Tether瞒天计：如何成为大而不倒的加密央行

本文作者不是行业深度用户，而是一位初创公司的创始人。在文中所说的深入研究前甚至不了解合约交易。通读全文，译者有理由相信作者仅从 Coinbase 买入比特币，同时其在加密行业的投资也仅包括比特币，但就在其打算继续长期持有比特币的时候，Tether 的新闻让他对整个行业产生了怀疑，并在 2021 年 1 月 9 日将其从 2

本文作者不是行业深度用户，而是一位初创公司的创始人。在文中所说的深入研究前甚至不了解合约交易。通读全文，译者有理由相信作者仅从 Coinbase 买入比特币，同时其在加密行业的投资也仅包括比特币，但就在其打算继续长期持有比特币的时候，Tether 的新闻让他对整个行业产生了怀疑，并在 2021 年 1 月 9 日将其从 2020 年 3 月持有至今的比特币头寸进行了清仓，落实了这笔被称为可以「改变人生」的收益。

通读全文，一起跟随作者抽丝剥茧地对 Tether 及其母公司进行深入的研究，了解为什么他要放弃比特币，以及加密稳定币市场下一步该怎么走。

这是一个关于比特币交易的故事ーー也是这辈子对我「金融观」影响最大的一次交易。也正是对加密货币生态系统的深入研究，促使我进行了交易。这是一个关于加密货币到底在发生什么，以及我们究竟应该怎么做的故事。

那些拥有大量的加密货币，或正在考虑购买一些的人，你们是我的受众读者。请从头读到尾。

序言: Tether 和 其母公司

在开始这个故事之前，有一些背景知识需要先了解一下。

现在加密货币领域里有一种东西叫做 Tethers（USDT）。简而言之，Tethers 是由一家名为 Tether ltd 的中心化加密公司发行的，这意味着如果 Tether ltd 说你拥有一个 Tether，那么你就拥有了一个 Tether，就这么简单。

Tether Ltd 公司表示，每一 Tether 正好值一美元。他们真的能做到吗？他们说他们可以，因为每个 Tether 都有价值 1 美元的资产做背书。

但这些资产真的是美元吗？

不，并不是。

那么，如果这些资产的价值下降了呢？

别担心，他们不会的。

好吧，但我们至少能看看背后的资产吧？

不，你不能。

哪个正常人会用这样的东西？但实际在加密货币市场中，很多人用 Tether 来购买比特币和其他加密货币。这个问题的答案长到令人震惊ーー后文会更详细地说明这一点。

这么看来，Tether 听起来完全像一个货币欺诈，所以你可能对 Tether ltd 目前正受到纽约南区总检察长办公室调查不会感到惊讶，此项调查已于 2019 年 4 月 25 日向公众公布。

我的交易始于 3 月

现在回溯到一年前。2020 年 3 月，我买了大量的比特币。当时，我看到整个资本市场出现的混乱，以及由于美国政府可能对正在蔓延的疫情作出反应——美元可能大幅通胀。

我猜想比特币可以抵御通货膨胀，因为它与生俱来的稀缺性。不得不说，当时我也想到了 Tether 的问题，我仍记得 OAG 对 Tether 的调查，但我当时认为 Tether 的事情只能算是一个旧闻，市场已经抛弃 Tether，所以这个影响因素就被我忽视了。

现在看来，这是一个巨大的错误。

成为了一个 HODLER

在 2020 年剩下的时间里，我关于通胀的观点得到了市场的认同。美国的动荡局势，加上疫情爆发后引发的高贷款和消费支出，似乎有可能在 2021 年底之前助长美元的实际通胀。这就意味着，在同一时期，比特币会变得越来越稀缺。

市场似乎不停的在对我的观点表示赞同。我的比特币价值翻了一番，又翻了一番。到了年底，我已经坐拥 600% 的收益，从美元角度看，很体面地赚了一大笔钱。

我本来是打算长期持有比特币的——甚至从未想过要卖掉它，不管它的日常价格如何变化。

然后，在一月初，一个论坛帖子引起了我的注意。

震惊

1 月 8 日，我在 Hacker News 上看到一篇关于 Tether 操纵比特币价格的文章。这让我感到震惊: 我以为 Tether 已经被从加密市场清除出去了，但显然它仍然存在。但是在加密市场中究竟有多少 Tether 呢？我想，应该没有那么多。

不过，我还是看了一下，我惊讶地发现，答案居然是:

来源: Coinlib

上图的左侧显示了哪些货币流入了加密交易平台，并购买了的比特币。右边显示的是哪些货币正在从比特币流出 (也就是说，比特币正在被用来购买)。本图显示的是 2021 年 1 月初的数据。

结果是: 在过去 24 小时内购买的所有比特币中，超过三分之二 (价值 100 亿美元) 是通过 Tethers 购买的。

更重要的是，这种模式并不是比特币独有的，我发现其他主流的加密货币也是如此:

来源: Coinlib

看来我不该忽视 Tether。Tether 不是加密市场的参与者—— Tether 就是加密市场。

恐慌

这让我很担心。我的大部分财富都是比特币敞口，而看起来比特币的风险敞口变成了 Tether。Tether 的发行公司正在接受调查。于是这让我有了强烈的动机，我迫切需要弄清楚这种风险是否真的存在。

我清空了日程表，开始深入研究。很明显，如果 Tether 的资金流动部分或全部是作假的，这将对比特币的正确市场价格产生重大影响。(尽管 100 亿美元的 Tether 仅占比特币 7000 亿美元票面市值的 1.4%，但真正重要的是，Tether 交易量占比特币日交易量的近 70%。)

我怎么才能知道 Tether 是不是骗人的呢？比较便捷的方式可能是弄清楚 Tether 在哪些交易所上交易。我知道，像 Coinbase 这类的交易所会进行严格的尽调来遏制洗钱，而其他许多交易所对此项工作做的得并不好。所以，哪些交易所支持 Tether 而哪些交易所不支持？有没有一种有效的检查方式？

以下是 Coinbase Pro 24 小时内加密货币的交易数据:

来源: Coinlib

请注意，从这里进入加密货币领域的资金几乎都是美元、欧元和英镑，这些货币受到各自国家当局的严格控制。

以下是 Binance、 Bit-Z 和 HitBTC 加密货币交易数据。按名义上的交易量计算，HitBTC 是全球最大的加密货币交易所:

