Coinbase：全球首家公开上市的加密资产交易平台（上）

本案例将分为（上）、（下）两部分，以商业模式、竞争格局、上市选择、市场影响等为分析要素，全面揭秘Coinbase。

导读

Coinbase是一家加密资产交易平台，主要提供基于区块链技术的数字资产及相应的管理服务，包括储存、交易、投资、支付与转账等。Coinbase将虚拟资产视为全球货币未来的一种可能性，它致力于为全球的消费者与投资者提供安全、便捷、透明的虚拟资产交易渠道，并打造一个更自由、高效、平等的创新性开放金融系统。2021年4月，Coinbase以直接上市（DPO）的方式登陆了Nasdaq交易所，成为了全球首家公开上市的加密资产交易平台，吸引了广泛关注。本案例将分为（上）、（下）两部分，以商业模式、竞争格局、上市选择、市场影响等为分析要素，全面揭秘Coinbase。

Part 1 公司概述

1.1 公司简介

2012年6月成立于美国旧金山的Coinbase，是一家提供数字资产交易、储存和投资服务的金融科技公司。公司面向个人消费者与专业投资者提供数字资产交易和数字资产钱包服务，并向机构投资者提供大宗数字资产交易所、数字资产保管及投资等服务。此外，它还与Circle共同发行了稳定币USDC，并以美元作为锚定资产。

Coinbase旨在创造一个民主化的加密经济，为加密经济提供优质的基础设施服务，让任何能够连接到互联网的人都可以轻松、安全地使用和投资加密资产。作为加密经济端对端的金融基础设施和技术供应商，Coinbase为开发者、商家和资产发行者提供了一个先进技术支持的服务平台，使他们能够构建基于加密协议的应用程序，积极参与加密网络。在此生态系统之下，Coinbase联合11.54万合作者为全球超过100个国家的4300万零售用户和7000家机构用户提供了基于加密资产的投资、消费、储蓄和借贷服务。

如今，Coinbase在全球设有多个办事处，分别位于美国旧金山、纽约、波特兰、雷德伍德城，日本东京，爱尔兰都柏林，英国伦敦，新加坡，菲律宾马尼拉，同时还开设远程办公。截至2020年，Coinbase交易额达2200亿美元，跻身Forbes区块链企业与金融科技企业50强，也是唯一一家上榜的区块链公司。2021年4月，Coinbase在Nasdaq交易所进行了直接上市（Direct Public Offering，简称DPO），成为了全球首家公开上市的加密资产交易所。

1.2 创始人介绍

图：Coinbase创始人Brain Armstrong（左）和Fred Ehrsam（右）

（图片来源：Crunchbase.com）

Coinbase由Brain Armstrong和Fred Ehrsam在2012年联合创立。成立Coinbase之前，Armstrong曾在房屋短租平台Airbnb任职程序员。在此期间，他发现跨国支付极为不便，不仅费用高昂，并且转账过程缓慢、不透明，甚至很难确认对方是否收到了支付款项。2010年区块链白皮书发布之后，他受此启发并从中看到了这一交易媒介的潜力，利用空余时间编写程序，试图搭建一个比特币交易平台。Forbes曾将Armstrong的这一举措对于比特币网络的意义类比于浏览器之于互联网，可见其开创性与重要性。2012年，正当Armstrong犹豫是否要辞职专注于比特币业务时，知名的创业孵化器Y Combinator联系他并表示愿意为此投资，为Coinbase的诞生提供了资本助力。

Coinbase另一创始人Fred Ehrsam曾在高盛从事外汇交易业务，他的加入使Coinbase获得了一批如Andreessen Horowitz等著名创投公司的投资，也使得Coinbase成为当时融资规模最大的比特币初创企业。虽然后来Fred Ehrsam离开了Coinbase，专注从事区块链和比特币初创企业的投资，但仍持有Coinbase的部分股份。

