《耳朵听言》刘昌用：市场变幻莫测，风向标将转向何方？

3月4日，耳朵财经的新栏目《耳朵听言》邀请了知密大学发起人刘昌用在耳朵财经中西部社群做了精彩分享，其内容整理如下：

大家好，我是刘昌用。很高兴来到耳朵财经来跟大家分享《市场变幻莫测，风向标将转向何方？》，我对密码资产、密码经济的发展以及投资方面的思考。

我是从2013年开始进入区块链行业，当时只有比特币，而后开始做科普研究和投资，后面也开始挖矿，几乎所有的事都参与过。现在我主要做两方面——科普和实验。

近期大家应该已明确的一点是牛市已经到来，但很多人才认知到这一点。接着就面临牛市是不是已经结束了的问题。前面经历了两次大的调整，第一次调整的时间较久，调整了两周的时间，且调整深度也大。所以大家怀疑牛市已经走了，感觉很遗憾。

加密货币市场的波动性非常大，它会让投资者怀疑自己的判断，怀疑市场的趋势。我也会去反思，牛市到底结束了吗？或这根本就是个骗局。当然后者这种想法现在很少了，为什么会排除这想法呢？主要在于大家对市场有了积极的长期看法。

想在波动大的加密市场有较稳定的判断，能坚定自己的投资策略，一定要从长期看这个市场为什么值得关注和投资。

从长期视角来看，现在正在发生的区块链、加密货币实际上是一个人类社会的技术进步，是重大的技术进步所推动的社会经济变革的一部分。行业在底层有很强的技术进步和制度创新的支撑。所以我长期看好它，这也是我从2013年开始接触比特币之后，一直坚持在这个领域的原因。

那从长期来看，它的创新在哪里呢？

其实主要有两个关键点，一个是非对称密码技术。采用非对称密码技术能够让我们的数字经济、互联网经济变得更加安全，效率也会提高。从互联网经济领域可以看到，经过20年的高速增长后，它现在面临一个非常大的信息问题。我们时刻面临信息泄露、信息伪造和垃圾信息泛滥等问题，这些降低了个人和市场经济效率。

非对称密码技术用来解决这个问题，效率非常高，而且成本非常低。用阿桑奇的话来说，就是任何一个人可以很容易、低成本生成一个私钥、一个公钥，然后用来保护自己的信息安全。而攻击这种保护却非常难，这就是非对称密码的力量。

这场变革另外一个大创新的原因是在非对称密码的基础上，实现了分布式共识。分布式共识消除了原来的互联网领域以及传统经济领域的信息垄断问题。也就是说，分布式共识所实现的去中心化有巨大的优势。

那去中心化有哪些优势呢？

首先，去中心化能够减少经济系统的中心运行成本，例如比特币消除了现行货币体系里的庞大银行网点所消耗的资源，它变成了去中心化的系统，节约了中心成本。

另外，它能够消除中心的私利所带来的损耗，比如说我们常说的法币问题是通货膨胀，为什么会有通货膨胀呢？是因为法币由中心发行，中心在遇到一些需要解决的问题和困难时，就增发货币解决问题，从而带来通胀问题。

还有一系列的好处。例如在去中心化系统中，信息、知识和代码等很容易复制，这就使得经济系统的进化速度非常快。典型的例子有两个，一个是2017年诞生的众多交易所，年初只有十几家知名交易所，而到年底却冒出七八千家交易所。为什么会这么快发展出来呢？因为在这个领域没有专利的保护，没有知识产权的保护，代码可以随便复制。