这几幅图能让我们很清晰地看到，在这三家交易平台的几乎所有加密货币都在使用 Tethers 交易。根本没有人用美元购买。

而且数量巨大。Coinbase Pro 每天约有 40 亿美元的加密货币交易。但是仅仅是 Binance 就拥有超过 500 亿美元的交易量，同时其他两个交易所的交易量都比 Coinbase 大。那些每天都被交易的主流加密货币，在这三个平台都有 Tethers 交易对。

Binance、 Bit-Z 和 HitBTC 是「 unbanked」的交易平台。这意味着它们不能直接进入美国金融体系ーー最有可能的原因是，没有一家美国机构愿意在国内充当它们的代理银行。(Binance 的子公司 Binance US 的确允许美元购买。但其日产量仅为 Coinbase 的 10%，不到主站的 1%，因此其对加密市场的影响可以忽略不计）

加密交易平台很难获得银行支持，但 Bitstamp、Coinbase 和其它几家高质量交易平台通过保持内部强大的 KYC 和反洗钱 (AML) 机制来管理加密交易平台。

但我发现最令人担忧的是，两家声誉最好的受美国银行业支持的交易平台——Coinbase 和 Bitstamp——根本不支持 Tether 交易。如果 Tether 是对的，他们就没有理由放弃这部分交易对的费用ーー除非他们的风险和合规部门认为上线 Tether 有太多的责任要承担。

深入，再深入一些

到目前为止，我已经开始担心我的比特币头寸风险太大了，大到我已经不能继续持有了。但在我了结这笔规模庞大的交易之前，我还需要更多的证据。

我必须了解更多关于 Tether 的背景情况，尽可能不受市场新闻媒体片面报道的影响。我在纽约 OAG 对 Tether Ltd 进行的调查案件摘要中找到了我要找的东西 (请注意，调查的被告在摘要中被列为「iFinex Inc., et al」，而不是「Tether ltd.」，具体原因本文不需要过多解释。)

我会跳过大部分内容ーー我强烈建议你自己看看这些文件ーー我只列出三个最吸引我的要点:

2019 年 2 月 26 日开展正式调查前两个月，OAG 向 Tether ltd 征求了大量文件。目的是帮助 OAG 了解 Tethers 是如何发放、背书资产和审计的，以及 Tether 是如何在加密生态系统中流动的。

从 2019 年 4 月 25 日开始正式调查，一直到 2020 年 7 月 9 日，差不多有 15 个月，Tether ltd 对 OAG 的调查提出了一系列的挑战，似乎是为了推迟对 OAG 的文件要求作出的回应。

2020 年 7 月 9 日，纽约最高法院驳回了 Tether Ltd. 的最终上诉，有效地迫使 Tether Ltd. 遵守 OAG 的文件要求。更重要的是，J. Gesmer 法官的对 Tether 有限公司的论点的各个方面进行了彻底的剖析 (链接)，表明 Tether 公司的上诉根本就不是对文件要求的质疑，却更可能是其为了推迟文档公开所使用的手段。

事情看起来糟透了。但是随后我突然想到一个问题：在 2020 年 7 月 9 日或前后，Tether 是否发生了其他重大事件？

所以我做了番研究。然后发现了一些有趣的东西。

来源: Coinmarketcap

上图显示了 2019 年 1 月 13 日至 2021 年 1 月 13 日之间所有发行的 Tether 的市值（蓝色曲线）。因为一个 Tether 票面上等于 1 美元，所以以美元为单位的 Tether 的总市值始终等于 Tether 的数量。（y 轴上的数字不代表市值。但是对其比例而言，蓝色曲线的最高点对应 250 亿美元。）

图表上的第一个红色箭头指向 2019 年 4 月 25 日，OAG 宣布进行调查。请注意，随着调查的进行，Tether 的发行率开始上升ーー最初是单个大笔发行，每隔几个月约发行 10 亿美元。

图表上的第二个箭头是 2020 年 7 月 9 日: 纽约法院裁决迫使 Tether 公司开始向 OAG 披露其文件的日期。裁决两周后，Tether ltd. 又发行了一大批 Tethers，票面上价值约 8 亿美元。不久之后，也就是 9 月 1 日，Tethers 公司的发行模式就完全改变了。

从九月开始，Tether 公司开始每天都有多个大型增发。发行速度加快，仅在 2021 年的第一周就发行了价值 23 亿美元的 Tether。

这与以下可能性一致，由于 Tether 公司的各种法律诉讼在纽约法院一个接一个地失败，Tether 公司选择尽可能快地发行 Tethers，以便在关闭前从加密生态系统中提取最大价值。Tether 公司的最终披露期限将于 2021 年 1 月 15 日到来。

查明上述问题后，我还需要回答最后一个问题。Tether 发行真的与比特币的价格相关吗？看了一眼图表，我得到了一个明确的肯定答复:

在这张图上有三个相对主要的 Tether 发行时期：

2019 年 4 月至 2019 年 7 月；

2020 年 4 月至 2020 年 7 月；

2020 年 9 月至今。这三个时期都与比特币市场价格的可见增长重叠。(这里的红色箭头指向为与上面的 Tether 图相同的两个日期。)

这不是一个具有结论性的图表: 它仍然不能证明 Tether 发行是导致比特币价格上涨的原因。散户对比特币的需求仍然有可能通过某种未知的机制将真实的美元送入 Tether 公司; 然后 Tether 公司发行 Tethers 以换取这些美元; 通过 Tethers 发行的 USDT 被用来购买比特币。在这种情况下，Tether 的崛起是由比特币的需求造成的，Tether 背后可能有足够美元的支持。

尽管如此，基于上述的诸多数据，我得出结论，我的风险现在太大了。我一直在盯着比特币；而比特币显然与 Tether 相关；Tether 明显是在以疯狂的速度发行，而且这种发行的背后很有可能没有任何资产支持。

