批量交易所败北「投机大国」 韩国泡菜溢价信号显现

炒币氛围浓厚，数字资产交易规模猛增，曾经的「投机大国」韩国的泡菜溢价再度出现，如何解读？

韩国市场上，一边是比特币「泡菜溢价」的剧烈波动，一边是国内国外交易所的批量退出。

4 月 7 日，韩国活跃交易所 Upbit 上，BTC 价格一度高逾 7.1 万美元，「泡菜溢价」达 23%，超出价值创下历史新高。泡菜溢价代表着韩国交易所比特币价格与其他全球交易所的现货汇率之间的差额，随后的几个小时，该溢价有所回落。

早在 2017 年至 2018 年，「泡菜溢价」就伴随着当时数字货币上涨行情而开始。上一轮牛市中，韩国参与炒币的人数呈现出了迅速飙升的态势。在 2018 年 1 月，ETH 在韩国的溢价还曾到达过惊人的 53%，标志着「泡菜溢价」的顶峰。

从当时的一组数据去看，作为一个经济体量远小于美国、中国、日本的国家，韩国在 2018 年第四季度的比特币交易量法币占比最高达到了 50%，参与炒币人数达到了人口总数的 10%。基于此，韩国曾一度被贴上「投机大国」的标签。

在这一轮牛市中，韩国市场的热情依然不减。韩国当地媒体广泛使用着「Crypto Boom」 (加密热潮)一词。2021 年 3 月中旬的几天中，在 CoinMarketCap 数据上，韩国数字货币市场的交易量一度超过了该国股市的日平均交易量。

由于溢价过高，CoinMarketCap（CMC）前段时间还将韩国多个交易所从该平台对比特币价格的计算中移除。平台官方称，在韩国交易所的价格稳定之后，再重新添加数据。

韩国加密市场正在发生着什么？

泡菜溢价的背后

韩国数字货币交易行业 3 月中旬的一项数据显示，交易所「UPbit」的综合市场指数（UBMI），是 2017 年 10 月 1 日指数（1000 点）上市以来的近 10 倍。

这代表着，韩国交易所上市的数字货币总市值近 3 年 5 个月以来增至 10 倍。

在韩国，交易所的二八格局尤为明显，目前日均交易量最高的交易平台为 Upbit，其交易量约在 Bithumb、Coinone、GoPax 和 Korbit 等其他四家知名交易平台的 3 倍以上。有数据显示，近期，Upbit 的巨量交易额更是直接在推升韩国市场的总交易额。

根据统计，3月份，5 家韩国交易所近期的总交易量约为 138.9 亿美元，远高于 6 家美国交易所同期的 57.5 亿美元。考虑人口基数，最近韩国市场的交易量已经达到全球较高水平。

当「泡菜溢价」再度高涨时，社区开始对这个信号进行解读。Quest Capital 的首席执行官曲鸣为 Blocklike 解读了韩国市场的近况：

「现在的韩国市场的确非常热情，也出现了泡菜溢价。这是有一些原因的：第一，韩国交易所是不用 USDT 的，不可以通过 USDT 出入金，只能够使用韩元交易。这就导致了用户在韩国交易所中的钱实则很难转到其他地方去，同理，外国人想要赚这个溢价极为困难。」

「第二，在该国境内，法币渠道意味着能否得到政府支持以及能否触及真正的韩国投资者。境内交易所都有着合规要求，那么就必须支持法币交易所。这也是很多海外交易所设立『韩国站』，但最终沉默退出的主要原因之一。」

「第三，韩国马上就面临数字货币交税的问题了，法令正式下文的时间可能还要等，但收税的事情已经确定，这也给韩国市场带来了很大影响。」

对于当前的韩国市场，Quest Capital 首席执行官曲鸣保持乐观态度，合规化趋势对韩国数字货币市场有益，他认为，真正有技术有能力本土化项目必然会凸显其价值。

自 3 月中旬以来，比特币兑法币交易占比在不断提升。据 Coinhills 今日数据显示，当前比特币兑法币交易占比中美元占比为 79.63，仍排名第一；韩元占比已高升至 7.92%，排名第二；欧元占比为4.53%，排名第三；排名四五位的分别为日元（4.03%）、土耳其里拉（1.59%）。

（图：Coinhills 4 月 9 日数据）

面对「泡菜溢价」的争论，数字货币分析师 Joseph Young 也发推否认了韩国泡菜溢价预示着 BTC 价格见顶的说法。他认为，比特币和数字货币与 2017 年的情况不同。韩国的数字货币部门受到监管，法律即将生效，市场情绪比以前乐观。