另一个是Defi。一个Defi项目火了，马上会有复刻品来运营。无论是中心化的，还是去中心化的交易所，它的发展速度都比我们传统的互联网公司演进速度快。

还有由于去中心化机制，用户会更放心使用，因为不用担心中心跑路，被攻击等问题。而且，去中心化的数据是开放的，总能找到替代品。

去中心化有巨大的优势，例如在2013年时，比特币因相对于银行系统的巨大去中心化优势而带来了那次牛市。2017年，以太坊上的ERC20系统能够用去中心化的方式来发行Token，并迅速流通，不需要经过以前复杂的IPO。2020年的Dex也省略了庞大的中心化运营成本，效率也非常高。原来一个同等规模的交易所，一个月的运营费用可能要上千万元，但一个去中心化的交易系统只要部署好代码，其团队可能只有十几个人。核心的代码，开发者可能也就是一两个人。团队开发代码，把它部署上去以后，就没有什么成本了。

非对称密码带来的网络信息安全，去中心化分布式共识带来的去中心化的优势是行业存在的原因。它不会像郁金香泡沫那样破了就破了，它会像互联网这样有泡沫，但破了之后它仍然向前走，会给整个世界带来巨大的变革红利。

只有从这个层面理解，我们才能在这个领域坚持下来并走的足够久。只有理解了大方向才能在这个领域坚持下来。即使一个牛市过去了，我们还可以等待下一个牛市，直到非对称密码和去中心化所带来的巨大优势充分被体现出来。就像我们已经看到互联网所带来的好处，互联网+已经渗透到各个领域，直到它的创新红利被吃完了，才要等待下一个重大的创新。

现在我们所说的密码经济，也就是区块链，就处在一个互联网的红利几乎被耗尽后的新机遇。它是互联网红利后的下一个红利，现在才刚刚开始。

对于本轮的牛市，我们还要看一下中期视角。长期视角是说从50年来看，非对称密码的出现、分布式共识、点对点系统的出现会带动整个社会在几十年的时间里面实现重大的经济持续增长。

那从中期来看，在这个增长的过程中，尤其是在它的早期，它重大的突破性优势会被少数人预见。它有一定的投资价值，但不显而易见。

很多时候，数字资产的价值在市场上的体现有很大一部分是虚的，或者说是认知预期的，它也跟情绪有关。这不像我们现实中的汽车等实体产业，价值能准确的评估。数字货币才刚出现，他未来能实现的巨大的经济红利还只是预期，还不能被看清楚，甚至也不知道它的具体形态。这时他的预见成分很大，产生的泡沫也大，这就有了明显的牛熊周期。

所谓的牛熊周期，其实就是一个社会心理的巨大的波动。如果这个市场的核心产品有巨大创新，那这个牛熊周期就会围绕着一个向上倾斜增长的线上下波动。而如果是一个平稳的产品，例如人民币，大家已经有充分的认知，那它相对美元的波动从长期来看，就是一个相对平稳的状况。

我们现在面临的这个市场就明显属于第一种情况。

波动会带来所谓的牛熊周期，而一个人的心理的波动很容易变化，例如早上起来心情好，可能觉得市场要涨。如果心情不好，可能就会觉得跌会卖掉。所以个人心情可能会在一天内频繁的变化，但对于一个大的市场来讲，尤其是像比特币这样大市场，它的波动性会越缓慢，然后周期会越长。

所以从中期来看，我们首先要确定的是早期创新性的预期成分很大，它所带来的资产价格的牛熊周期是非常明显的。

2017年是牛市，再往前推2013年是一个明显的牛市。在这之前实际上也有这样的波动，但相对来讲，之前的市场规模非常小，所以它的波动性、规律性不是特别明显。到了2013年已经形成全球市场，有了一个显著的牛市，那2014年就又到了熊市，2015年也是熊市。2016年，比特币年初2000多元到年底的4000多元是复苏的状态。而2017年就明显了，从五六千上涨至十几万，是个大牛市，而牛市结束后，2018年和2019年又是大熊市。到了2020年，实际上又是一个复苏的过程，到2021年初，又是一个牛市。