然后，我打了个电话: 是时候离开了。

出口

2021 年 1 月 9 日，我用美元结算了我的加密货币仓位。这次操作让我锁定了一笔以美元计价的收益，为了充分披露，我只能将其描述为改变人生的一笔收益。

不得不说，我仍然没有掌握整个情况。例如，我仍然认为 Tether 有以由实物资产作为支持的可能。我的想法是这样的:「70% 的 Tether 流入比特币中，有些部分是真实的; 有些部分是真实却非法的 (例如，购买*****) ; 有些部分是纯粹虚假的。我不知道两者各自的比例是多少，但我知道这已经超过了我的个人风险阈值。」

彼时我还是有点担心自己算错了。Tether 可能在很大程度上是真实的ーー如果事实证明是真的，我就错失良机了。

然后，纯粹是靠运气，我经历了一次令我震惊的谈话。

顿悟

我正在和我的朋友 Bob(化名) 视频聊天。我刚刚卖掉了我的比特币头寸，紧张地等待着我的银行确认我的美元电汇已经结清。加密货币一直在我的脑海里萦绕，所以我问了 Bob 关于它的事。

谈话内容是这样的:

我: 你没有加密货币吧? 我担心这个生态系统中的一些交易平台可能存在欺诈行为。

Bob: 额，事实上，我在那个叫 Bybit 的交易平台上有一大堆加密货币。你觉的这个交易所有问题么？

我: 我不确定。它让你用美元交易吗？

Bob: 不让，但是很多其他的交易平台也不行。事实上，你甚至不能直接将美元存入 Bybit 账户。

我: 真的吗？但是，如果他们不接受美元存款，你怎么把钱转到他们的交易平台呢？

Bob: 你把美元汇到 Coinbase，然后用它买比特币。然后你把比特币转移到 Bybit，在那里交易。

我: 等等。如果是这样的话，那么为什么有人会使用一个没有银行支持的只能进行币币交易的离岸交易平台呢？什么是 Bybit 提供给你但 Coinbase 没有的？

Bob: 杠杆。我个人只使用 2-3X 杠杆，但是如果你愿意的话，他们可以让你使用 100 倍杠杆。你不能在 Coinbase 上这么做。

我: *大口的喘着粗气*

Bob: 他们还做了很多营销活动。他们有很多计时任务，你可以通过邀请朋友来交流，加入他们的 Telegram 小组，或者在他们的平台上交易来赚取 Tether。

我: HOLY $#!@

Bob: 但是谢谢你的警告！我会尽快把加密货币拿出来。这可能会花费我几分钟的时间，但我需要先启动我的 VPN。

我: VPN? 啊，为什么？

鲍勃: 因为我需要伪造一个玻利维亚的 ISP 来进入交易所。如果你在美国，使用它们是违法的。

我: *血瞬间涌上大脑*

在《大空头》中有这样一个场景: Mike Baum 遇到一个脱衣舞女，她为五处房产申请了抵押贷款。脱衣舞女并不认为这样做有什么不对，因为她的抵押贷款经纪人告诉她，当房价上涨时，她随时可以重新贷款。而且房价总是会涨。

直到电影中的那一刻之前，Mike 的调查主要围绕债券、抵押贷款利率和 CDOs 展开。但是见到那个脱衣舞娘使他对市场的看法血肉化: Mike 看到了进行抵押贷款另一端的人。这也是最终说服他做空房地产市场的原因。

对我来说，与 Bob 的这次交谈代表着: 我第一次体会到了成为加密货币"末日机器"收割端的感觉。

证据确凿

与 Bob 的交谈改变了我对 Tether 的看法。我不再认为 Tether 是过度风险的来源。我现在认为这一切极有可能是一场骗局。

像是 Bybit、Binance 等以 Tether 交易量为主的交易所，给 Bob 这样的人所提供的福利似乎与交易所获得的收入不成正比。

为了了解这些福利，我在谷歌上匿名搜索了的「加密货币交易所奖励活动」。输出结果顶部给出了一个交易所网站页面，其中写道，「我们有一个特殊的年终奖励活动，我们将提供给符合条件的用户一个价值 500 美元的储蓄券 [Tether] !」

另一方面，类似的「Coinbase 福利」搜索在 Coinbase.com 域名上返回的首页结果为零。这表明，相比于 Coinbase 赠送美元，离岸交易平台更愿意赠送 Tethers，这意味着离岸交易所认为 Tethers 的价值应低于其应有水平。

现在我知道要找什么了，一切都开始步入正轨。首先，我在 Twitter 上找到了这个帖子，指出「 Tethers」是以精确的、完美的整数印铸出来的。(在下面的截图中，「USDT」是 Tether 的代码。)

这是很不正常的: 如果对 Tethers 的需求是真实的，可以理解 Tether 公司将投资者的多个美元存款合并成一个单一的大笔发行。但这样的组合不应该每次加起来都是完美的整数。更重要的是，应该存入的美元资产 (例如，左上角交易中的 401,431,056 美元) 在每个大笔发行都给出了完整的 Tether (例如，同一交易中的 400,000,000 USDT)ーー不管当前的汇率或其他任何因素。

就其本身而言，这是难以置信的。但是，当你把它与 USD Coin 的发行模式——Coinbase 自己发行的有定期审计的实际美元储备资产支持的稳定币——进行比较时，你会发现两者之间的差别是显而易见的。(在下面的截图中，「USDC」是 USD Coin 的代码。)

Coinbase 发行其 USD Coins 的方式与 Tether 公司发行 Tether 的方式很不一样。USD Coins 的发行量较小，大小变化较大: Tether 的量大小从 1.5 亿 到 4 亿，而 USD Coins 的发行量大小是从 700 万到 6000 万美元。

USD Coin 的发行量也有看起来很随机 (例如，9,374,133 USDC 在上图的顶部)。如果 Coinbase 确实是将一群不相关的投资者的实际美元需求集中在每次发行，那么这种随机性数字才显得比较合理。

压死骆驼的最后一根稻草, 是当我发现其缺乏账面可见的储备时。如果 Tether 公司真的是在以 1 美元发行每枚 Tether，那么发行多少 Tether，它就应该有多少美元在其银行帐户。事实证明，我们可以验证这是不是真的！Tether 公司的银行是巴哈马的 Deltec 银行，而巴哈马会披露其国内银行每月持有多少外币。

答案是——至少到 2020 年 9 月底——远远不够:

来源: 推特 Anti-Washing Center

从 2020 年 1 月至 2020 年 9 月，巴哈马所有国内银行持有的所有外币总额仅增加 6 亿美元，从 47 亿美元增至 53 亿美元 (表格以巴哈马元计，但巴哈马元与美元挂钩，因此 1 BSD = 1 美元)

但在同一时期，发行的 Tethers 总数增加了近 54 亿美元，从 46 亿美元增加到 100 亿美元！

其中的含义令人震惊: 巴哈马所有的国内银行都没有足够的美元来支持在加密市场上流动的 Tethers。

因此，这是在上演加密货币世界中的大空头: 250 亿美元市值的 Tether 公司有美元承兑缺口。

回顾加密货币的全局

经过最新一轮的研究，我焦急不安地等待着。我已经卖光了我的所有比特币头寸，但我仍在等待银行转账的完成。在我完全退出这个我认为是建立在骗局上的市场之前，我仍需承担这笔转账的对手方风险。

在等待的期间，我将自己对 Bob 经历的了解与其他证据进行了结合，这让我能够对欺诈的核心逻辑有一个全局画面。操作如下：

1. 加密货币投资者 Bob 向 Coinbase 投入了价值 100 美元的真实美元。

2.Bob 随后用这些美元在 Coinbase 上购买了价值 100 美元的比特币。

3.Bob 将他的价值 100 美元的比特币转移到像 Bybit 这样的无银行支持的交易所。

4.Bob 开始在 Bybit 交易，并获得各种福利-所有这些福利均以 Tether 计价。

5.Tether Ltd. 从交易所中以 Tether 购买 Bob 手中的比特币。

6.Tether Ltd. 将 Bob 的比特币转移到像 Coinbase 这种有银行支持的交易所中。

7. 最后，Tether Ltd. 在 Coinbase 上以美元出售 Bob 的比特币，并退出了加密市场。

我的猜测是，Tether Ltd.（通过代理帐户）仅负责这些交易所中一小部分的购买。但每天有 500 亿美金会进出 Binance，即使是这 500 亿的一小部分也是巨大的收入。当你的业务是将假美元换成真美元时，你的利润率是很高的。

在上面的例子中，Tether Ltd. 以票面价格用 Tethers 从 Bob 手中购买了他的比特币，Tether 与 USD 的价差正是 Bob 想要在 Bybit 使用高杠杆以及获得各种福利所需支付的服务费。而且 Bob 进行的所有杠杆交易以及所获得的福利都是以 Tether 计价的，我怀疑这些 Tether 是 Tether Ltd. 转入交易所的，让交易所能够通过补贴来获取用户。

这也就说明了 Tether 是如何能够在无法币的离岸交易所维持与美元汇率挂钩的。在既定的比特币数量下，交易者所能够使用的 Tether 量远远超过公开汇率所能证明的范围。交易所将多出的 Tether 记为用于「杠杆」以及「福利」，这也就能让交易所们讲出，这些「免费」的 Tether 并没有用于购买比特币的故事——即使这都是 Bob 出售他的比特币所得到的大礼包中的一部分。

从这个角度来看，离岸交易所不支持美元是特点，而不是一个漏洞：防止美元和 Tether 在透明市场中碰面对于确保 Tether 的真实价格保持不透明至关重要-这使得局外人对 1 美元的锚定汇率很难提出异议。

暂且不提离岸交易所那些事，试想你在上帝视角，若 Coinbase 与美国金融系统相连，你会看到有两排人，一排人是加密资产交易者，不停地投入美元，而另一排则是骗子，将美元拿走。

在我终于整理完混乱的思绪后的一个小时，我收到了银行的通知。我交易所里钱已经到我的银行里了。

我终于能退出了。

结语：盲人之地

在日常工作中，我是一家相当成功的创业公司的创始人。所以，我在 Twitter 上的关注经常会让我看到其他创始人和风险投资家的帖子。总体来说，这些人是善良的，十分聪明的，并且有很强的理解市场的能力。

然而，在创业社区中这种 Crypto Tweet 是十分常见的：

这些都是在社区中倍受尊敬的人。我曾亲自见过其中的一些人，他们的友善和洞察力给我留下深刻的印象。此外，我必须承认，在最近的泡沫中，我曾私下表达过关于比特币的类似观点。

到底发生了什么？是什么让这个社区一直蒙受在如此大的骗局中？

我认为，一部分原因可以归结到流动性不足。

在一个缺乏流动性不足的市场中你是无法立即兑现的。创业生态的流动性是非常低：创始人要花数年甚至数十年的时间才能从自己建立的企业中套现。初创公司的创始人以及支持他们的风投机构，大多对于如何处理流动性较差市场是十分有经验的。

骗子不喜欢流动性差的市场。骗子希望能够立即兑现：他们在一个地方停留的时间越长，被抓包的机率就越高。

由于流动性差的市场不为骗子所喜爱，因此，缺乏流动性的创业生态里基本（不是完全！）没有骗子。这也让在这个生态中工作变得十分愉快，但同时这也意味着这种社区缺乏探查骗子的能力。

但是，创业社区拥有对于以下特质：1）从小做起；2）快速成长；3）挑战现状；4）被大众误解。这些都是有前途的创业公司的特点！社区懂得这些特点都是十分宝贵的。

不幸的是，这些恰巧也是骗局的特征。由于创业社区并没有出现过太多的骗局，所以社区通常认为骗局发生的可能性很低——但在加密货币领域，这是一个严重的问题。与创业公司不同，加密货币是一个流动性极高的市场，这正是吸引骗子的地方。这也就意味着加密社区中许多项目看起来像极了很有前途的创业公司，但实际上是个骗局。

然而区块链确实是一项很有潜力的技术。去中心化和抗审查是有价值的；无需信任的智能合约是有价值的；稀缺资产的谢林点也是有价值的。创业社区确实正确地认识到了这些潜在价值的存在。但你若没有丰富的防欺诈能力，那这部分的价值究竟是多少是十分难被估算的。

