专访 bit.com COO Daniel Yan：2021年底期权市场日交易量将达100亿美元

↯ 要点总结

伴随着衍生品市场的增长以及比特币等主流货币在四季度牛市行情的开启，2020年数字资产期权市场迎来了一个小小的爆发。TokenInsight 数据显示，2020年期权市场全年交易量增长54倍，全年最高单日交易量突破12亿美元。在大型交易所纷纷入场布局期权的同时，市场也不乏新玩家加入。

在行情持续火热的背景下，TokenInsight 邀请 bit.com COO Daniel Yan，对双币理财、衍生品市场、期权等行业热点进行了畅聊，为大家洞察数字资产市场，捕捉行业的增长点，探讨下一个市场爆发。

从TokenInsight 和Daniel Yan 的聊天中，TokenInsight 发现 Daniel 是一个思维十分清晰，目标感非常强，对数字资产（尤其是期权）有着敏锐的洞察力和独特见解的人。Daniel 认为，2021年期权市场规模将达到100亿美金的日交易量，和期货市场的差距将从现在的20-30倍缩小到5倍。Daniel 对于市场的其它主要观点还有：

• 散户对结构化产品的需求和机构入场形成很好的平衡（隐含波动率的买方和卖方），2021年将是期权的资金流向变得更为健康的一年；

• 决定做期权而不做期货在于打败一个竞争对手要比打败十个竞争对手简单，尽管期货市场现在很大；

• 不同类型的参与者会继续进场，期权的散户参与者正在处于一个爆发的前期；

• Deribit 一家独大的市场状况会被打破，bit.com 的目标是2022年做到期权市场30%-40%的市场份额，产品上有四大计划：BCH 期货和期权，bit.com APP，现货交易，统一保证金；

• 创新型产品的创新点不在于在一个小币种上做欧式期权，而是在大币种上去做一些奇异期权；

• 市场的增长是足够大的，外界看来的竞争对手之间没有你死我活的竞争，要把自己做好；

• 对于市场交易者的建议是：要有纪律性（设置止损点），第二点是长线投资。

以下是采访实录：

TokenInsight：欢迎 Daniel 参加我们的采访，首先请您介绍一下自己的背景，以及进入行业的情况。

Daniel Yan：好的，没问题，感谢 TokenInsight 邀请。我个人的经验的话是2010年到2018年在香港美林银行做亚洲外汇产品的交易，主要时间在香港，有一小段时间也在纽约做外汇衍生品交易。

2017-2018年，我开始和比特大陆的 CEO 吴忌寒总接触，帮比特大陆扩展数字资产交易市场的机会。我当时搭建了一个团队，在比特大陆做了OTC和一些自营的量化交易，6个月时间内让业务变得非常有盈利能力。于是后来我们萌生了做 Matrixport 的念头。

在2018年底的时候，我们做了决定，成立了一家新公司，专注做数字资产金融服务。我作为联合创始人之一，一开始是负责交易业务。2019年下半年开始负责全线业务，然后作为 COO，基本上这样一个履历。

TokenInsight：比特大陆的双币理财当时是您设计的对吧？

Daniel Yan：对。双币理财这个产品其实是卖期权。

我一直在关注数字资产期权市场，2018年的时候基本认为它没有土壤，因为那时候的交易量太小；到2019年初的时候，交易量到了1,000万美元。我当时的想法就是说这个市场如果它的交易量能够到一亿美元的话，它意味着它会进入一个高速增长的区间。因为流动性体量能够使得它能去支撑一些衍生产品，比如说零售的这种结构化产品。

那么双币理财这个产品在外汇行业其实已经做了二三十年了，对散户很有吸引力。我们做这个产品总共花了两个月的时间，移动互联时代在网页端做零售已经有些落后了，所以我们既然做了一个能吸引散户的产品，就干脆做一个 APP，后来再慢慢优化，现在已经承载了Matrixport 90%的业务。