1.3 发展历程

成立初期的Coinbase的主要从事数字资产交易和钱包业务，面向个人投资者提供比特币的交易经纪及小额存储服务。

2015年，Coinbase成立了世界上第一家数字资产交易所GDAX（Global Digital Asset Exchange），为数字资产投资者提供了中心化的交易市场。此外，GDAX还支持比特币之外的数字资产的交易，例如比特币-以太币、比特币-美元、比特币-英镑等等。Coinbase将其API也并入了GDAX，支持专业投资者使用各种API查看市场信息、管理数字资产。这一时期，Coinbase的主要业务有面向个人投资者的Coinbase以及面向专业投资者的GDAX。2018年5月，Coinbase注销了GDAX这一品牌，将其更改为Coinbase Pro，原先的账户、各种保险条款、资产管理服务与API功能一并迁移。此外，Coinbase Pro还支持数字资产的场外交易。

2018年9月，Coinbase发布了数字资产上市框架，支持数字资产进行首次代币发行（Initial Coin Offering，简称ICO）。它还与Circle联合推出了稳定币USDC，由Coinbase、Circle等组成的联盟Centre作为USDC存款和转换法币的平台。

同年10月，Coinbase的数字资产保管服务Coinbase Custody正式上线。Coinbase Custody为企业提供数字资产的保险与“冷储存”（cold storage）服务，即将数字资产的密钥储存在线下而非线上，并且禁止线上访问这些数字资产，防止它们因黑客攻击等原因而丢失。2019年，Coinbase Custody还追加了权益质押（Staking）服务。持有数字资产的人可以委托节点服务商（即Coinbase Custody）使用自己名下的数字资产作为抵押，参与网络维护并从中获取收益。

2019年，Coinbase Pro上线了iOS端应用程序，并在次年推出了安卓端应用。2020年，它收购了Tagomi，从而实现了大宗数字资产交易的自动化。此外，它与Visa合作，成为第一个能够发行借记卡的数字资产公司。通过全面扩张数字资产业务，Coinbase正在逐步为数字资产打造更加成熟、开放、自由的交易环境，向着创造“开放金融系统”的目标迈进。

1.4 融资情况

区块链与数字资产的热度，以及自身扎实的业务基础与良好的战略规划为Coinbase赢得了资本市场的关注。截至上市之前，Coinbase共进行了9轮融资，股权融资超过了5.25亿美元。

成立当年，Coinbase就获得了Y Combinator 60万美元的投资，用于数字资产钱包和支付业务的前期研发。2013年，随着比特币和区块链热度上升，数字资产发行总额暴涨，更多的投资机构开始关注这一领域。这一年Coinbase进行了A轮和B轮融资，总额超过3100万美元。这笔资金支持Coinbase发展虚拟货币支付业务、完善SMS支付（短信支付）和订阅功能，同时将团队从8人扩张至了56人。

2014-2015年，数字资产市场遇冷，比特币价格暴跌，Coinbase的发展步伐相对放缓，但其表现仍然不俗。2015年1月，Coinbase在C轮融资中获得了7500万美元投资，由DFJ Growth领投，纽交所、USAA、BBVA、NTT Docomo等机构跟投，也是当时比特币相关企业进行的规模最大的一次融资。Coinbase首席执行官Brain Armstrong表示，此次融资后Coinbase将把重点转向数字资产支付和移动端业务，更加重视生活场景而非投资场景中的应用。此外，该笔资金还将用于筹备GDAX数字资产交易所。

2017年，比特币和区块链概念再次升温，Coinbase也借机完成了D轮融资。此轮融资由IVP领投，Spark Capital、Greylock Partners等跟投，融资金额达1.08亿美元。这一年Coinbase发展迅速，上半年交易额就达到了150亿美元，是2016全年交易额的5倍；新增客户数也是2016年的4倍有余。为了应对急剧增长的用户规模和交易额，Coinbase将一部分融资用于扩大客户服务和项目工程的团队规模，剩余大部分资金则投入面向消费者的数字资产管理移动端应用的开发。2017年4月，Coinbase推出了移动端应用Toshi，这是一款去中心化的以太坊钱包。此后，Coinbase又在应用中整合了数字资产交易与管理功能。