从市场的牛熊周期的大幅波动来看，整个过程很清楚。2021年牛市背后还有两个中期因素起作用。

一个是密码共识，也就是大家说的区块链，技术本身是向前发展的。即使牛市过去了，创新仍然是向前推进的，成为下一个牛市的支撑点。

2013年的牛市是密码共识在货币这个领域取得了成功，被大家所看到。2017年是去中心化的平台上发行Token，去中心化的证券带来的牛市。2017年的牛市过后，泡沫破灭，大部分的ICO项目都死掉了。不过，实际上还是留下了很多资源，再往前探索。这时候的探索是为下一个牛市奠定基础。很多牛市火起来的项目是上次牛市死的一些项目，尤其是Defi领域。

所以上次牛市后，Defi领域是往前走的，只不过，前期很难在市场上被验证，还有很多技术漏洞和风险。直到2020年上半年，Defi才在市场上表现成熟。

在大的社会心理波动背景下，加上密码共识在技术上的积累，才有Defi这个新的牛市基础。去中心化，在之前的货币领域、证券领域实现之后，又在交易领域实现了。这三个是互相关联的。先有去中心化的货币，又在上面发行资产，随后是交易。

先有去中心化的货币，又在上面发型资产，随后是交易。

第三个因素是认知的过程，每一轮牛市带来的一些新的进入者，他们往往之前并不愿相信，看不懂，也不想花时间来了解。

从中期来看，随着认知的不断深入和积累，这也是作为创新带来的经济浪潮和郁金香泡沫不同的地方。郁金香泡沫的底层技术含量很低，没有一轮轮的认知迭代。区块链从创新角度到了市场认可的阶段，认知在底层也有积累，我们看到很多主流企业加入进来。

总结一下，从长期来看，区块链能给世界带来根本性的变革，创造巨大的红利基础。中期看牛熊周期到了新的牛市阶段，创新和认知也都有新的进展支撑这个牛市。

在中长期判断之后，在短期因素中，首先产生重要影响的是比特币的减半。比特币的减半基本上都是和牛市相吻合。大概是减半后半年启动牛市，为什么这样呢？比特币在整个密码资产中比重较大，一直超过50%。在这种情况下，产出的奖励减少一半，会对市场产生重大影响。只是这个影响不是立刻发生的，例如2020年5月减半，很多人以为马上要暴涨，但实际上没有。因为整个市场太庞大，减半在短期内不会对市场产生核心的影响。但积累起来看，它导致供给持续减少，每天都减少一半，减少半年，这个影响就出来了。所以这也是牛市等到半年后起来的原因。

第二个因素是灰度作为主流金融的一个重要入口，它进入加密市场具有标志性的影响。所以它在这轮牛市里，起到了非常重要的短期作用。当然长期和中期因素是根本，但如果没有灰度，也会有其他事件影响。到牛市，会有很多利好。例如后面马克斯喊单，他作为全球备受瞩目的公司之一的老板，市场的影响力不小。除了他，还有其他的一些大公司也在进入这个领域。这些都是影响。

总体上来看，短期还是乐观的，牛市应该处于中前期，而最近的两次调整，我看到2017年上半年的牛市中，也有类似的调整，是正常的。不过，价格下跌20～30%对币民的心情影响很大。我个人判断，牛还在，但要理解为什么会有这样的牛市？才能在牛市中挺住。

我对未来的基本判断是，牛市还没走完，今年还有几个月的时间，不过，这不好判断。要注意，每轮牛市都会创造一个巨大的泡沫，创新点也清晰可见，会带来被夸大的收益预期。就像2013年带来山寨币的泡沫，到年底时，山寨币出现了上千种。泡沫非常大。故这次牛市后，泡沫破灭，大部分山寨币都死掉了。

2017年的泡沫更大，由于ICO的造富效应，在年底时，以太坊上的ERC20代币有13万种。当然，这里面有些是测试，但真正进行ICO的项目至少也有七八万以上。当时，几乎全世界的国民经济的各个细分领域都发了白皮书和ICO。而等到了熊市后，有99.9%的项目又会死掉。我在2018年接受采访时，就提到了95%以上的项目都是泡沫，但实际上还是低估了，是99.9%都是泡沫。

