后发先至的聚合型保险平台ISM，能否为DeFi下半场的发展保驾护航

2021年春节假期刚刚结束，伴随着数字货币行情的深度回调，全网因价格剧烈波动而爆仓的金额逾37.41亿美元，超过“3.12”的历史纪录，DeFi世界的杠杆清算量也随之达到新高——1.17亿美元，DeFi大规模爆仓的波及面已经明显迈向新量级，进入一个全新的发展阶段。

与此同时，自从去年“DeFi盛夏”以来，以bZx、Harvest等为代表的智能合约安全事件也日渐频发，据慢雾科技不完全统计，2020年全年智能合约及代币安全事件达54起，造成的损失动辄以数十万美元计，总损失逾 2.5 亿美元，安全问题始终是高悬在DeFi发展头顶上的那柄达摩克里斯之剑。

在加密市场尤其是DeFi世界体量不断膨胀的背景之下，针对价格波动、合约安全等极端情况，DeFi保险的必要性和需求逐步凸显，赛道面临关键的十字路口，无疑正处在质变爆发的前夜。

DeFi下半场的稳定繁荣，离不开“保险”的保驾护航

保险是一个成熟的金融市场里必不可少的组成部分，尤其是在一个体量飞速膨胀的早期金融市场，它能够让投资者付出非常低的成本，然后在出现各种意外损失时得到经济补偿。

自从去年的DeFi盛夏之后，涵盖DEX、借贷、衍生品、固定收益、算法稳定币、资产合成、聚合器等各赛道的发展层次越发多元化，DeFi的总锁仓量也随之一路突飞猛进，从2020年年初的8亿美元飙涨到如今的500亿美元左右。

特别是DeFi自身的无边界属性和可组合特性，在为这个“乐高世界”提供了足够的想象空间与可能性之余，也带来了诸多比传统金融更不可测的风险，“闪电贷”就是其中的典型代表之一，所以500亿体量的复杂且多层次的去中心化金融市场，日益需要丰富的对应保险服务为其保驾护航。

而作为DeFi保险赛道的“鼻祖级”项目，Nexus Mutual（NXM）算是最先试水“DeFi守护人”角色，也属于传统保险的“区块链化”——它采用传统保险的共保模式，由精算师根据项目的各项指标作为参数综合考量，设置一个保费的费率（针对项目自身合约的安全性），收集保单持有者资金，会员形成共同体以风险共担，并共享保费收益。

这种传统互助保险模式经过了主流传统金融足够的市场和时间考验，NXM也确实是目前承保金额最大的 DeFi 保险平台——承保金额2100万美元，覆盖产品价值约7.36亿美元（2月26日数据），遥遥领先。

不过在NXM的具体使用中，用户需要通过KYC审查，然后购买NXM成为会员，整体的索赔及机制偏向于中心化保险的链上复刻，是很典型的“区块链版相互保”。

除了先发优势，没有足够有护城河效应的创新壁垒，对于DeFi用户的低门槛使用并不具备优势，在一定程度上限制了其后续的发展。 

而Cover则属于区块链的原生保险，和NXM那种传统的“风险共担型保险”完全不同，是“去中心化点对点保险”，通过保险双代币运行机制，把每个项目的保费以类似期权的形式完全交给市场来自由定价:

Cover保险市场上分有同质化代币 CLAIM 和 NOCLAIM 代币，其中CLAIM代表保险需求方的索赔权，NOCLAIM代表保险提供者的权利，1 CLAIM代币 + 1 NOCLAIM代币 ≈ 1抵押品。

l  若发生索赔，1 CLAIM代币 ≈ 1抵押品，NOCLAIM代币归零；

l  若到期不发生索赔，1 NOCLAIM代币 ≈ 1抵押品，CLAIM代币归零；

Cover的这种二元期权式设计给DeFi保险打开了全新的方向，让整个市场耳目一新，其池子资金也很快从冲刺到上千万美金（截至2021年2月27日，约920万美元），成为去中心化保险中的佼佼者。

可以发现，相对主流金融市场中的保险而言，DeFi 保险处于非常早期的发展阶段——NXM、Cover这两个明星头部项目的保单总额加起来也才3000万美元左右，保单覆盖面方才突破10亿美元（2月26日数据），只占整个DeFi市场体量的2%，一切都才刚刚开始。

经历了2020年的DeFi保险赛道上各明星项目，也算走完了一波自发试错的迭代过程——传统金融世界里的保险公司互保、链上二元期权的全新设计等等，各有特色，又各有短板。

作为DeFi保险赛道的后起之秀，新型DeFi币价保险协议ISM Protocol通过吸取各家优点的后发机制设计，倒颇让人眼前一亮。

ISM的聚合型创新玩法，能否在保险赛道后发先至？

ISM并没有像NXM那样复刻传统的共同保险模式，而是采用了类似Cover的双token模型结合期权玩法的二元期权设计——“承保方和投保方都有Token代表，并且可交易”，同时也创新借鉴了类似Opyn的“担保期内用户随时可以行权的期权担保”方式，实现了完全“点对点”的去中心化币价保险。

具体产品逻辑上，在ISM的双token模型中，用户抵押一个单位的抵押品（目前仅支持稳定币），选择被投保币种和某个价格，生成两个代币（参数包括到期时间、担保Token、担保价格）：承保Token（Unclaim Token）和投保Token（Claim Token），1 Unclaim Token + 1 Claim Token ≈ 1单位抵押品。 

