专业交易员需要的是一片全球化的加密海洋，而不是数以千计离散的湖泊

加密货币交易市场正处于早期阶段，监管对市场分化起到了关键作用。而机构加密交易者今天面临的一个主要问题是：没有一个统一的交易所能够让交易者进入全球交易市场、跨境价格发现、全球最佳价格、全球流动性或去中心化交易市场。

Coinbase的IPO公告被《财富》杂志誉为“加密行业的里程碑”。与网景公司宣布IPO标志着互联网的合法性一样，Coinbase即将公开上市也向广大公众发出信号：在美国证券交易委员会看来，加密货币交易是合法、合法和安全的。而现在，投资者有机会拥有美国最大的加密交易平台的股票。

因此，许多人将投资Coinbase视为对未来加密交易的投资。它是美国交易量最高的加密交易所，其交易量是其最接近的美国竞争对手的三倍。在美国，任何做到行业最大的一定是世界上的领导者。但它还不是。而传统的智慧和当前的市场现实相差甚远。

为了了解加密交易平台市场的细微差别，必须了解一些重要的事实。

这些都是形成当前市场成熟度的重要事件，也是机构加密交易者今天面临的问题。没有一个单一的交易所能够让交易者进入全球交易市场、跨境价格发现、全球最佳价格、全球流动性或去中心化交易市场。

加密交易市场依旧高度碎片化，缺乏主导性玩家

前五大加密交易所合计只占全球总交易量的41%。美国最大的交易所Coinbase的交易量仅占全球交易量的2.1%。美国排名第一的交易所在全球范围内仅排名第19位。在全球市场上，并没有像我们所期望的那样，在一个更成熟的市场上看到主导者。

根据上述数据，纽约证券交易所在全球股票交易中的份额是Coinbase的12倍以上，美国排名前两位的股票交易所占全球日交易量的50%以上，而美国排名前两位的加密交易所仅占全球交易量的3%。

与传统股票相比，加密市场也是高度分化。前两大股票交易所占日交易量的51%，而前三大加密交易所仅占日交易量的27%。

并未出现统一的全球性交易市场

加密交易市场仍处于起步阶段。根据笔者与机构交易员和独立专业交易员的对话，笔者了解到，机构仍然在追求机构级的能力，而这些能力在单一平台上还无法实现，比如：

全球价格发现—例如，来自全球市场的价格对当地货币进行标准化处理；

全球最佳买入和卖出价—全球订单簿，以当地货币进行外汇和费用的标准化处理；

全球流动性访问—访问全球流动性，而不仅仅是一个交易所的流动性。

每个交易所都是自己的交易“湖泊”，没有连接它们的“运河”。在美国，一个交易者只能与全球2.1%的用户进行交易，其订单簿与美国其他交易市场—如Coinbase和Kraken—是完全独立和不同的。

全球交易量、流动性和价格发现只提供给那些能够在多个国家和大洲的多个交易所管理多个账户的人。这是一个高难度的任务，会占用法律和技术资源。

显然，交易者将受益于一个单一的、以单一货币标准化的全球订单簿，以发现最佳的全球价格以及执行大宗交易所需的流动性。这个行业非常需要加密技术相当于传统证券的全国最佳买入和卖出。

中心化交易所只是交易版图中的一部分

币安和Coinbase是中心化交易所 (CEX)，将买家的订单和卖家的订单进行匹配，执行交易和结算账户。客户的加密资产由交易所保管，用户只与同一交易所的其他用户进行交易。即使从总量上看，中心化交易所也不能掌握全部的数字资产交易量。

这是因为去中心化 (DEX) 的交易所正在崛起，实现了点对点交易，即资产在交易者之间直接交换，通常不需要KYC。2020年期间，Uniswap的交易量一度超过Coinbase的交易量。DEX有可能会与CEX平起平坐，所以如果不考虑DEX，就无法全面了解加密交易市场的情况。

想出如何将DEX价格发现和流动性纳入交易的CEX将拥有重要优势。

去中心化交易所正在发展但还缺乏基础设施和规模

去中心化交易所产生的交易量约占加密交易总量的15%（基于CoinMarketCap 2月16日的数据）。DEX交易一直在快速增长，Uniswap的交易量在2020年超过Coinbase的交易量—这是在只有20名员工的情况下实现的壮举。如今，Venus的流行度与币安并驾齐驱，在撰写本文时，币安的24小时交易量领先于市场。

专业交易者可能会看重DEX的钱包对钱包，或点对点交易的安全性。然而，有两个问题。第一，如果没有对手方KYC，机构交易者无法在DEX上进行交易。第二，支持DEX的公链技术比交易所交易更慢、更贵。