这轮牛市也会有很多泡沫，尤其是这轮牛市以Defi为核心，它所创造的这些价值其实并没有跟经济的其他部门相联系，也就是没有通过金融的方式为经济的其他部门创造更多，带动红利的出现。更多的是在Defi内部，例如借贷，抵押和挖矿等，这里面很多都是泡沫。在泡沫的提升过程中，由于是牛市，所以预期比较乐观，而泡沫还会继续生长。等牛市破灭后，情况也会比较惨重，不要相信这次会不一样。

这一次牛市结束，明年也会再来一次熊市。即使再来一次熊市，它的长期趋势也不会变。总体上是向前推进的。创新红利会不断释放，熊市之后，预期在2025年前后还会有新的牛市。

现在所看到的是非对称密码和分布式共识，或去中心化的经济组织方式所实现的创新点还很小。在货币和证券发行以及交易领域，金融交易已经取得较大的成功。而且每次带来一个大牛市。还会有更多国民经济领域被新的经济组织模式所改造，去中心化的经济组织方式在未来还会带来一轮一轮的优势，至少能保持到2035年左右。到时就像现在的互联网，到处都是密码经济的逻辑了。

我这两年做宣传和实验都是围绕这个来做。宣传是将思路理清楚后，告诉大家密码经济（区块链）的浪潮来了，为什么会来，以及如何理解它的发展，还有它的下一步方向？在自己的理解基础上，在进行实验，希望能将可以产生更容易红利的领域找出来，并去做。把能落地实现的方式摸索出来。我做的自由共识系统，就是很多人自愿发起而做的，它也是往这个方向去推进。

我把这个方向称为去中心化的经济组织，就是把社会经济活动逐渐用去中心化的经济组织方式来实现。我相信未来去中心化的新的经济增长点就在这个关键点上，用去中心化的经济组织方式，逐渐在各个经济领域实现繁荣。

那从当前来看，下一个热点会是什么呢？

大家普遍认为是NFT，这种不可分割的Token，尤其是现在大家比较关注艺术品这个领域，NFT做的比较多。我个人觉得这个领域，艺术品在信息世界里是很容易复制的，哪怕你把它做成一个Token。它要么不展现给大家，大家不看好像就实现不了价值。大家如果看到就容易复制。我不太理解NFT在艺术品这个层面，它的前景有多好，当然泡沫来的时候，什么质疑都是不得考虑。

抛开泡沫来说，NFT真正的价值可能还要围绕金融和资产来，这些资产本身就代表着特定的权益，是不可分割的。例如我投资了一个公司获得一定股权，而后可以行驶特定的权利。那个股权不可分割，不可转售，这时的NFT来实现它的价值实现和流转。

在这块我想的也不是特别清楚，可能NFT是一个方向，但具体是哪些方向有效，我觉得还是金融资产紧密联系，而不限于艺术品。

我更看重的是身份领域，我们所有的经济活动要组织起来的出发点是要有一个身份，身份系统是所有经济活动的基础。例如现在的币圈，货币、证券或者Defi等，其实都还没有将身份系统融入进去，特别是比特币作为第一个去中心化的经济系统，它强调的是匿名。这导致它和主流经济和社会有些不契合，我们在正常的经济活动中确实有些匿名的需求，但更多的时候需要别人知道我是谁，也需要跟人建立联系。

还有个例子就是中本聪之前是赞成每一次转账换一个地址，隐藏身份。但后来发现我们更方便使用一个以太坊地址，从这个币去作恶或者挖矿，就把这个身份联系起来了。以太坊承载了很多资产，但实际生活中，我们的需求还没完成一个。他只是做了密码资产的交易或者投资但还没把去中心化的金融活动、Defi和现实经济联系起来。这里需要一个核心的东西，就是身份。

我们在金融领域已经实现了去中心化，但我们更多的经济活动要依赖于传统的中心化身份系统，这极大的降低了效率。如果身份系统实现了去中心化，它会是一个桥梁，将Defi引到实体经济中的各个领域里。