我相信，创业社区的防欺诈能力很快会被培养起来。对于拥有大量加密货币的所有人来说，培养防诈骗能力所需的学费该交还是要交的。

那么，走到这一步，还剩下几个问题。

我们现在可以捅破这场骗局吗？

那么有没有办法能让我们现在立刻捅破这个骗局，从而减少被受害的人数？我相信是有的。

像 Coinbase 和 Bitstamp 这样的合规加密货币交易所显然知道要远离 Tether：它们的平台均不支持 Tether。一切都是相互的！如果 Tether Ltd. 允许在 Tether 和 USD 之间建立一个完整的流动性市场，那么随着 Tether 的市场清算价格跌至 1 美元以下，那么这场骗局将立即对所有人看的清清楚楚。

Kraken是最大的支持 Tether/USD 交易对的银行支持的交易所。Kraken 上的 Tether/USD 交易对的交易量还算不大，每天只有约 1600 万美元，Tether Ltd. 需要密切关注这个交易对的走势。因为每当有人在 Kraken 上以美元出售 Tether 时，Tether Ltd. 别无选择，只能进行购买，否则他们就冒着 Tether 脱钩美元的风险，那么骗局将全局暴露。

我猜测，保持对 Kraken 上的 Tether/USD 锚定是整个骗局中最大的一笔持续性资本支出。如果骗子不能凑够足够的美元来支撑 Kraken 上 Tether 的锚定，那么游戏就结束了，整个局面将一发不可收拾。这就是骗局的弱点。

明确地说：每次在 Kraken 上出售 Tether 时，你都在强迫 Tether Ltd. 以美元兑付。如果你能在 Kraken 上卖出足够多的 Tether 来兑换美元，那么 Tether Ltd. 将用光所有美元，那么这个目前占所有加密交易流量 70％的机器将一触即溃。

资金雄厚的对冲基金经理可能希望重新阅读上段文字，并思考其中的含义。

我们如何才能阻止这一切的再次发生？

我有几个建议。

纽约 OAG 应要求法院颁布禁止 Tether 进一步发行的禁令。这个禁令需要尽快颁布。这不仅关乎到无数美国人及其家属的生计，而且若允许这种与美元等价的伪货币在没有任何资产支持或监管的情况下继续发行，这将关乎到到美国对于其货币流动的管控的能力。

需要明确的是，美国当局应该对此极为重视。大致来说，目前有不受管制的外国实体在不受到惩罚的情况下印铸美元。我们有理由认为，这是对美元的恶意直接攻击，且持续时间越长，越有可能损害整个美国金融体系的完整可靠性。

美国财政部应对所有与美元挂钩的加密稳定币执行 100％的储备金率要求，并进行强制审核。加密市场存在着真正的潜力——加密中的创业生态正在做对的事情！——但是，如果行业内充斥着欺诈、骗局，那么加密市场的潜力将无法完全实现。尽管过度监管确实是一个问题，但这个问题已经持续了太长时间且规模已经太大了，我们需要一种机制来保证稳定币发行商的充足储备金。

健康的监管会使生态系统变得更有价值。比特币本身可能去信任的，但如果比特币是通过「假」的美元购买，那么比特币的美元价值也将是「假」的。若一旦我们可以相信进入比特币的美元是真实的，那么我们就可以相信比特币的估值也是真实的。

撰写本文的初衷？

在与 Bob 交谈之前，我是这样思考这个问题的：越神秘的领域，赚钱空间越大。然而在与 Bob 交谈后，我有了不同的看法——从一个真实的陷入危险交易的人眼中。

在这个世界里有成千上万的 Bob，其中有许多都在无银行支持的交易所中使用 Tether，每天有更多的人在买入进行交易。当一切都崩塌时，所有人将无一幸免，毫厘不剩。

这一切在平时已经够糟糕了，但当遇到变故时，这一切变成毁灭性打击。数以百万计的个人、家庭资产将会被毁于一旦。这不是一场游戏：它给人们带来的痛苦将是巨大的。一场骗局持续的时间越长，痛苦就会越多。

撰写本文的目的就是去阻止这场悲剧的发生。

以下是我在进行调查时所搜集到的资料：

-帕特里克·麦肯齐（Patrick McKenzie）的这篇博客清晰地描绘了 2019 年 10 月前 Tether 的状况。

-马特·莱文（Matt Levine）在 Bloomberg 发表了对 Tether 的担忧。

-Cryptocompare 提供了历史数据，显示流入货币流入比特币的数量。

-以下 Twitter 账户的言论极具见地：@coloradotravis，@Bitfinexed [私人]，@ DrHOSP1，@BennettTomlin，@ patio11。（请注意，Twitter 似乎断断续续地暂停了某些讨论有关 Tether 问题的帐户。此处列出的某些帐户可能会暂时无法访问。）

这篇文章的内容是我个人的观点，并不一定反映我可能是或曾经加入的任何个人或组织的立场。

我选择匿名发表这篇文章，但我可能会在将来的某个时候决定表明自己的身份。下文有一个用 SHA-256 展示出我的真实姓名，为了声明这篇文章的作者身份，我将使用一个由我控制的帐户生成我的姓名。

020 年 3 月持有至今的比特币头寸进行了清仓，落实了这笔被称为可以「改变人生」的收益。

通读全文，一起跟随作者抽丝剥茧地对 Tether 及其母公司进行深入的研究，了解为什么他要放弃比特币，以及加密稳定币市场下一步该怎么走。

这是一个关于比特币交易的故事ーー也是这辈子对我「金融观」影响最大的一次交易。也正是对加密货币生态系统的深入研究，促使我进行了交易。这是一个关于加密货币到底在发生什么，以及我们究竟应该怎么做的故事。

那些拥有大量的加密货币，或正在考虑购买一些的人，你们是我的受众读者。请从头读到尾。

序言: Tether 和 其母公司

在开始这个故事之前，有一些背景知识需要先了解一下。

现在加密货币领域里有一种东西叫做 Tethers（USDT）。简而言之，Tethers 是由一家名为 Tether ltd 的中心化加密公司发行的，这意味着如果 Tether ltd 说你拥有一个 Tether，那么你就拥有了一个 Tether，就这么简单。

Tether Ltd 公司表示，每一 Tether 正好值一美元。他们真的能做到吗？他们说他们可以，因为每个 Tether 都有价值 1 美元的资产做背书。

但这些资产真的是美元吗？

不，并不是。

那么，如果这些资产的价值下降了呢？

别担心，他们不会的。

好吧，但我们至少能看看背后的资产吧？

不，你不能。

哪个正常人会用这样的东西？但实际在加密货币市场中，很多人用 Tether 来购买比特币和其他加密货币。这个问题的答案长到令人震惊ーー后文会更详细地说明这一点。

这么看来，Tether 听起来完全像一个货币欺诈，所以你可能对 Tether ltd 目前正受到纽约南区总检察长办公室调查不会感到惊讶，此项调查已于 2019 年 4 月 25 日向公众公布。

