Alchemix Finance：如何做大 DeFi 的经济蛋糕?

对传统金融体系的去中介化正在我们眼前重新塑造经济的可能性。自动执行的智能合约允许去中心化金融 (DeFi) 应用比传统的同类应用更快、更高效地提供金融服务。这种开放和可组合的金融环境为有洞察力的开发者创造了机会，使他们创造了以往在传统金融中无法想象的新金融工具。

几千年来，炼金术士们一直梦想着将普通材料变成黄金。Alchemix 或许已经找到了解决办法：贷款可以自我偿还。Alchemix Finance 是 DeFi 领域最新的一个项目，在加密社区已经颇有名气。Alchemix 将收益产生与抵押贷款相融合，以实现新的金融原语：简单来说，Alchemix Finance 通过发行一种合成资产债务 (目前包括 alUSD 或 alETH) 来解锁用户资产的未来收益，这种合成资产由用户在协议中存入相应的抵押品 (目前支持 DAI 或 ETH) 担保 (未来将支持更多抵押品)，用户在存入 DAI 或 ETH 之后最高可借出相当于抵押品价值 50% 的 alUSD 或高达 25% 的 alETH，同时 Alchemix 协议将用户用户存入资产发送至 Yearn 机枪池来产生收益，这些收益将被用于自动偿还用户的债务，如此一来用户的贷款就永远不会被清算 (除非 Yearn 机枪池的收益率趋向于0%)。

也即是说，用户借出的贷款实际上相当于提前使用了未来的投资收益。用户可以通过 Curve Finance 来将借出来的 alUSD 兑换成 DAI、USDC 或者 USDT，也可在 Zapper Finance 或 Paraswap 平台上使用 alUSD 与以太坊上的几何任何加密资产进行交易；此外，用户可以通过 Saddle Exchange 来将 alETH 兑换成 ETH。也即是说，用户借出的合成代币 alUSD 或 alETH 在市场上有着很好的流动性。

此外，用户在 Alchemix 上借出的债务 alUSD 债务，可以选择在任何时候使用 DAI 或者 alUSD (或者二者的组合形式) 偿还；类似地，用户借出的 alETH 债务，也可以在任何时候使用 ETH 或者 alETH (或者二者的组合形式) 来偿还。由于 Alchemix 系统中总是将 alUSD 等价于 DAI，alETH 等价于 ETH，因此如果当用户发现市场中的 alUSD 的价格低于 DAI，或者 alETH 的价格低于 ETH，那么此时用户此时可以从市场中低价买入 alUSD 或 alETH 用于偿还自己在 Alchemix 的债务；反之，如果市场中的 alDAI 价格高于 DAI，或者 alETH 价格高于 ETH，那么用户可以高价卖出自己的 alDAI 或 alETH 来买入 DAI 或 ETH 用于偿还 Alchemix 中的债务，或者激励用户向 Alchemix 中存入 (抵押) DAI 或者 ETH 来借出 alDAI 或者 alETH 贷款，并在公开市场上高价卖出。

随着 Alchemix 这种“自动偿还的贷款”早期取得了成功和关注，但 Alchemix 对于我们感知机会成本的意义被忽视了。本文将专注于分析 Alchemix 为 DeFi 领域带来的经济变化。

01. 机会成本

机会成本是经济学的基本概念之一。它们代表了个人、投资者或企业在做出一种选择时错过另一种选择的潜在收益。换句话说，做出任何一种选择的成本包括了错过另一种选择的收益。一般来说，所有的个人财务决策要么是消费类决策，要么是投资类决策 (包括所有贷款、证券投资、购买资本资源等)。这是两个相互排斥的类别，这意味着分配给其中一个类别的资金不能用于另一个类别。因此，存在与消费或投资决策相关的机会成本。我们可以用资金的时间价值属性来比较这些机会成本。