2018年10月，Coinbase开启E轮融资，由Tiger Global Management领投，Y Combinator Continuity、Wellington Management等跟投，融资规模达3亿美元。这些资金将完善Coinbase现有数字资产业务并支持业务扩张计划，包括发展全球区块链业务、增加面向机构的数字资产服务、增加支持的数字资产种类等。

2019年，Coinbase凭借80亿美元的估值登上胡润全球独角兽百富榜，排名第30名，在区块链行业中排名第二，仅次于中国的加密资产采矿硬件公司Bitmain（估值120亿美元）。2020年，Coinbase再次登上胡润全球独角兽百富榜，排名第31名，在区块链行业中仅次于美国的Ripple排名第二。而2021年4月，Coiobase在纳斯达克上市，上市首日估值达到了历史性的858亿美元。

表：Coinbase融资概况

（数据来源：Crunchbase.com）

1.5 投资情况

2019年2月，Coinbase宣布收购意大利 “区块链情报平台” Neutrino，收购价格未公开。基于Neutrino与黑客团队（Hacking Team）的渊源以及曾为政府提供互联网监视技术的传闻，此次收购引起了许多Coinbase用户的不满。2019年3月4日，Coinbase首席执行官Brian Armstrong表示，公司“没有从尽职调查的角度正确评估”这笔交易，因此之前在黑客团队工作的任何Neutrino员工“都将退出Coinbase”。

根据加密资产分析公司CoinGecko发布的2019年报告显示，Coinbase共计完成了13次收购，包括Neutrino、Blockspring、Distributed Systems、Venovate、Keystone Capital Corp.、Digital Wealth、Paradex、Earn.com、Cipher Browser、Memo.AI等。截止到2020年11月， Coinbase官网披露已对62家企业进行了投资，涉及区块链网络平台测试、数字资产交易、投资管理、数字资产协议、游戏与应用设计、地产投资等领域。

Part 2 商业模式

2.1 市场定位：以数字资产为媒介的开放金融系统

作为一家以数字资产交易为主要业务的金融科技公司，Coinbase愿景宏大。创始人Brian Armstrong曾表示，Coinbase的使命是创造一个更加自由平等的全球开放金融系统，跳脱出银行巨头和政府控制的货币供给，激发金融领域的创造力。

Armstrong认为打造这一金融系统最大的障碍是网络外部性（network effect）。为了使更多的用户进入这一系统，Coinbase计划将数字资产作为这一开放金融系统的交易媒介。第一，它从网络外部性较弱的投资业务入手，建立针对普通消费者的交易平台；第二，再将这一交易平台拓展到专业交易者与投资机构，建立更加正规的数字资产交易所；第三，通过推出基于区块链的移动端应用，创建一个面向大众消费者的数字资产支付网络；最后，通过投资、合作等方法，促进更多数字资产移动端应用的创建，从而建立起基于数字资产的创新性金融生态系统。

Coinbase已完成了第一、第二阶段的计划。通过推出面向普通消费者的Coinbase、面向专业个人交易者的Coinbase Pro和面向机构投资者的Coinbase Prime，以及数字资产钱包、保管等周边业务，它已建立起面向各类用户群体的数字资产交易平台。而在尝试性地推出了移动端的以太坊钱包Toshi之后，Coinbase正式进入了第三阶段。目前，Coinbase正逐步将它的交易和投资服务移植到移动端，完善数字资产的交易网络。同时，它也正在探索对数字资产初创企业的投资业务，为向第四阶段过渡做准备。

2.2 主营业务

Coinbase的主营业务按照用户群体可分为面向普通消费者、专业交易者和机构交易者三类。其中，面向普通消费者的服务包括Coinbase交易平台、Coinbase Wallet数字资产钱包Coinbase Earn和USD Coin；面向专业交易者的服务有Coinbase Pro交易平台；面向机构交易者的服务包括Coinbase Prime交易平台、Coinbase Commerce支付业务、Coinbase Custody数字资产保管业务和Coinbase Venture风投业务。而按照功能，上述业务大致可分为交易（投资）、支付、资产储存与管理以及周边业务。