TokenInsight：除了您这个是个人期权背景之外，还有什么原因让您去专门做期权？

Daniel Yan：期货和期权市场一度是相差一百倍，现在可能是二三十倍的样子。当我做双币理财的时候，其实我心里本身也在萌生说下一步能不能自己做交易所。当然这是一个十倍工作量的工作，肯定不敢一蹴而就去做。

那么当双币理财变得很受欢迎，而且从客户的沟通上我们感受到结构化产品能把Payoff从线性变成非线性。这里面的在传统中的很多花样（市场里很多人在做），以及客户慢慢的去能接受。我们觉得如果市场就 Deribit 一家期权交易所的话完全说不通。2017年 BitMEX 做的很大，但两年之内就被取代了，我们认为同样的情节会在期权上上演。

当然做这件事的成本也很高，不管是从钱还是从时间上。我们至少招了7~10个非常优秀的工程师，从零搭建做了大概9个月。

TokenInsight：为什么不是做体量更大的期货合约呢？

Daniel Yan：作为一个新参与者更关心的其实不是市场的整体大小，而是你可以吃到的份额。这一点上我们认为期权上一个竞争对手和期货上可能有十个非常强的竞争对手是不一样的。

第二呢，市场在向一个非常专业性的方向发展，所以要做一个业务，一定要有非常强的专业壁垒才行，期权就是这样的一个产品。我知道期权比现有产品要复杂很多，在怎么让客户用的舒服，怎么保证不出事，这些方面我觉得我们是有优势的。

第三点，我认为做一个交易所的话，一个交易所的微观结构（Micro Structure）非常重要。就是说这个交易所到底是怎么样的供应情况，谁在做 Taker 和 Maker。一个非常健康的结构，能够让交易有非常快的速度发展；一个不健康的结构，有可能做一段时间就不行了。这里面是有内涵在里面，那么我们认为我们通过先去占领期权市场，然后由期权市场所产生的机会，带来更多的流量和吸引来的Maker，来去做永续和交割合约的市场。前两天我们永续交易量有1.28亿美元，它其实大量的这些机会都是由期权所产生的。

TokenInsight：总结20年这一年，bit.com做了哪几件最核心的事情。

Daniel Yan：2020年的话前8个月我们都在做我们的产品。8月3号上线，所以我们其实在公众的目光里大概是不到5个月时间，那么这5个月时间我们专注地做了 BTC和ETH的 永续和期权。背后逻辑我刚才也讲了，我认为在新产品上去创造好的交易结构，本身能让你的业务去健康增长。

我觉得在这点上我们做的还不错，这也就是为什么看到了 BTC 的期权和永续，我们交易量还可以。大概是通过5个月时间，从0到2.5亿美元；那么当然我们做的还不够好的地方，比如产品上线不够快。我们今年快要上 BCH 的产品。相对其他交易所来说我们的产品是少的，这得到过一些用户的反馈。在2021年的时候，我们会努力把这点做好。

TokenInsight：也聊一下21年的规划吧。

Daniel Yan：2021年我们要做的事情不少。

第一，我们会上 BCH 的永续和期权（大约近一个月内）。这将是市场上的第一个 BCH 期权，是一款全新的产品。无论从散户的参与度上，还是从 Market Maker 和Taker 的角度，我们希望能把它做好。

第二就是我们大概会在年后推出 bit.com 的手机客户端 App。bit.com 现在其实有不少的散户是从 Matrixport 继承过来，用户可以从 Matrixport 直接登录 bit.com 的账户系统。但我们当然希望通过这个 App 能获得更多的用户。在我们的 App 推出之后的两个月内，我们也会通过各类较为“散户化”的方式，比如交易比赛，其他活动等，来扩大我们客户的规模。

第三件事是现货，现货市场本身是把交易所的 Micro structure（微环境），变得更健康的一种方式。因为市场上80-90%的交易量是来自于期现套利。如果同时有Spot, Futures, Perpetuals，那么这时会让更多的客户以更好的办法在同一个平台完成交易。