所以我我认为下一个热点应该是跟身份有关。在此基础上，还有其他的热点需要我们进一步展开试验，这也是我们在做的事。

以上就是我今天分享的全部内容，分享了一些我的经验和思考，它可能还不成熟，这个领域变化太大，也会面临新形势的挑战。但这些供大家参考，谢谢！

提问环节：

问题一：加密市场的关注度与日俱增，但质疑声却仍不绝于耳。那您认为这两者之间最大的争议点在哪，现在的争议点与过去有发生什么变化吗？

我觉得争议点就是认为它是否有价值。这个分歧点比较明显，像我们这些人就认为它有一个长期价值，是真正的价值，而不是郁金香泡沫。而反对者就认为它只是一个投机活动，和郁金香泡沫一样，过去以后什么都留不下，这是核心的分歧。那么产生这个分歧的原因，我觉得主要是有三个。

第一个是认知差异，深入到这个领域去进行长期思考，能看到它的优势，认为它有价值。但很多人难以看到它真正的价值，难以看到的原因，一方面是这个领域所带来的变化太大也太新。不仅普通人难以理解，一些专家都难以理解，甚至专家们更加难以理解，因为它所带来的变化是根本性的、底层的，会导致背离以前的一些经济理论、常识和专业知识，甚至背离以前的一些哲学思考。

很多东西产生了根本性的变化，以至于专家，尤其是经济学领域的，大部分的经济学专家实际上都反对这个方向，认为它不切实际，认为它完全是泡沫，这就是认知的问题。认知的问题的一个根本原因在于这种新的技术所推动的这种经济组织的变革太大了，大到它违背了以前的一些基础的经济理论，甚至一些哲学观念都会产生影响。这时只有让市场、让利润，让投资收益去推动到一定程度之后，专家们才不得不认真考虑这个问题。

等到专家们普遍认识到它的优势时，也是是技术创新制度创新的红利已经充分实现。我估计可能要到2030年之后，才会形成比较成熟、主流的观点，全面肯定和传播密码经济的一系列的理论。这事很遥远，早期不能指望认知这么快提高，尤其是专家们的时间成本很高。让他们像小学生一样再回到一个他陌生的，颠覆过去积累的完整知识体系，很难。

第二个可能是道德方面，很多人看到在币圈玩的人，从道德上看，贪婪、不择手段，产生了很多暴发户。因为投机，因为疯狂的价格波动，加上贪婪，破产、跳楼的也很多。主流经济和社会会对这个领域有负面态度，从道德上看不起这个领域。

技术和组织方式的创新，跟以前的经济运行方式差别太大，以至于它在道德层面上也会造成巨大的冲击。一些习以为常的道德观念会发生重大转变。例如抄袭，我们一直在讲专利和知识产权保护，如果有人开发了一个程序，另一个人抄过去就是不道德的，在我们传统的认知里这是偷。但在去中心化的世界里，信息产品很容易复制，且又在去中心化环境下运行，抄袭很正常，并且还很有效率，市场会予以鼓励。

Uniswap做了一个去中心化的交易系统，如果寿司不抄，重新做一个需要很长时间，而且还要市场验证等环节。但复制就很快，再加入自己的设计，就可以把这个模式改进一些，那别人再抄它，就有进步了一些。迭代速度快了，但在道德上很难被认同。例如以前我在BSV开发者面前说他们做了个东西很好，我们也学习下，结果就被社区骂了，他们很难在道德上理解这个变化。

第三个重要但普遍的，是酸葡萄心理因素。在币圈，买了哪个币就觉得哪个好，对圈外人来说，也是这样。如果他没有加入进来，看着早期入场的人赚到很多钱，而自己因为没有参与没赚到红利，就有酸葡萄酸的心理。这很正常。这就是产生差异和争议的三个主要原因。