我的交易始于 3 月

现在回溯到一年前。2020 年 3 月，我买了大量的比特币。当时，我看到整个资本市场出现的混乱，以及由于美国政府可能对正在蔓延的疫情作出反应——美元可能大幅通胀。

我猜想比特币可以抵御通货膨胀，因为它与生俱来的稀缺性。不得不说，当时我也想到了 Tether 的问题，我仍记得 OAG 对 Tether 的调查，但我当时认为 Tether 的事情只能算是一个旧闻，市场已经抛弃 Tether，所以这个影响因素就被我忽视了。

现在看来，这是一个巨大的错误。

成为了一个 HODLER

在 2020 年剩下的时间里，我关于通胀的观点得到了市场的认同。美国的动荡局势，加上疫情爆发后引发的高贷款和消费支出，似乎有可能在 2021 年底之前助长美元的实际通胀。这就意味着，在同一时期，比特币会变得越来越稀缺。

市场似乎不停的在对我的观点表示赞同。我的比特币价值翻了一番，又翻了一番。到了年底，我已经坐拥 600% 的收益，从美元角度看，很体面地赚了一大笔钱。

我本来是打算长期持有比特币的——甚至从未想过要卖掉它，不管它的日常价格如何变化。

然后，在一月初，一个论坛帖子引起了我的注意。

震惊

1 月 8 日，我在 Hacker News 上看到一篇关于 Tether 操纵比特币价格的文章。这让我感到震惊: 我以为 Tether 已经被从加密市场清除出去了，但显然它仍然存在。但是在加密市场中究竟有多少 Tether 呢？我想，应该没有那么多。

不过，我还是看了一下，我惊讶地发现，答案居然是:

来源: Coinlib

上图的左侧显示了哪些货币流入了加密交易平台，并购买了的比特币。右边显示的是哪些货币正在从比特币流出 (也就是说，比特币正在被用来购买)。本图显示的是 2021 年 1 月初的数据。

结果是: 在过去 24 小时内购买的所有比特币中，超过三分之二 (价值 100 亿美元) 是通过 Tethers 购买的。

更重要的是，这种模式并不是比特币独有的，我发现其他主流的加密货币也是如此:

来源: Coinlib

看来我不该忽视 Tether。Tether 不是加密市场的参与者—— Tether 就是加密市场。

恐慌

这让我很担心。我的大部分财富都是比特币敞口，而看起来比特币的风险敞口变成了 Tether。Tether 的发行公司正在接受调查。于是这让我有了强烈的动机，我迫切需要弄清楚这种风险是否真的存在。

我清空了日程表，开始深入研究。很明显，如果 Tether 的资金流动部分或全部是作假的，这将对比特币的正确市场价格产生重大影响。(尽管 100 亿美元的 Tether 仅占比特币 7000 亿美元票面市值的 1.4%，但真正重要的是，Tether 交易量占比特币日交易量的近 70%。)

我怎么才能知道 Tether 是不是骗人的呢？比较便捷的方式可能是弄清楚 Tether 在哪些交易所上交易。我知道，像 Coinbase 这类的交易所会进行严格的尽调来遏制洗钱，而其他许多交易所对此项工作做的得并不好。所以，哪些交易所支持 Tether 而哪些交易所不支持？有没有一种有效的检查方式？

以下是 Coinbase Pro 24 小时内加密货币的交易数据:

来源: Coinlib

请注意，从这里进入加密货币领域的资金几乎都是美元、欧元和英镑，这些货币受到各自国家当局的严格控制。

以下是 Binance、 Bit-Z 和 HitBTC 加密货币交易数据。按名义上的交易量计算，HitBTC 是全球最大的加密货币交易所:

这几幅图能让我们很清晰地看到，在这三家交易平台的几乎所有加密货币都在使用 Tethers 交易。根本没有人用美元购买。

而且数量巨大。Coinbase Pro 每天约有 40 亿美元的加密货币交易。但是仅仅是 Binance 就拥有超过 500 亿美元的交易量，同时其他两个交易所的交易量都比 Coinbase 大。那些每天都被交易的主流加密货币，在这三个平台都有 Tethers 交易对。

Binance、 Bit-Z 和 HitBTC 是「 unbanked」的交易平台。这意味着它们不能直接进入美国金融体系ーー最有可能的原因是，没有一家美国机构愿意在国内充当它们的代理银行。(Binance 的子公司 Binance US 的确允许美元购买。但其日产量仅为 Coinbase 的 10%，不到主站的 1%，因此其对加密市场的影响可以忽略不计）

加密交易平台很难获得银行支持，但 Bitstamp、Coinbase 和其它几家高质量交易平台通过保持内部强大的 KYC 和反洗钱 (AML) 机制来管理加密交易平台。

但我发现最令人担忧的是，两家声誉最好的受美国银行业支持的交易平台——Coinbase 和 Bitstamp——根本不支持 Tether 交易。如果 Tether 是对的，他们就没有理由放弃这部分交易对的费用ーー除非他们的风险和合规部门认为上线 Tether 有太多的责任要承担。

深入，再深入一些

到目前为止，我已经开始担心我的比特币头寸风险太大了，大到我已经不能继续持有了。但在我了结这笔规模庞大的交易之前，我还需要更多的证据。

我必须了解更多关于 Tether 的背景情况，尽可能不受市场新闻媒体片面报道的影响。我在纽约 OAG 对 Tether Ltd 进行的调查案件摘要中找到了我要找的东西 (请注意，调查的被告在摘要中被列为「iFinex Inc., et al」，而不是「Tether ltd.」，具体原因本文不需要过多解释。)

我会跳过大部分内容ーー我强烈建议你自己看看这些文件ーー我只列出三个最吸引我的要点:

2019 年 2 月 26 日开展正式调查前两个月，OAG 向 Tether ltd 征求了大量文件。目的是帮助 OAG 了解 Tethers 是如何发放、背书资产和审计的，以及 Tether 是如何在加密生态系统中流动的。