Claim Token的持有者权益是在保险到期之前，通过Claim Token以约定价格卖出1个单位的被投保币种。Unclaim Token的持有者权益是可以在保险到期之后，通过Unclaim Token，拿回1个单位的被投保币种或对应的质押品：

l  在担保时间没有到期前，用户可以通过Claim Token+Unclaim Token，换回一个单位的抵押品；

l  在担保时间到期后，Claim Token归零，用户可以通过Unclaim Token，换回一个单位的抵押品；

l  在担保时间到期后，可能出现有一部分用户卖出了ETH，一部分用户没有卖出的情况。担保池中就存在ETH和稳定币两种代币。用户通过Unclaim Token换回抵押资产的时候，根据担保池中的比例换回两个资产回来；

而且Claim Token和Unclaim Token是可以进行交易的，这也是ISM的核心功能，所以实质上购买Claim Token相当于购买了保险，一旦保险期内币价跌破担保价格，保险的购买用户可以通过Claim Token和投保的代币，以担保价格卖出抵押品；购买Unclaim Token相当于承保，当保险期内币价未跌破担保价格，可以提取抵押品（赚取投保人的保费）。

这种二元期权的设计，相比于NXM那种传统保险公司“收集保单持有者资金，会员形成共同体以分担风险，并共享保费收益”的模式，通过引入承保token和投保token，赋予了用户的投保、参保权利以流动性，所以用户参与、退出的形式都更为灵活。

同时ISM专门安排了二者的流动性挖矿，在为大家提供获取ISM收益的同时，也相当于为投资者参与引入了对冲机制——普通人可以通过对相同单位的Claim Token和Unclaim Token分别做流动性挖矿来免除币价上涨下跌的风险。

也就是说：

1.      普通人可以通过对相同单位的承保token和投保token分别做流动性挖矿来免除币价上涨下跌的风险；

2.      有保险需求的人只需要在市场中买入投保token对自己的资产进行投保（这种行为其实更像利用期货合约进行套期保值），这样就实现了对币价的保险，更加贴合保值的方向；

3.      同时而一些聪明的市场预测者，可以凭借自己对市场的预测在合适的实际买入承保token获得保费利润；

所以在ISM Protocol中，可以理解为有对应3种核心角色，分别是做市商、保险需求者、保险提供方。

做市商、保险需求者很好理解，保险提供方则是作为调节市场的存在：当预测市场可能会来临风险时，可以提前成为保险提供方，购买索赔代币，收取 CLAIM 和 UNCLAIM 代币，然后当需求增加时再进行溢价出售，仅为 NOCLAIM 代币提供流动性。

综合来看，ISM由此来看在机制设计的完善度上颇有后发先至的味道——针对NXM这类传统共同保险的模式进行全新设计，同时吸取Cover的二元期权设计优势，通过三方设计实现了较好的全新保险机制设计。

目前来看，在DeFi保险赛道的产品中，ISM算是木桶效应最突出的一款创新产品。

ISM有哪些值得关注的参与机遇？

并且在ISM的机制设计中，其实做市商、保险需求者、保险提供方都可以找到各自定位的参与机遇。

首先，有保险需求的人可以在市场中买入投保token对自己的资产进行投保。且在平台投保时，无须 KYC，只需要在DEX 上买入特定协议的 CLAIM 代币即可，实际上是购买了一份美式看跌期权，投保人可以在保险到期前的任何时候行权，以规定的价格出售自己所投保的Token。

而做市商存入稳定币抵押品，收到 CLAIM 和 UNCLAIM 这两种保险代币，然后为这两种代币提供流动性，就可以赚取提供流动性的做市收益和挖矿的补贴收益。

另外保险提供方也可以借助对冲机制获利——获得CLAIM 和 UNCLAIM 代币之后卖掉投保 token，持有承保 token 到保险到期，这样能获得额外收益了（在担保时间到期后，CLAIM Token 归零，用户可以通过UNCLAIM Token，换回一个单位的抵押品）。

同时针对2020年流动性挖矿项目抛压泡沫严重的前车之鉴，ISM专门设立了回购计划，通过两个方式进行泡沫消除：

1.      手续费收入。用户质押铸造后，在到期行权是将收取 2% 的手续费；

2.      机枪池收入。用户质押稳定币铸造，平台会使用用户抵押的稳定币，在 DeFi 项目中挖矿，获得机枪池收益；

目前在以太坊整体受限于交易费用和可扩展性的背景之下，BSC、HECO等交易所公链生态几乎扮演了以太坊“另类Layer 2”的核心角色，因此ISM处于自身生态布局及用户可用性考虑的角度，也是多公链布局：波卡、以太坊、HECO“三驾马车”齐头并进。

从这个角度讲，ISM分别作为波卡、HECO链上的保险产品，也极有可能成为赛道龙头分享对应的估值红利。

以传统金融世界做映射的话——和银行、证券、基金一样，保险是金融领域的“四大天王”之一，“DeFi保险赛道”注定会成为DeFi版图中的关键一块，尤其2021年，伴随着DeFi的体量和玩法不断膨胀创新，DeFi保险赛道在2021势必会呼唤更具进化姿态的创新产品出现，并且以传统金融市场的保险覆盖率做映射对比，至少还有十倍的增长空间。

所以目前虽然有NXM、Cover等明星产品不断迭代，但格局还远远未定，整个DeFi世界的保险赛道叙事方才刚刚开始。

ISM究竟能在接下来的DeFi及DeFi保险盛宴中扮演怎样的角色，让我们拭目以待。