问题二：俗话说熊市投资，牛市投机，您怎么看这个说法？同时，投资与投机在加密市场又有什么区别？

熊市投资，牛市投机，是有一定道理。一般我们看准一个潜在的价值，用较长的角度来看，对未来做一个较长的投资，这是投资。如果抓住短期波动，获得短期利益，这种叫投机，也就是快进快出。如果这样理解，确实这句话有一定的合理性。例如2019年熊市就是投资的好机会。在2019年投资，就是看中它的长期优势。对它的价值有大体的判断，才敢在熊市低迷的情况下投资。但在熊市投资，较难做到。

在牛市投机也不容易。例如牛市投机，最近半年牛市才显露出来，你看到不同板块和币种的轮动，按照投机的角度去做，会有个比投资更好的收益。如果有足够的投机经验，确实会赚很多。但不论是熊市投机还是牛市投资，都需要两个重要的基础，一个是技术层面确实有认知和判断，第二个是心理或者情绪层面能反人性克服情绪波动而把握市场时机。但这两点对普通投资者都很难。

在2017年牛市时，也有很多人说价格太高，等跌了再买入。但等到2019年时，市场很熊，他们也不敢进入。今年牛市来了，有很多投机机会，但技术和情绪无法把控的话，你很难抓住这些机会。容易追涨，然后亏钱，继续追下一个。我也碰到一些朋友投机的结果是高吸低抛，不断割肉。

总之，普通投资者根据自己的认知和投资经验，找到自己能实行下去的可靠投资策略，急于实现熊市投资、牛市投机是很难的，需要积累认知，用小资金尝试，交学费也是正常的。

投资和投机有时边界又不是那么清楚，在同一个人身上，例如我，从长期看，我主要投资，但在牛市里面也会做些投机，也会看短线，它没有非常严格的一个界限。这跟个人的特点有关，有充分的金融知识和经验，可以做短期投资，专注短期收益率。如果没有相关经验背景，而是看好区块链的长期前景，还是做中长期投资比较好。

问题三：这场牛市和过去有何不同？普通投资者应该如何应对？

这次牛市和以前的不同的地方，一个是主力资金不同，这次的主体转向了主流金融机构，到了华尔街这个层面。这带来一些重大变化，华尔街那帮人很厉害，这是一点。

另外这次的爆发点跟以前不一样，Defi是这次牛市的主要爆发点，而上次是Token发行。

前面我也讲到几次牛市有联系，这是市场进化的表现。一方面，进来的资金层面越来越高，规模越来越大，另一方面，技术爆点的联系也明显。先有货币，再有去中心化平台，才有去中心化的资产发行，进而有去中心化的交易。

对普通投资者的建议和之前的牛市建议差不多，首先是闲钱投资，普通的投资者在没有太多经验的情况下，一定不能拿太多的钱来投资，你的心理承受不了。你很容易在市场中遭受惨痛教训，这不是市场要对你怎样，而是你应付不了市场的波动。应当首先控制风险，尽量将学费控制在自己能承受的范围内。

然后要明白没有什么躺赢的事，在这个领域中要去学习、理解以及更新自己的认知。

还有不要做短线，如果做短线只是为了学习，为了交学费可以。做短线对普通投资者来讲，市场的波动太大，风险也非常大，总体赢的概率几乎为零。

如果是资深的投资者，在其他领域有丰富的投资经验，可以根据自己的优势来，这个我不好做建议。

就目前这个时间点来讲，牛市现处在一个中前期的阶段，想参与要早早参与，如果还犹豫不决，到再过一两个月就不建议参与了。旁观，或者用少量资金参与来理解市场也可以，切忌前期犹犹豫豫，等后面暴涨起来，市场疯狂的情况下追高，这个危险太大了。

我太不赞成普通投资者进入这个领域，因为大部分人都是前期少量资金入场，后逐步加仓，直到熊市的来临被深套。

普通投资者进入高风险的领域，一定要非常小心，控制好风险，做好交学费的心理准备。