资金的时间价值是一种被广泛接受的观念，即今天得到一笔钱要比以后得到一笔同样数额的钱的好处更大。因为资金具有投资的潜力，而且在一段时间内价值会增长，所以放弃今天的一美元以换取明天的一美元是有机会成本的。为了补偿这种机会成本，借款人 (borrowers) 往往需要向贷款人 (lenders) 支付使用其资本的利息。借款人支付的利息，或贷款人收到的利息，是被交换资金的原始金额 (即本金) 的一个百分比。资金的时间价值和机会成本共同帮助经济参与者决定是花钱还是存钱，并并最终推动资本在我们的经济体系中的有效流动。

为了更好地说明这个概念，假设我给你 1000 美元。如果你选择用 500 美元购买一台笔记本电脑，然后将另外的 500 美元用于投资，那笔记本电脑的实际成本就是 500 美元加上你把这 500 美元加到你的投资组合中所能获得的潜在回报。如果你选择将这 1000 美元全部用于投资，你的机会成本就是眼下因为没有笔记本电脑而带来的不便。这里的重要概念是，今天花掉的钱减少了可以用来赚取未来回报的本金，反之亦然。但是，如果这两个选项之间不再相互排斥，我们不再需要做出这种选择呢？这就是 Alchemix Finance 的美妙之处：该协议通过使我们能够在眼下花费我们投资的未来收益，我们可以获得一个得两全其美的结果。

02. 这是如何实现的？

从两个相互排斥的决策中获益的概念听起来不太可能，因为在传统的金融体系中，这确实不可能。 Alchemix 的经济学只有在 DeFi 的世界里才有可能，在这里，用户可以在没有金融中介的情况下进行合成资产交易。在 Alchemix 推出之前，资产的借 (borrowing) 和贷 (lending) 在 DeFi 领域是两个独立的操作：如果某个用户 Alice 将自己的资产借给 (存入) 一个收益优化的资金池，那么 Alice 将收到代表其存款头寸的合成代币 (即通常所谓的 LP token)，并有权赚取该资金池产生的利息。如果 Alice 想要使用自己的合成代币来借出一笔贷款，那么她将被迫到处比价并发起另一笔贷款交易。除了由此产生的 Gas 费和额外的平台费用，Alice 还将承担这笔贷款产生的利息以及清算风险。如果 Alice 对贷款违约，她用来获取贷款的合成代币将被清算来弥补债务，且此时 Alice 还将被迫在公开市场上回购这些合成代币来赎回她最初存入资金池中的资产。总而言之，这一战略对资本的利用既充满风险，又极其低效。

Alchemix 借鉴硅谷的做法来解决上述问题。谷歌的联合创始人 Larry Page 因其构建产品的 10 倍哲学而闻名。这个想法是基于一个违反直觉的信念，即与对现有产品 10% 的边际改进相比，对产品创新的 10 倍改进更容易实现。Alchemix 正是 DeFi 领域中运用 10 倍哲学的最新例子。

通过将收益生成和借款过程相结合，Alchemix 能够创造出零风险贷款 (不包括智能合约风险)，这些贷款可以随着时间推移自行偿还。通过 Alchemix 进行的贷款是无风险的，因为本金的收益率总是作为用户贷款的偿还率。可以把这种贷款看作是你存款的个人信用额度，它是用你存款的收益来偿还的。如上所述，Alchemix 用户可以选择在任何给定的时间偿还他们的未偿债务并赎回抵押品。

作为提供这种服务的回报，Alchemix 金库会从用户资产产生的收益中抽取一部分。目前，这一抽取的比例被设定为 10%。这意味着 90% 的收益将归属用户或用于偿还用户的债务。但最终，这一比例将由 Alchemix DAO 决定。该项目通过 Alchemix DAO (使用本地治理代币 ALCX) 进行管理。