图：Coinbase主营业务

（资料来源：Coinbase官网）

2.2.1 面向普通消费者

Coinbase交易平台

Coinbase是美国第一家获得认证的数字资产交易平台，总交易额已超2000亿美元，是全球最大的数字资产交易平台之一。平台操作简便、界面直观，用户只需注册Coinbase账户并进行实名认证，便可使用Coinbase账户进行数字资产存取、买卖和转账。平台支持两种存取款方式：银行卡（ACH）或汇款（wire transfer），都需绑定银行账户。如果用户还拥有Coinbase Wallet账户，也可进行绑定进一步简化存取款和数字资产管理操作。

表：Coinbase支持的支付方式

（来源：Coinbase官网）

此平台具有诸多特点：1）交易限额较高：用户每日购买数字资产的限额为5万美元，而同类型的CashApp每日仅允许2000美元的交易；2）支持多种数字资产：包括主流的BTC/LTC、BTH/LTC，以及USDC、以太币、Tezos等20多种数字资产与法币间的交易；3）提供资产管理基本功能：用户可以实时查看所持有的数字资产、投资组合敞口及收益，并进行定期投资；4）提供多重数字保险服务：采用去中心化的方式存储数字资产，2FA加密系统、SSI加密技术和冷储存（将数据或私钥储存在离线环境或物理环境中）可以有效保护资产不受网络攻击，在保证安全性的同时兼顾流动性与便捷性。此外，Coinbase是第一批（2015年）获得纽约州虚拟货币许可证（Virtual Currency License，又称BitLicense）的公司之一，也是金融犯罪执法网络（FinCEN）的金融服务注册企业，并在所有业务地区均获得了相应的司法营业执照。

尽管Coinbase具有上述优点，但它的收费也相对较高。用户在购买数字资产时需要向Coinbase缴纳1.49%的手续费，转账则是免费的；如果使用银行转汇，购买手续费高达3.99%，转账则收取10-25美元的费用。相比Binance、Bisq等平台0.1-1%不等的手续费，Coinbase的高收费意味着它并不适合高频交易，无形中也导致一批低净值投资者及投机者的流失。此后，Coinbase推出了收费较低的Coinbase Pro以试图弥补这一缺陷。

此外，针对欧洲客户，Coinbase推出Coinbase Visa借记卡，该卡可以连接到Coinbase账户，使用Coinbase余额作为借记卡的资金来源，支持用户在任何Visa商户消费数字资产。数字资产与法币之间的兑换比例跟随市价，国内交易手续费率为0.2%，国际交易费率为3.00%。

表：Coinbase Visa收费示意图

（图片来源：Coinbase官网）

Coinbase Wallet 数字资产钱包

Coinbase Wallet是一款依靠区块链技术的去中心化应用程序。程序前身为Toshi，2018年4月，Coinbase收购了去中心化应用Cipher Browser，将Toshi更名为Coinbase Wallet，在Coinbase的基础功能上进一步强化了安全性并突出了转账功能。Coinbase Wallet将数字资产存储在用户自己的设备中，利用手机的Secure Enclave（iOS处理器的安全区域，用于存放指纹等身份信息）等技术确保资产无法为他人使用，避免了中心化存储在网络攻击时大规模资产损失的风险，但用户为此需记忆冗长且无规律的私钥字符串。为解决这一问题，2019年Coinbase支持Google Drive和iCloud备份私钥，但此举也引起了一些关于安全性的争议。

Coinbase Wallet可以用来储存数字资产及各种数字令牌（不支持法币），用数字资产进行付款（仅限接受比特币支付的商家），以及朋友间的数字资产转账（只需输入好友的Coinbase Wallet账号即可完成，不受地域影响）。此外，Coinbase Wallet还开发了一个类似社区的圈子，用户可以发布问题、提供数字资产悬赏，或是回答问题、赚取数字资产。

值得注意的是，Coinbase Wallet允许用户输入对方的用户名进行转账，而非其数字资产地址字符串。在去中心化的交易网络中，转账一经完成无法撤销。因此，输入数字资产地址转账的方式一旦输入错误，将导致无法恢复的资产丢失。Coinbase Wallet的用户名转账功能则避免了这一问题，将这一应用变为真正便捷、可靠、安全的数字资产钱包。

