数读加密货币「打新」玩法：IDO 近 10 倍收益远高于持币或持股

一直以来，在 A 股市场中，「打新」都是获得高收益的重要手段之一。根据公开资料显示，2020 年 A 股「打新」的户均利润约为 38631 元，收益率约为 19.32%。而在币圈，「打新」也同样是获得超额收益的重要手段。

2019 年 1 月，Binance 率先启动 Launchpad，随后各大交易所竞相开展 IEO，这掀起了币圈第一次「打新」热。根据 PAData 早前的分析，早期 IEO 代币的平均收益高达 7.63 倍，对投资者而言，参与「打新」，买到就是赚到。

随着越来越多的 IEO 项目出现，市场的存量资金被充分消耗，IEO 的收益大不如前。彼时恰逢 DEX 发展的第一个高峰期，受此影响，同年 6 月，Binance 再次推出新的「打新 」项目，Binance DEX 通过 IDO 上架了 RAVEN （Raven Protocol）。不过受到 DEX 本身发展的局限，当时的 IDO 并没有像 IEO 一样盛行。

但是，市场上的融资需求是始终存在的。根据 PAData 的统计，2020 年首次代币发行仍然是业内主要融资形式之一，总融资金额约为 2.25 亿美元。因此，当 DeFi 的全面崛起时，IDO 也「卷土重来」。2021 年，IDO 越来越受追捧，市场上不仅出现专门的 IDO 平台，还出现了定制的 IDO 模块或方案。那么，从数据来看，现「打新」IDO 到底能为投资者带来多少收益？IDO 这种形式有哪些优缺点需要注意？

IDO 关键词：DeFi、拍卖、白名单

关于 IDO 的「D」，有很多不同的解释。有人认为 IDO 是首次通过去中心化交易所发行的代币（Initial DEX Offering），也有人认为 IDO 是首次通过 DeFi 发行的代币（Initial DeFi Offering）。

从名字的争议中也可以看到 IDO 变化。在最初阶段，IDO 确实主要通过去中心化交易所来完成，但在 AMM DEX 上进行首次代币发行存在一些问题与隐患，比如「科学家」抢跑或「巨鲸」用户操盘造成一般用户 IDO 收益受损等，这使得一些项目出于社区动员和公平发行的考虑，将首次代币迁移至其他交易算法更复杂的 DeFi 平台上，待完成发行后再链接去中心化交易进行流动性做市。所以 IDO 的发展基本经历了 DEX 和 DeFi+DEX 两个阶段。

从目前市场上主要的 IDO 模式来看，Uniswap 和 Balancer 仍然采用兑换（Swap）。两者的区别主要在于流动性构成方面。Uniswap 并不是为了 IDO 专门开发的 DEX，因此其 IDO 流动性与其他资金池的流动性构成一致。而 Balancer 则为 IDO 专门开发的一套模板流动性引导池 LBP （Liquidity Bootstrapping Pools），其最大的特点在于允许发行方自定义资金池的权重，可以是线性的，也可以是指数曲线。Balancer 认为，通过快速调整权重，可以降低池中代币的价值，阻止早期投机导致的价格飙升。

其他新兴的平台大多采用拍卖（Auction）方式来发行代币，这里，拍卖的方式就更多种多样了。目前，提供固定汇率拍卖模式的平台较多，包括 Bounce、Polkastarter 和 Sushiswap。以 Polkastarter 为例，发行方可以在 Public （公募）和 POLS （私募）两个资金池设置两种汇率，发行通常不设最低额度，但设最高限额。

此外，比较值得关注的新方式还包括 Mesa 的批量交易拍卖（Batch Trading）。在这种模式下，发行方不需要提供买方流动性，买家可以使用许多不同的代币参与销售。这种拍卖不会低于预先设定的限价，在同一批量的拍卖中，所有订单价格相同，不存在套利。另外，Bounce 是目前开放拍卖方式最多的一个平台，除了上述提及的一些拍卖方式以外，它还提供包括 NFT Lottery （抽奖）等特殊的拍卖方式。

IDO 与 IEO 相比，还有一个更大的区别，即在参与资格方面，IEO 与交易所平台币深度绑定，参与 IEO 的用户必须持有一定数量的平台币，而 IDO 与 DeFi 治理代币的绑定程度要小得多，通常只在发行投票环节需要用到治理代币，实际参与时并不考量代币持有量，而是要求参与者完成 KYC 和注册成为白名单成员。但也有一些观点认为，KYC 不够符合区块链精神，因为发行方可以对谁购买了多少代币获得更多的控制权。

IDO 收益：近 10 倍收益远高于持币或持股

PAData 选取了 IDO 两个阶段的两个主要平台 Uniswap 和 Polkastarter 来观察 IDO 代币的收益表现，可以看到早期 AMM DEX IDO 的收益浮动区间较大，而近期 Polkastarter 固定汇率拍卖的 IDO 收益浮动区间非常小。