第四，也非常重要，我们要做统一保证金。市场上第一个统一保证金是FTX，第二个是OKEx。我们要做的事实上会是一个比这两个都会更好的统一保证金。我们认为它能够显著地增加客户的资金效率（Capital Efficiency），并且在 bit.com 交易会变得更容易。

TokenInsight：期权今年2020年最大的变化，除了交易量觉得还有哪些？

Daniel Yan：首先交易量它永远是一个结果，而不是一个原因。所以肯定是一些事情造成了如此的交易量。我们就要探讨是什么事情造成的。

第一，结构化产品的发行变得非常可观。据我了解，主要在亚洲，国内的部分大型供应商都在做一些有意思的理财产品，并且这些产品背后都是期权在支撑。这是非常健康的交易量增量。从一个期权交易者的角度，他并没有对隐含波动率这些概念有着非常大的敏感性。散户通过这些结构化理财产品，事实上是参与到了市场中。而这些散户引入的交易流，最后通过这些结构化产品的对冲策略，最终还是到了专业的交易者手里，而专业交易者有利可图，因此就使得市场变得非常活跃。

第二点，如果你是一个专业交易者的话，一来能为这些期权产品的流动性做市，好比在期权交易所去为一个欧式期权做市，当对冲交易流到的时候就会非常有利可图。二来当你观察到一些交易流会产生一些机会的时候，你作为 Taker 也可以去抓住这些机会。机构进场的确也在影响期权。在2020年的下半年，美国的一些机构们在比特币一万美元时就认为会到两三万或者四万美元。这些机构的体量较大，使得市场刮起了机构入场的风，本身也造成了市场的活跃。

第三点就是前两点之间形成了一个非常好的平衡。因为结构化产品一般是“卖波动率”，而这些对冲基金一般是“买波动率”。期权市场曾经非常不平衡，曾经市场的隐含波动率甚至是低于实现波动率，因为资金流总是单向。但随着这两个资金流逐渐开始平衡，作为 Market Maker 或者参与者，风险更容易控制。应该说2020年是期权的资金流向变得更为显著平衡，更健康的一年。

TokenInsight：今年还会有什么爆发吗？今年会不会从日交易量10亿突破到100亿，会有哪些核心因素可能会造成这样的爆发？

Daniel Yan：我认为100亿美元是非常可能达到。我觉得今年年底的话，全市场期权日交易量应该是在100亿美元的规模。那个时候合约市场可能应该是一个500至600亿美元，也就是说通过两年的时间，期权和合约的距离从100被缩减到了20倍，再缩减到5倍。至于说从市场上的参与者上讲，我认为刚才说的那几种参与者都会继续的入场（机构型，对冲型和结构化产品的参与者）。但除此以外，我认为期权的散户参与者正在处于一个爆发的前期。2021年，虽然我不认为散户会出现大量爆发，但是我们应该能够在各种各样的能够捕捉到散户情绪的地方看到，越来越多的人在交易期权。这件事情是将会是2021年推动交易量上升的一个因素，也将会是2022年上升因素，它在走是三年前合约所有的路。

TokenInsight：有一种说法是咱们平台很多时候其实相当于是 Deribit 的 broker，很多期权最终会到Deribit 上做对冲，这种情况存在吗？未来会变成一个怎么样的竞争格局？

Daniel Yan：现在不是这样，未来也不会是这样。我们就是 “head to head” ，要做一个比 Deribit 更好的期权交易所，我们的目标不是第二名是第一名。我们做的不是富途， bit.com 所有交易都是场内的 Maker 和 Taker 互相交易完成。我们没有参与做任何“back to back” 对冲的。第二，因为期权是衍生品，如果做 “back to back”的行为，资本使用效率非常低。这就等于为了赚取几个基点的手续费而注入了巨大的资金成本。

TokenInsight：现在的市场份额 Deribit 应该是80-85%，您觉得到21年底会是一个什么样的情况呢？

Daniel Yan：我认为 bit.com 的现在的市场份额平均下来是10%左右。我认为在今年年底 bit.com 的市场应份额能到20%至25%左右。明年我们争取冲击到跟 Deribit 并驾齐驱，在30-40%。