图：Coinbase Wallet

（来源：Coinbase官网）

Coinbase Earn

2018年，Coinbase收购了数字资产学习平台Earn.com，并在同年推出了同类业务Coinbase Earn。一方面，用户可以通过Coinbase Earn观看数字资产相关知识视频、填写问卷、完成任务、试用区块链服务，赚取包括XLM、ZEC、BAT、ZRX等币种在内的数字资产；另一方面，数字资产的发行商和数字资产社区服务提供商可向Coinbase Earn提供这些资产，借此推广他们的产品。在Coinbase Earn中，用户无需绑定银行账户，甚至无需进行数字资产交易，就能够通过这一安全、可靠的途径获取数字资产，融入去中心化的数字经济当中。

Coinbase Earn的推出取得了立竿见影的效果。由于使用人数过多，Coinbase Earn不得不限制其用户数量，让部分申请用户在waitlist中等候。而作为一种区块链技术的科普途径，它也在尝试吸引更多的消费者加入数字经济网络，逐步形成需求方规模经济，推动区块链社区的良性循环。

USD Coin稳定币

USD Coin (USDC)是由CENTER平台（Coinbase与Circle共同创立）开发管理的数字资产。持有者可以将USDC存储在任何数字资产钱包中，如Coinbase Wallet。USDC挂钩美元，始终1:1的兑换比例。目前，USDC已发行了16.7亿，由受监管的金融机构持有并发行，这些机构保留了与法定货币等值的准备金，审计公司Grant Thornton 每月都会审查USDC的美元储备并披露其财务运营报告。与美元不同，USDC无需银行账户，也无需持有者居住在特定的地理位置，短短几分钟内便可以以极低的成本向世界各地转账，这创造了许多便利：开发人员可以创建账户以使用一行代码来存钱；可以进行全球众筹，保证透明、稳定、可追踪的全球慈善捐款等。

用户可通过Coinbase账户便捷地进行USDC与美元的互换，且无需任何费用。同时，为了刺激USDC的购买流通，Coinbase对符合条件的用户（非夏威夷地区的美国居民、账户级别2级以上、持有1美元以上的USDC）将按照其在Coinbase账户（Coinbase Wallet和Coinbase Pro账户不参加）中的USDC数量，以1.25%的年利率每月发放利息。

2.2.2 面向专业交易者

Coinbase Pro

Coinbase Pro是面向专业交易者的数字资产交易所，前身为2016年推出的GDAX全球数字资产交易所，支持包含BTC、ETH等主流数字资产与USD、GBP、EUR等法币的交易。Coinbase Pro主要为大宗交易，它具有竞价点差、价格图表、订单簿、市价单、限价单和止损单之类的功能。Coinbase Pro是Coinbase交易平台的加强版，用户可以在Coinbase账户与Coinbase Pro之间进行即时转账。流动性方面，将数字资产存到Coinbase Pro钱包没有上限，个人每天最多可提款10,000美元，企业每天最多可提款50,000美元。

比起面向普通消费者的Coinbase交易平台， Coinbase Pro交易频率更高、额度更大，交易者的金融知识与技能水平也相应更高。因此，Coinbase Pro的使用门槛更高、操作略显复杂，但收取的手续费用则相对较低。对每笔交易，Coinbase Pro对挂单方（maker）和吃单方（taker）分别收取0-0.5%和0.04-0.5%的手续费，且订单金额越高费率越低。相比Coinbase交易平台1.49%的手续费率，Pro的费用明显更低；但相较于其他的交易平台如Binance 0-0.1%的手续费率，Pro的费用仍然偏高。作为补偿，Coinbase Pro提供良好的资产保险服务和完善的交易服务。它将98%的数字资产冷储存，而线上储存的部分则由FDIC（联邦存款保险公司）投保，最高保额达25万美元。此外，Coinbase Pro还提供免费的API服务，分为报告接口（feed API）和交易接口（trading API）。前者提供实时查询市场数据的功能，后者提供查询订单和账户信息的功能，并自动执行订单。