从 2019 年 4 月 25 日开始正式调查，一直到 2020 年 7 月 9 日，差不多有 15 个月，Tether ltd 对 OAG 的调查提出了一系列的挑战，似乎是为了推迟对 OAG 的文件要求作出的回应。

2020 年 7 月 9 日，纽约最高法院驳回了 Tether Ltd. 的最终上诉，有效地迫使 Tether Ltd. 遵守 OAG 的文件要求。更重要的是，J. Gesmer 法官的对 Tether 有限公司的论点的各个方面进行了彻底的剖析 (链接)，表明 Tether 公司的上诉根本就不是对文件要求的质疑，却更可能是其为了推迟文档公开所使用的手段。

事情看起来糟透了。但是随后我突然想到一个问题：在 2020 年 7 月 9 日或前后，Tether 是否发生了其他重大事件？

所以我做了番研究。然后发现了一些有趣的东西。

来源: Coinmarketcap

上图显示了 2019 年 1 月 13 日至 2021 年 1 月 13 日之间所有发行的 Tether 的市值（蓝色曲线）。因为一个 Tether 票面上等于 1 美元，所以以美元为单位的 Tether 的总市值始终等于 Tether 的数量。（y 轴上的数字不代表市值。但是对其比例而言，蓝色曲线的最高点对应 250 亿美元。）

图表上的第一个红色箭头指向 2019 年 4 月 25 日，OAG 宣布进行调查。请注意，随着调查的进行，Tether 的发行率开始上升ーー最初是单个大笔发行，每隔几个月约发行 10 亿美元。

图表上的第二个箭头是 2020 年 7 月 9 日: 纽约法院裁决迫使 Tether 公司开始向 OAG 披露其文件的日期。裁决两周后，Tether ltd. 又发行了一大批 Tethers，票面上价值约 8 亿美元。不久之后，也就是 9 月 1 日，Tethers 公司的发行模式就完全改变了。

从九月开始，Tether 公司开始每天都有多个大型增发。发行速度加快，仅在 2021 年的第一周就发行了价值 23 亿美元的 Tether。

这与以下可能性一致，由于 Tether 公司的各种法律诉讼在纽约法院一个接一个地失败，Tether 公司选择尽可能快地发行 Tethers，以便在关闭前从加密生态系统中提取最大价值。Tether 公司的最终披露期限将于 2021 年 1 月 15 日到来。

查明上述问题后，我还需要回答最后一个问题。Tether 发行真的与比特币的价格相关吗？看了一眼图表，我得到了一个明确的肯定答复:

在这张图上有三个相对主要的 Tether 发行时期：

2019 年 4 月至 2019 年 7 月；

2020 年 4 月至 2020 年 7 月；

2020 年 9 月至今。这三个时期都与比特币市场价格的可见增长重叠。(这里的红色箭头指向为与上面的 Tether 图相同的两个日期。)

这不是一个具有结论性的图表: 它仍然不能证明 Tether 发行是导致比特币价格上涨的原因。散户对比特币的需求仍然有可能通过某种未知的机制将真实的美元送入 Tether 公司; 然后 Tether 公司发行 Tethers 以换取这些美元; 通过 Tethers 发行的 USDT 被用来购买比特币。在这种情况下，Tether 的崛起是由比特币的需求造成的，Tether 背后可能有足够美元的支持。

尽管如此，基于上述的诸多数据，我得出结论，我的风险现在太大了。我一直在盯着比特币；而比特币显然与 Tether 相关；Tether 明显是在以疯狂的速度发行，而且这种发行的背后很有可能没有任何资产支持。

然后，我打了个电话: 是时候离开了。

出口

2021 年 1 月 9 日，我用美元结算了我的加密货币仓位。这次操作让我锁定了一笔以美元计价的收益，为了充分披露，我只能将其描述为改变人生的一笔收益。

不得不说，我仍然没有掌握整个情况。例如，我仍然认为 Tether 有以由实物资产作为支持的可能。我的想法是这样的:「70% 的 Tether 流入比特币中，有些部分是真实的; 有些部分是真实却非法的 (例如，购买*****) ; 有些部分是纯粹虚假的。我不知道两者各自的比例是多少，但我知道这已经超过了我的个人风险阈值。」

彼时我还是有点担心自己算错了。Tether 可能在很大程度上是真实的ーー如果事实证明是真的，我就错失良机了。

然后，纯粹是靠运气，我经历了一次令我震惊的谈话。

顿悟

我正在和我的朋友 Bob(化名) 视频聊天。我刚刚卖掉了我的比特币头寸，紧张地等待着我的银行确认我的美元电汇已经结清。加密货币一直在我的脑海里萦绕，所以我问了 Bob 关于它的事。

谈话内容是这样的:

我: 你没有加密货币吧? 我担心这个生态系统中的一些交易平台可能存在欺诈行为。

Bob: 额，事实上，我在那个叫 Bybit 的交易平台上有一大堆加密货币。你觉的这个交易所有问题么？

我: 我不确定。它让你用美元交易吗？

Bob: 不让，但是很多其他的交易平台也不行。事实上，你甚至不能直接将美元存入 Bybit 账户。

我: 真的吗？但是，如果他们不接受美元存款，你怎么把钱转到他们的交易平台呢？

Bob: 你把美元汇到 Coinbase，然后用它买比特币。然后你把比特币转移到 Bybit，在那里交易。

我: 等等。如果是这样的话，那么为什么有人会使用一个没有银行支持的只能进行币币交易的离岸交易平台呢？什么是 Bybit 提供给你但 Coinbase 没有的？

Bob: 杠杆。我个人只使用 2-3X 杠杆，但是如果你愿意的话，他们可以让你使用 100 倍杠杆。你不能在 Coinbase 上这么做。

我: *大口的喘着粗气*

Bob: 他们还做了很多营销活动。他们有很多计时任务，你可以通过邀请朋友来交流，加入他们的 Telegram 小组，或者在他们的平台上交易来赚取 Tether。

我: HOLY $#!@

Bob: 但是谢谢你的警告！我会尽快把加密货币拿出来。这可能会花费我几分钟的时间，但我需要先启动我的 VPN。

我: VPN? 啊，为什么？

鲍勃: 因为我需要伪造一个玻利维亚的 ISP 来进入交易所。如果你在美国，使用它们是违法的。

我: *血瞬间涌上大脑*

在《大空头》中有这样一个场景: Mike Baum 遇到一个脱衣舞女，她为五处房产申请了抵押贷款。脱衣舞女并不认为这样做有什么不对，因为她的抵押贷款经纪人告诉她，当房价上涨时，她随时可以重新贷款。而且房价总是会涨。