机构投资者需要速度更快、费用更低、KYC程序健全的DEX。DEX必须建立在更快、更便宜的区块链上，才能吸引机构交易者。

没有真正的中心化交易所，只有券商

更让人困惑的是，如今的加密交易所更像是区域性的经纪商，而不是真正的、全球性的交易所。例如，对比一下在E-Trade上交易苹果的股票（AAPL）与在Coinbase上交易比特币（BTC）。

一个在美国寻求交易BTC的专业交易员通过Coinbase只能进入全球市场的一小部分。价格发现和流动性只是通过Coinbase的BTC/美元订单簿。全球97%以上的世界供应、需求、价格发现和流动性都只能通过其他数百家交易所获得。

综上所述，在E-Trade上卖苹果和在Coinbase上卖比特币相比：

E -Trade是在纳斯达克下单，纳斯达克几乎能获取100%的AAPL现货交易；

Coinbase在自己的订单簿上下单，它捕获了全球所有交易的2.1%。

没有真正的全球加密交易市场，而只有数百个较小的地方市场。想象一下，AAPL在300多个不同的交易所销售，每个交易所都有自己的买家和卖家。这就是全球加密市场的现状。

这方面的问题有两个。首先，在CEX上交易剥夺了许多去中心化资产的好处。其次，加密交易被隔离成数百个离散的交易“湖泊”—每个湖泊都有自己当地的货币/加密供应和需求。

去中心化确保了没有一个实体可以完全控制加密货币。用户在中心化交易所存款时，会让出大量的控制权，这些交易所负责管理代币上市权限、托管、订单匹配和执行以及经纪服务。

这种中心化的权力带来了安全和合规的隐患，这也导致了市场的诟病。事实上，亚太地区的交易者已经发起了多次退币活动，以示对CEX交易的抵制。年轻一代对中心化权力很反感，敢于挑战中心化权力，最近美国的散户做空战就是明证。

中心化交易所在进入全球市场时也受到限制，受到严重制约。为什么这么说呢？交易所，如Coinbase和Gemini，接受的用户来自有限的地区（仅限美国），货币交易对有限（仅限美元），而不像E-Trade，它为其交易者打开了大门，面向众多交易所、股票、交易所交易基金等。相反，CEX对其他所有的交易所都关上了大门，严重限制了价格发现和流动性，这导致了较高的价差、较低的填充率、较高的滑点。一般来说，市场效率低下。在加密世界中还不存在最佳买入和卖出的概念，因为Coinbase上的BBO与Gemini、币安或火币的BBO并不相同。

专业交易员的服务需求未被满足

从专业交易员的角度来看，目前还不具备市场成熟度和全球交易能力的要求。加密货币交易市场的细分还处于起步阶段，专业交易者的需求远未得到满足，原因是：1: (1)他们无法高效地进入全球市场；(2)他们无法获得全球市场的最佳价格，无法获得机构级的流动性。

此外，DEX交易对于机构交易者来说，由于入驻过程中缺乏KYC，还不具备可行性。然而，Uniswap的普通交易者却要活跃得多。Uniswap的用户完全是链上交易，公开透明，其30万用户的交易量超过了Coinbase，Coinbase号称拥有3500万用户。因此，一整个巨鲸市场在中心化交易所之外进行交易，完全颠覆了市场对Uniswap和DEX用户主要是散户的误解。

不存在一个真正覆盖全球的交易市场，散户和机构交易者无法进入真正的全球市场。也不存在提供机构级DEX交易的交易市场。

资产数字化将推动增长

业界一致认为，资产的持续数字化是不可避免的。比特币和以太（ETH）是区块链原生代币，构成了目前加密货币交易市场的主要交易量。然而加密货币的市值还不到苹果的一半。

与尚未开发的数字化资产市场相比，股票市场几乎可以忽略不计。虽然机会很大，但预测结果也为时过早。

许多交易所都存在合规风险

一些全球领先的交易所允许大量有争议的代币交易。很多交易所的反洗钱法规不够健全。尽管宣称在一些国家拥有牌照，但很难想象通过使用单一国家的交易所牌照向全世界用户提供衍生品交易的合法合规性。这些合规风险对一些交易所的地位稳定构成了严峻挑战，不久前，BitMEX被起诉后，衍生品的市场格局迅速变化，导致用户流失，交易量下降。

机构级交易所技术的创新还没有普及。交易量排名讲述的是今天的故事。明天的故事将由交易市场来讲述，这些交易市场提供了真正的、全球性的最佳买入和卖出价格发现、机构对DEX定价和流动性的访问，以及在单一平台上执行全球交易策略的能力。