Coinbase Pro虽然能够提高资产安全性、避免技术风险，但无法处理市场风险；而数字资产市场体量相对较小、监管尚不完善，市场风险仍然较高。2017年6月，一笔巨额卖单引发了连续的强制平仓，导致ETH的价格在几秒钟内从319美元暴跌至0.1美元。为了平息投资者的不满，Coinbase Pro自掏腰包，补偿了所有相关投资者的止损金，同时保持已完成的购买订单不变，补贴总金额达到了947万美元。这一举动为Coinbase赢得了良好的声誉，却也暴露了数字资产交易市场的固有风险；鉴于这种对意外事件损失补贴的不可持续性，Coinbase仍然需要找到对冲系统性风险的办法。

2.2.3 面向机构客户

Coinbase Prime

Coinbase Prime是机构专用的Coinbase交易平台，它与Coinbase Pro不同之处在于：Coinbase Pro是提供给专业交易者，包括熟悉金融交易、熟悉数字资产的个人或机构，而Prime只对机构进行服务；Prime交易的费用率也比Pro更低，采用差额定价的方式。

表：Coinbase Prime交易费用表

(来源：Coinbase官网)

Coinbase Commerce数字资产支付

2018年2月，Coinbase Commerce正式上线。这是一款去中心化的支付应用，支持包括BTC、BCH、ETH、LTH、USDC、DAI等在内的数字资产点对点交易，未来计划支持所有的ERC-20数字资产。Commerce面向商家提供服务，运营之初就得到了电商巨头Shopify的支持，此后又与Magento、OpenCart等电子商务平台合作。商家在Coinbase上注册后即可使用相应功能，客户在Coinbase Wallet中选择自己要使用的数字资产并出示二维码，商家扫一扫即可获得数字资产，整个过程迅速快捷，数字资产在几分钟内即可到账。这一功能没有地理位置的限制，商家在全球范围内都可使用，并且没有中间商，数字资产到账后即储存于商家自己的Coinbase Wallet中。根据Coinbase官网数据，目前它已为8000多家商铺提供了这一支付服务。

Coinbase Commerce不对商家收取手续费。顾客使用该应用进行支付后，款项自动转到商家的Coinbase Commerce账户上，以数字资产的形式存储，商家也可选择卖出数字资产换取法币。这种支付方式使商家与顾客不必支付信用卡服务费（一般是2-3%），尤其是跨国支付和线上支付。与Pro相似，Coinbase Commerce账户中的数字资产存储在用户的设备而非Coinbase系统中，确保支付的安全性。而那些担心数字资产价格波动过于剧烈的用户则可以选择使用稳定币USDC或DAI进行支付。通过这一业务，Coinbase着手打造数字资产的全球支付网络，为建立基于区块链技术的开放金融系统打下基础。

图：Coinbase Commerce介绍

（来源：Coinbase官网）

Coinbase Custody数字资产保管

由于数字资产仅是一串代码，一旦受到黑客攻击可能会全部丧失。因此Coinbase为大量持有数字资产的机构提供Custody服务，即托管服务，旨在帮助用户安全可靠地储存数字资产。Custody目前是Coinbase旗下的独立机构，受纽约金融服务部（NYDFS）监管，并以独立资本实体Coinbase Trust Company, LLC 运营，接受审计，提供财务报表，享有商业保险。

Custody将每位客户的数字资产以冷储存的形式分开存储、保险，并定期统计检查，为客户提供数字资产报告。客户也可以有效利用这些资产，进行权益质押（staking，抵押数字资产以参与区块链社区建设）或参与区块链的管理，赚取回报。同时，Coinbase Custody的服务合约规定了客户的取款时间为4小时，远低于传统保管服务，为受保管的资产提供了良好的流动性。费用方面，该服务收取0.5%的保管费用，另外有1万美元左右的安装费，要求企业的银行账户中至少有100万美元的存款。目前为止，Custody从未丢失过客户的数字资产。