从上币当天的收益来看（以 Uniswap 交易首日的收盘价为准），Uniswap 上较早期的 IDO 的三种代币的平均收益倍数大约为 3.27 倍，Polkastarter 上 IDO 的最近三种代币的平均收益倍数约为 6.75 倍，整体平均首日收益约为 3.81 倍（中位数）。

从历史最高收益来看（以 Uniswap 历史交易的最高价为准），Uniswap 上 IDO 的三种代币的平均收益倍数达到惊人的 57.99 倍，这主要受到 UMA IDO 高达 127.2 倍这一极端值影响，那么另外两种代币的平均收益倍数约为 23.41 倍，也非常高。Polkastarter 上 IDO 的三种代币的平均收益倍数则要低很多，大约 7.55 倍，略高于首发当日。整体平均历史最高收益约为 13.80 倍（中位数）。

当前收益的情况也比较类似（以 Uniswap 3 月 3 日的交易价为准），Uniswap 上 IDO 的三种代币的平均收益倍数约为 36.22 倍，Polkastarter 上 IDO 的三种代币的平均收益倍数约为 6.7 倍。整体平均当前收益约为 10.07 倍（中位数）。

除了受到时间因素的影响以外，首发价格的高低也是造成收益区间大小的重要原因。由于 AMM DEX 的首发价格取决于流动性资金池的配资情况，这为「巨鲸」和科学家抬高一般投资者 IDO 价格提供了动力。固定汇率拍卖或其他更复杂的拍卖方式通过限制参与者的资格、限制首发价格、限制最高销售额度等手段控制了 IDO 价格的浮动，减少了用户之间博弈的空间，也缩小了 IDO 的收益区间。

总的来说，IDO 当前平均近 10 倍的收益仍然显著高于其他投资手段。

PAData 统计了 2 月以来 A 股新股的「打新」收益，结果显示，17 只新股平均首日收盘涨幅约为 1.73 倍（中位数），其中最高的冠中生态也只有 5.51 倍。平均历史最高收益约为 2.26 倍，其中最高的曼卡龙约有 9.43 倍。平均当前收益只有 1.55 倍，其中仅冠中生态、极米科技和曼卡龙超过 4 倍。

PAData 还统计了其他数字货币今年以来的持币收益，结果显示，抽样的 30 种数字货币今年以来的平均持币收益约为 2.74 倍（中位数），其中市值排名 90-100 的数字货币今年以来的平均持币收益最高，约为 2.81 倍（中位数），市值排名 1-10 位的数字货币今年以来的平均持币收益最低，仅约为 1.92 倍（中位数）。在不考虑时间效率的情况下，除了收益最高的 FTM 以外，其他抽样代币的持币收益都低于 IDO 收益。

不过要声明的是，这里计算的收益倍数往往是盘面中的瞬时最低 / 最高价格，只能为了解收益区间提供一个范围参考。实际上，IDO 的高收益伴随着高波动率。根据统计，Polkastarter 上三种代币的首日平均波动率约为 31.61%，历史日均波动率约为 33.27%，显著高于一般数字货币的波动率。

今年以来，30 种不同市值排名的数字货币的日均波动率约为 16.27%（中位数），其中市值排名 1-10 位的数字货币的日均波动率最低，约为 14.51%，市值排名 90-100 的数字货币的日均波动率最高，约为 18.10%。远低于近期 IDO 代币的波动率。

除了 IDO，还有 ITO、IFO 值得了解

IDO 已经成为目前较为流行的一种融资手段。不少 DeFi 项目在进行 IDO 后，会立刻连接到 DeFi 平台进行流动性做市，并启动流动性激励，这使得 IDO 不仅可以完成融资目标，还可以完成新项目的冷启动，更大程度调用用户的参与度。

除了 IDO 以外，实际上近期还有其他新的首发形式值得关注。首先就是因 MASK 发行而闻名的 ITO （Initial Twitter Offering）。顾名思义 ，ITO 就是首次基于推特发行代币的意思，用户通过 Twitter 账号链接钱包即可参与抢购。MASK 上线后暴涨至少 20 倍给 ITO 这种方式添了一把火，在 MASK 以后，mTSLA （Mirror）也在美东时间 3 月 2 日开启了 ITO。项目方认为 ITO 可以在社交媒体上最大程度曝光代币，为项目带来流量。

其次是 IFO （Initial Farm Offerings），这与去年流行的 DeFi 流动性挖矿有相似之处，即都是通过为 DeFi 协议提供流动性获得新代币，但不同之处在于，以往的流动性挖矿只能挖出本项目的治理代币，类似于种豆得豆，但 IFO 挖矿则是借助其他资产的流动性来挖新项目的代币，类似于种豆得瓜。比如，Pancakeswap 上 CAKE/BNB 的流动性 LP 可以用来购买 Helmet，这就是典型的 IFO。Pancakeswap 曾公开表示部分 IFO 的收益已经达到 250%。

从去年下半年进入牛市行情后，市场上的资金活跃，投资者的情绪也昂扬，各种高收益新玩法层出不穷的同时，用户也应该警惕风险，比如假币、资金盘。