「合规」与「封闭」：批量交易所退出

韩国监管趋严，已经走出了与日本极为类似的数字货币监管态势。

2021 年，伴随着市场不断升高的数字货币热度，韩国监管政策不断加码。

2020 年 3 月 4 日，韩国政府通过了关于合规交易所的《特金法》（关于特定金融交易信息的报告与利用等法律），包含数字货币交易所牌照制度。并规定将于 2021 年 3 月 25 执行，不符合规定的交易所将无法继续运营。另外，韩国还特别强调了「反洗钱」的细节，韩国金融服务委员会正在寻求法律修正案，强制要求数字资产服务提供商上报其客户的姓名。

同年 10 月，金融委颁布了《特金法》的相关具体执行细则（简称为《执行令》），明确表示不允许韩国交易所与其他任何交易所共享流动性。该条细则成为了很多海外交易平台进入韩国市场的瓶颈。

在市场行业有所转折的 2020 年中，韩国仍是数字货币在亚洲地区的重要市场之一。总结韩国去年的数字货币监管进程，可以看到，韩国对发行央行数字货币的相关研究及跨国合作态度积极，并在数字货币发行和交易上监管逐步明确。

从监管机构来看，去年，韩国财政部、韩国金融服务委员会发布了相关的监管规则，多次提及反洗钱、税收等等，并致力于积极落实监管牌照。除了监管框架的明确，韩国政府也格外强调区块链技术应用，并给予相应补助。

到了今年，韩国炒币氛围浓厚，数字资产交易规模猛增。

与猛增的数字货币交易量相对应的是，逃税者的不断增加、数字资产被用于洗钱等非法活动的数量增加。而韩国所遇到的这些问题，与亚洲其他国家所遇到问题与并无太大区别。

今年 2 月，据公开信息，韩国政府将从明年开始将通过投资数字资产产生的收入归类为其他收入，并将其按 20％ 的税率征税（基本扣除额为 250 万韩元），税收一事最终尘埃落定。

到了 3 月下旬，一项对数字货币申报和使用特定金融交易信息的修正案正式启用，韩国已于今年的 3 月 25 日实施「数字货币交易实名制」，涉及包括数字货币在内的数字资产的企业必须向政府机构报告其交易，遵守反洗钱规定，并敦促原有从业者于按规定时间完成申报。从 2022 年起，海外交易所也须义务申报。

基于政策的收紧，眼下众多韩国本土交易平台已经开始批量退出。根据韩媒的报道，韩国至少有 10 家数字货币交易所濒临倒闭，在交易实名制要求出台之后，许多交易所因需要满足要求而无法维持运营。

近期，韩国政府对非法数字货币活动已经采取行动。韩国金融服务委员会、财政部、司法部等监管机构的一项关于数字资产的会议中，当局称将严格打击与交易有关的非法活动，包括操纵市场价格、洗钱和使用数字资产逃税等。并暗示将加大监控数字货币交易的力度，以促进征收数字资产收益所得税。会议后导致了当天比特币「泡菜溢价」的下降。在 3 月底的这份修正案中，也明确要求行业内企业须彻查客户身份，并报告可疑交易。

据公开信息整理，韩国目前主要的数字货币交易所包括 UPbit、Bithumb、Coinone 和 Korbit 四家，这四家较早拿到在商业银行开账户权利的交易所。随着越来越多的投资人涌入市场，韩国数字货币也达成了这样的共识：韩国政府和商业银行，正在严格把控之后进入的交易所开户资格，这也成为了韩国非头部交易所经营时所面临的一大痛点。

Quest Capital 首席执行官曲鸣认为，韩国的监管趋势与日本的情况极为类似，今后，交易所银行开户资格、相关牌照与政策监管仍将长期趋严。

另有分析显示，2021 年一季度中，韩国投资者追涨杀跌的短期投资倾向更明显。在高波动的行情下，韩国交易所的 BTC 相较美国和中国交易所出现折价；在低波动的行情下，韩国交易所的 BTC 相较美国和中国更易出现溢价。

当下韩国市场的交易资产相对较集中，交易量前十的资产的总交易量占比达 60% 以上，韩国对拥有跨地区强共识的主流资产偏好性强，这与美国市场类似，但远高于中国市场。近期，NFT 概念、支付和借贷等金融应用型币种、物流、人力资源等应用型币种更受市场追捧。

随着该国数字货币交易的合规程度的提升，韩国在交易所实名制与监管政策上或将成为亚洲另一个案例。在合规发展之下，「泡菜溢价」还能对市场带来哪些新的启示，仍需要我们长期观察。