他失败的情况下，这些资金将补偿付费用户。

索赔评估员投票决定是否支付索赔，而索赔付款通常由代币驱动的经济激励措施来执行。盈余和投资回报通常计入资本提供者或治理令牌持有者。

6. 资产管理

DeFi 资产管理寻求基于风险偏好、时间要求、多元化或其他条件的最大化资产组合的价值。

投资者依靠资产管理公司来管理和分配他们的投资组合。在传统金融中，投资经理通常会组合一个受监管的产品，如共同基金、ETF、单独管理的账户或私人股本权益。财富管理公司将这些产品打包成资产配置，通过金融顾问和经纪人分发给客户。

在 DeFi 中，基础投资可以由代币、数字资产、合成结构化代币和计息账户组成。DeFi 资产管理协议通过智能合约将它们组合成 " 保险库 " 或 " 池 " 作为多样化的数字资产组合发挥作用。资产类别的区分以及相关服务的典型业务模型仍在发展中。

关于 DeFi 的未来，其正在迅速发展。开发人员正在试验新的服务、业务模型和 def 协议的组合，技术正在成熟，服务正在转向协议的分散管理和治理。投资者群体也在发生变化，更多治理、机会与挑战，我们将在下文分享。