Coinbase 上市在即，分析师预计其估值在 190~2300 亿美元之间

分析师预计下周即将上市的 Coinbase 估值将在 190~2300 亿美元之间，这也体现了大众对加密货币看法的极端差距，更不用说投资这个只有 12 年历史的行业所潜在的不确定性和风险。

投资研究公司 New Constructs 预计 Coinbase 的估值应该接近 189 亿美元。数字资产研究公司 Delphi Digital 计算，如果 Coinbase 股价能够获得高于平均水平的价格倍数，那么 Coinbase 的估值将在 1600~2300 亿美元之间。本周早些时候，证券经济商 DA Davidson 预计 Coinbase 的估值为 900 亿美元。

Coinbase 将于 4 月 14 日在纳斯达克直接上市，交易代码为 COIN。这一事件越来越被视为这个快速发展行业的分水岭。

FTX 交易所甚至通过上线“预 IPO 合约”来利用 Coinbase 上市的投机热情，该合约可以让投资者押注初始股价。本月截至目前，其价格上涨了约 16％，涨至 499 美元，这意味着其估值约为 1030 亿美元（假设已发行的股票为 2.662 亿股）。

Delphi Digital 写道：“COIN 的价格会有很大的波动，这取决于前瞻性指引和增长预期，以及它最终的估值倍数。COIN 的预期市盈率接近 15~20 倍并非不可能，这意味着总市值约为 1720 亿至 2300 亿美元。”

能否维持高估值将取决于 Coinbase 吸引数百万新用户的能力。Delphi 的数据显示，2018 年至 2019 年，Coinbase 的认证用户增加了 23%，2019 年至 2020 年又增加了 34%，去年第四季度达到 4300 万。（Coinbase 在 4 月 6 日的财报电话会议上显示，到 2021 年 3 月底，已认证的用户数量跃升至 5600 万。）

新用户的增长有助于利润率的增长和整体盈利能力。Coinbase 周二表示，预计 2021 年第一季度总收入为 18 亿美元，交易量为 3350 亿美元。

不过，Delphi 警告称，COIN 可能会面临市场风险，尤其是如果成长股相对于价值股继续表现不佳。Delphi 合伙人凯文·凯利（Kevin Kelly）写道：“相对于历史平均水平，成长股的估值存在显著溢价。”

图 | 基于不同的收入增长预测，COIN 的预估总市值（来源：Delphi Digital）

图 | FTX 上 Coinbase 的预上市合约价格日线图（来源：TradingView）

然而，根据 New Constructs 的报告，Coinbase“几乎不可能实现 1000 亿美元高估值所需的未来利润预期。”

“加密货币市场还很早期，我们预计会有更多公司争夺 Coinbase 今天的利润。随着加密货币市场的成熟，我们预计 Coinbase 的交易利润率将急剧下降。”

“2019 年末发生的股票交易手续费‘竞次’现象可能也会出现在加密货币交易领域。 我们预计 Coinbase 的竞争对手将把交易费用降至零，以争夺市场份额。

“Gemini、Bitstamp、Kraken、Binance 等竞争对手可能会提供更低或零交易费用，作为抢占市场份额的策略，这将开启 2019 年末股票交易费用的‘竞次’现象。同样，如果传统券商开始提供交易加密货币的服务，它们肯定会降低不成熟的加密货币市场中异常巨大的价差。”

根据 New Constructs 的报告，Coinbase 需要在未来 7 年实现 50%的复合年营收增长。然而，纳斯达克 10 年来最大的收入增长率仅为 21%。

报告称，假设收入增长率为 21%，且利润率略有压缩，COIN 的估值将仅为 189 亿美元。