这一业务的推出表明Coinbase正式将金融机构纳入其目标客群。在传统金融体系中，受限于技术和政策监管，少有机构愿意提供数字资产的保管业务；而在市场风险居高不下、对冲手段有限的情况下，针对数字资产的投资服务也难以健康发展。Coinbase推出这一业务的目的也正是为了促进数字资产领域金融业务的发展，加速开放金融体系的形成。

Coinbase Venture区块链企业风险投资

Coinbase深知其远大愿景难以靠一己之力实现，因此它积极对外投资，给予那些同样致力于建立开放金融系统的企业以资金支持，尤其是数字资产及区块链领域中处于种子期的企业。目前，它已投资了62家企业，涉及数字资产交易、投资与管理、数字资产协议、区块链网络平台测试、游戏与应用设计、地产投资等领域。通过这一方式，Coinbase试图打造以数字资产为交易媒介、以区块链为底层技术的开放式应用社区，为开放金融体系创造更多应用场景。

图：Coinbase所投资的企业

（来源：Coinbase官网）

2.3 盈利来源

Coinbase的盈利来源主要为两部分，一是对数字资产交易手续费，二是托管业务服务费。数字资产交易手续费计算方式如下：交易数字资产时，系统会自动在客户输入的金额中添加或扣除手续费，以得出订单总额。例如，购买数字资产时，若用户输入100美元作为购买金额，手续费率为1.49%，则他将支付101.49（100+100*1.49%）美元，得到价值100美元的比特币；出售数字资产时，若用户输入100美元作为要出售的比特币等值数量，则价值100美元的比特币将从他们的Coinbase账户中划出，得到98.51（100-100*1.49%）美元。

因此，Coinbase的各类业务中，Coinbase交易平台、Coinbase Pro、Prime、Custody产生盈利，其他Wallet、Earn、USDC、Commerce业务均不产生盈利，主要作用在于促进用户对数字资产的了解、加强数字资产的流转、引导数字资产的交易，从而增强用户黏性，增加平台交易量，获取更多盈利。

Part 3  竞争与挑战

3.1 竞争优势：

（1）拥有较完整的数字资产业务体系

Coinbase已建立了相对完整的业务体系，将数字资产交易这一业务在横向和纵向上都进行了充分的扩张。横向上，它针对普通消费者、专业投资者和金融机构设计了不同的服务，将用户基础从币圈内的小部分核心用户扩张到包含商家、消费者、投资者甚至传统金融机构在内的诸多市场主体，涵盖了大部分金融系统中的参与者，而这些市场主体之间的互动也会增强它们的用户粘性。纵向上，Coinbase在核心的数字资产交易与钱包业务之外，发展出数字资产支付、保管、投资、ICO、教育等一系列业务，涵盖交易业务的上下游，形成了较为完整的业务圈，在提高用户体验、增加粘性的同时也提高了服务附加值、扩大了利润空间。

（2）操作简单且具个性化，用户吸引力高

Coinbase操作流程简单并提供个性化服务，对用户吸引力较高。平台基础交易功能简单易行，新接触数字资产的用户也能迅速上手；Coinbase Wallet提供的“用户名转账”功能，减少了输入错误的风险；数字资产币种齐全，用户几乎可在平台中找到任何所需的数字资产；Earn功能为用户建立了学习数字资产相关知识的渠道，节省了平台外学习的时间。而在个性化服务上，Coinbase通过Coinbase、Pro、Prime三种服务区分不同的客群，并按需提供服务、收取费用。对普通消费者，Coinbase提供简便直观的操作方式，使用门槛低但价格稍高；而对专业交易者，Coinbase提供API等进阶服务，收费也更低。此外，Coinbase还提供类似社区的功能，用户可在其中进行互动并赚取数字资产奖励，很好地激发了用户对数字资产的热情，进一步增强了平台的用户吸引力。

（3）重视监管合规，平台安全性高

安全性上，Coinbase采用先进的加密技术、冷储存、保险政策等手段防范数字资产丢失风险，并且常年维持着50人左右的安全团队，加强线上线下相结合的安全管理方式。合规性方面，公司在目前营业的地区中都取得了法律许可，并且此前也取得了获取成本较高的BitLicense许可凭证，在一些颇有争议的政策上也选择配合政府工作（如2019年美国政府要求审查一年中交易次数超过200或总金额超过20000美元的账户的交易信息），降低政策监管风险可能带来的损失。