从所有这些中得到的重要启示是，用户可以在不损失任何本金的情况下获得贷款。这意味着他们能够获取与他们在消费类和投资类之间做出的决策相关的机会成本。

03. 举例：比较 Alchemix 的机会成本和现实世界的机会成本

假设你中奖了，得到 1000 美元。你有两个选择。你可以在今天 (眼下) 把钱花在一些实用的东西上，或者你可以把它存起来以后用。你对你现在的生活很满意，且你没有任何未偿付的费用，所以你决定最好把钱存起来。你的理财顾问帮助你使用你的钱，并把这 1000 美元投资到一个承诺给你 20% 投资回报的基金中 (是的，这个回报率在传统金融中高得离谱，但在当前的 DeFi 状态下这是正常的)。你的理财顾问告诉你，一年后，你的投资将增值到 1200 美元。你对此很满意，并转身离开了这位理财顾问的办公室，且你的投资账户中存有 1000 美元。

但在回家的路上，你发生了一场轻微的车祸，修车费花了你 200 美元。你打电话给你的理财顾问，他从你的投资账户中拿出 200 美元来支付你的费用 (在我们的例子中，我们忽略交易费用和取款限制)。基于我们对机会成本的了解，我们可以看到你的实际成本将超过 200 美元，因为由于你提取了 200 美元用于你的开支，你投资账户的本金从 1000 美元减少到了 800 美元。如果 20% 的回报率保持不变，你今年的投资只会得到 160 美元的回报，而如果你能把 1000 美元全部存进你的账户，你本来能够得到 200 美元的回报。这 40 美元的差额就是你的机会成本。你车祸的真正成本不是 200 美元，而是 240 美元。你的投资账户在年底的价值 (本金加回报) 是 960 美元。

现在，以上述例子为例，用一个名为 Alchemix 的机器人财务顾问代替你的人类财务顾问。当你打电话给 Alchemix 从你的投资账户转出 200 美元来支付你的修车费，此时 Alchemix 会给你一个更好的选择：

Alchemix 会从你的投资账户在未来一年产生的回报中拿出 200 美元，而不是直接从你的本金中移出 200 美元。这笔费用可以让你支付你的修车费，同时保留你的全额投资本金。你投资的回报会用来偿还你 Alchemix 的债务。作为提供这项服务的回报，Alchemix 将从你的账户中收取 10% 的利息。在年底，你的 1000 美元投资将产生 200 美元的回报，其中 20 美元将支付给 Alchemix，另外 180 美元被用来偿还你的未偿债务，从而使你的债务减少为 20 美元。在使用你的 1000 美元本金中的一小部分来偿还剩下的 20 美元债务后，你还剩下 980 美元。通过选择 Alchemix 的策略而不是你的人类财务顾问的策略，你的投资组合将多出 20 美元。

04. 游戏已经改变

随着其第一款产品的发布，显然 Alchemix 已经改变了 DeFi 未来的发展方向。该协议的最终潜力是作为所有需要高流动性以进行灵活支出的 DeFi 存款的后盾。虽然目前 Alchemix 仅支持 DAI 和 ETH，但将未来将允许用户使用比特币和其他稳定币 (如 USDT 和USDC) 来赚取收益和获取贷款。

投资机构开始意识到 Alchemix 对 DeFi 生态系统的巨大改变。除了通过由 CMS Holdings 和 Alameda Research 牵头的场外交易筹集的 490 万美元，Alchemix 最近还宣布了由 Spartan Capital 牵头的 310 万美元战略融资。但也有人质疑 Alchemix 是否有必要成为其自身的产品，或者既有的 DeFi 项目是否可以搭建它们自己的 Alchemix 版本作为一个协议功能。尽管这个质疑有一定合理性，但 Alchemix 的风险投资、早期采用、代币经济学和有才华的创始团队为它提供了必要的组件，使其在 DeFi 内部建立护城河。不管最终结果如何，Alchemix 将创造一种新的模式，让 DeFi 这块蛋糕变得更大。