市场里有很多非常值得尊敬的竞争对手。不管是 OKEx, 火币还是币安，都是非常大的公司，也都有很多非常优秀的人才。但是好在，市场的增长空间足够大，把自己做好，让客户来就是了。

TokenInsight：然后最后这两天聊聊市场，因为期权本身就是一个未来市场的一个预测，您怎么看市场？

Daniel Yan：任何市场的价格永远是一个供需的形成机制。当它从一万五涨到了四万多的时候，是一个需求驱动的事情，原因是有大量的机构在买。同时随着价格大幅上涨，又有大量的杠杆在产生，这个是一个散户化的行为。

至于下跌，我们看到：第一，在上四万美元以后有大量的早期持有者，其实它的币价涨了很多倍，我们的确看到了很多客户在四万以上时去卖币（这是非常聪明的行为）。而下跌的时候有大量的高位参与散户是持有杠杆的，被爆仓就又加剧了下跌。尽管如此，我认为这次的下跌是非常健康的。因为从大概42,000点跌到了最低30,500，连30%都不到。但是近几个月实现了两三倍的上涨，所以这个幅度不算很大。以及当它下跌时候，你所看到的价格、流动性的变化，都意味着大的机构的入场是没有停止的，他们当然也没有去止损，他们都赚钱了，这次更多的是一个非常健康的市场回调。就在这样的一个逻辑上，我觉得今年整体上应该仍呈现相对比较稳健的上涨趋势。那么如果对全年的比特币价格区间进行估计，对当然没人猜得准啊，我认为是在25,000美元到10万美元之间（非常宽的区间），所以它会是一个非常波动，但是是一个看涨的一年。

TokenInsight：您自己做交易吗？肯定做吧？

自己这个就不能说了哈哈。我们公司在任何业务上不做用户的对手盘，公司也不做自营交易。但我个人长期看好比特币，所以我肯定是持有比特币。

TokenInsight：给市场用户一些交易建议吧！

整体上对交易的建议，我觉得一方面，做交易一定要非常有纪律。对于大多数人，如果他不是一个非常有经验的交易员或者基金经理的话，每一笔交易时候，最好要制定好自己的止损点（止盈点可以不用，但是止损点一定要制定）。第二点，就是说尽量把自己的交易的眼界放的稍微长一点。原因也比较简单，我们去从他的反面去讲好了。市场中我们知道有散户有机构交易者，那么有很多的机构交易者他是能够通过高频的策略赚年化300%收益的，这非常高，为什么？总是有一些因为贪婪和恐惧所产生的错误的交易由散户去执行，所以他们才能利用这些散户的错误赚取收益。

所以，少犯错误，长线投资。

TokenInsight：USDT 会不会是市场黑天鹅（出现较大规模价格偏离）？

风险肯定有，但是多大我真的不知道（Tether 自己才知道）。但是对于 USDT 的看法亚洲用户和欧美用户有着很大区别，欧美用户觉得这个东西总是会出问题，所以不要碰。但是亚洲用户很多已经认可了作为流通媒介的功能。

TokenInsight：按照您说这段时间下跌很健康，但市场有没有可能出现2017年或者312的情况？

这个问题可能和我刚才对2021年的市场预测也是有相关性。从程度上我们去跟2017年比，恐怕现在还稍微早了一点，因为2017年我们认为我们看到的应该是从1000涨到2万，是一个二十倍的变化。但是过去仅仅是一个四五倍的行情。第二个是 ICO 在2017年注定是没法落地要失败的，但是2020年的现象级事件是 DeFi，但是说 DeFi 带动了比特币上涨可能站不住脚。而 DeFi 是有落地的，而且在持续落地。所以这一次没有办法跟2017年类比。

TokenInsight：其实刚刚有想问一个不知道您方不方便讲的，就咱们做 bit.com 花了多少钱？

Daniel Yan：这个就不方便说了（笑），营收、融资、估值都不方便说，但是应该说是非常健康的。