3.2 不足之处

Coinbase的不足主要有两点：一是不支持数字资产之间的直接兑换，即倘若一个用户持有以太币，想要将之转换为比特币，则该用户必须先将以太币卖出获得法币，再使用法币购入比特币，这样一来，用户就需进行两次交易，产生两次交易费用；二是手续费率较高，Coinbase基础交易平台的手续费率高达3.44%，虽然用户也可以选择Pro或是银行转账进行费率较低的交易，但这需要用户有一定的专业知识或者愿意等待较长的交易时间。

3.3 同业列比

Coinbase面临许多法定加密资产交易所的直接竞争。据TokenInsight 2021年一季度的报告，在区块链现货交易市场的Top10中，Coinbase的市场份额位列第四，与排名前三的Biance、OKEx和Huobi Global存在较大差距。面对这些同业竞争者，在保证完整业务体系的同时，Coinbase必须维持自己在个性化方面竞争优势：针对不同的普通消费者、专业交易者、机构交易者展开不同的服务；开发更多个性化、趣味化的服务。同时，Coinbase也可以通过横向与纵向的扩大来增强公司实力：加深交易产业链上下游的开发或者兼并投资更多的金融科技企业。随着Coinbase成为第一家公开上市的区块链交易平台，其或将凭借更加透明的身份吸引更多用户，市场份额也有望借此迎来新一波增长。

图：2021年Q1交易量前十的加密资产交易平台

（数据来源：www.cryptoevents.global）

表：Coinbase主要竞争者列比

（数据来源：Craft.co）

3.4 面临挑战：

（1）数字资产价格波动带来系统性风险

Coinbase的主要收入来源于交易抽成，因此对数字资产的价格极度敏感。在数字资产概念火热时，交易量大、单价高，抽成更多收入更高；而在数字资产价格下跌时，交易量骤减，Coinbase的收入随之下降。

数字资产的前景仍不明朗，Coinbase面临着较高的系统性风险。Coinbase也意识到这一点，因此近年来不断拓展如资产保管、风险投资、权益质押等周边业务，以增加收入渠道、稳定收入流。从2018-2019年的表现看来，这一举动有所成效，但未来的发展情况仍不明朗。

（2）监管压力致合规成本上升

币圈自诞生之初就受到政府的严格监管，日渐严苛的监管政策也给Coinbase带来了巨大的经济成本。以BitLicense这一经营许可为例，虽然其申请费用为5000美元，但企业申请的时间成本、法务等费用则远超过这一明面上的价格。Coinbase并没有具体透露其申请BitLicense所耗费的成本，但对照Bitstamp10万美元的申请成本，也可近似估计。此外，Coinbase拥有70人左右的合规团队配合美国政府的数字资产监管政策，其职责包括梳理交易信息、追查可能涉及洗钱的交易等等。维持这一团队同样增加了Coinbase的运营成本。

（3）部分用户粘性或将下降

Coinbase多次配合政府调查数字资产信息的行为引起了部分用户的反感。2020年4月，美国联邦税务局（Internal Revenue Service，简称IRS）发布一项文件，称Coinbase在收购Neutrino之后，获得了在区块链上追踪数字资产流向、侦查打击数字资产犯罪的能力；美国缉毒局（Drug Enforcement Agency，简称DEA）则称Coinbase 能够为缉毒调查人员提供用户的身份信息。这两份声明引起了Coinbase用户对于信息隐私的担忧。为此，数字资产分析师John Rager在推特上发布了一个关于“是否会考虑停止使用Coinbase”的调查，5000多条反馈中有66%的人表示希望退出Coinbase。虽然这一调查样本过小且存在偏差，但反映了Coinbase在用户粘性上已存有问题。Coinbase对政府监管的配合在一定程度上与数字资产及区块链“去政府化”、去中心化的理念相违，如何平衡好用户利益与政府监管之间的关系，将是Coinbase需谨慎考虑的问题。