直到电影中的那一刻之前，Mike 的调查主要围绕债券、抵押贷款利率和 CDOs 展开。但是见到那个脱衣舞娘使他对市场的看法血肉化: Mike 看到了进行抵押贷款另一端的人。这也是最终说服他做空房地产市场的原因。

对我来说，与 Bob 的这次交谈代表着: 我第一次体会到了成为加密货币"末日机器"收割端的感觉。

证据确凿

与 Bob 的交谈改变了我对 Tether 的看法。我不再认为 Tether 是过度风险的来源。我现在认为这一切极有可能是一场骗局。

像是 Bybit、Binance 等以 Tether 交易量为主的交易所，给 Bob 这样的人所提供的福利似乎与交易所获得的收入不成正比。

为了了解这些福利，我在谷歌上匿名搜索了的「加密货币交易所奖励活动」。输出结果顶部给出了一个交易所网站页面，其中写道，「我们有一个特殊的年终奖励活动，我们将提供给符合条件的用户一个价值 500 美元的储蓄券 [Tether] !」

另一方面，类似的「Coinbase 福利」搜索在 Coinbase.com 域名上返回的首页结果为零。这表明，相比于 Coinbase 赠送美元，离岸交易平台更愿意赠送 Tethers，这意味着离岸交易所认为 Tethers 的价值应低于其应有水平。

现在我知道要找什么了，一切都开始步入正轨。首先，我在 Twitter 上找到了这个帖子，指出「 Tethers」是以精确的、完美的整数印铸出来的。(在下面的截图中，「USDT」是 Tether 的代码。)

这是很不正常的: 如果对 Tethers 的需求是真实的，可以理解 Tether 公司将投资者的多个美元存款合并成一个单一的大笔发行。但这样的组合不应该每次加起来都是完美的整数。更重要的是，应该存入的美元资产 (例如，左上角交易中的 401,431,056 美元) 在每个大笔发行都给出了完整的 Tether (例如，同一交易中的 400,000,000 USDT)ーー不管当前的汇率或其他任何因素。

就其本身而言，这是难以置信的。但是，当你把它与 USD Coin 的发行模式——Coinbase 自己发行的有定期审计的实际美元储备资产支持的稳定币——进行比较时，你会发现两者之间的差别是显而易见的。(在下面的截图中，「USDC」是 USD Coin 的代码。)

Coinbase 发行其 USD Coins 的方式与 Tether 公司发行 Tether 的方式很不一样。USD Coins 的发行量较小，大小变化较大: Tether 的量大小从 1.5 亿 到 4 亿，而 USD Coins 的发行量大小是从 700 万到 6000 万美元。

USD Coin 的发行量也有看起来很随机 (例如，9,374,133 USDC 在上图的顶部)。如果 Coinbase 确实是将一群不相关的投资者的实际美元需求集中在每次发行，那么这种随机性数字才显得比较合理。

压死骆驼的最后一根稻草, 是当我发现其缺乏账面可见的储备时。如果 Tether 公司真的是在以 1 美元发行每枚 Tether，那么发行多少 Tether，它就应该有多少美元在其银行帐户。事实证明，我们可以验证这是不是真的！Tether 公司的银行是巴哈马的 Deltec 银行，而巴哈马会披露其国内银行每月持有多少外币。

答案是——至少到 2020 年 9 月底——远远不够:

来源: 推特 Anti-Washing Center

从 2020 年 1 月至 2020 年 9 月，巴哈马所有国内银行持有的所有外币总额仅增加 6 亿美元，从 47 亿美元增至 53 亿美元 (表格以巴哈马元计，但巴哈马元与美元挂钩，因此 1 BSD = 1 美元)

但在同一时期，发行的 Tethers 总数增加了近 54 亿美元，从 46 亿美元增加到 100 亿美元！

其中的含义令人震惊: 巴哈马所有的国内银行都没有足够的美元来支持在加密市场上流动的 Tethers。

因此，这是在上演加密货币世界中的大空头: 250 亿美元市值的 Tether 公司有美元承兑缺口。

回顾加密货币的全局

经过最新一轮的研究，我焦急不安地等待着。我已经卖光了我的所有比特币头寸，但我仍在等待银行转账的完成。在我完全退出这个我认为是建立在骗局上的市场之前，我仍需承担这笔转账的对手方风险。

在等待的期间，我将自己对 Bob 经历的了解与其他证据进行了结合，这让我能够对欺诈的核心逻辑有一个全局画面。操作如下：

1. 加密货币投资者 Bob 向 Coinbase 投入了价值 100 美元的真实美元。

2.Bob 随后用这些美元在 Coinbase 上购买了价值 100 美元的比特币。

3.Bob 将他的价值 100 美元的比特币转移到像 Bybit 这样的无银行支持的交易所。

4.Bob 开始在 Bybit 交易，并获得各种福利-所有这些福利均以 Tether 计价。

5.Tether Ltd. 从交易所中以 Tether 购买 Bob 手中的比特币。

6.Tether Ltd. 将 Bob 的比特币转移到像 Coinbase 这种有银行支持的交易所中。

7. 最后，Tether Ltd. 在 Coinbase 上以美元出售 Bob 的比特币，并退出了加密市场。

我的猜测是，Tether Ltd.（通过代理帐户）仅负责这些交易所中一小部分的购买。但每天有 500 亿美金会进出 Binance，即使是这 500 亿的一小部分也是巨大的收入。当你的业务是将假美元换成真美元时，你的利润率是很高的。

在上面的例子中，Tether Ltd. 以票面价格用 Tethers 从 Bob 手中购买了他的比特币，Tether 与 USD 的价差正是 Bob 想要在 Bybit 使用高杠杆以及获得各种福利所需支付的服务费。而且 Bob 进行的所有杠杆交易以及所获得的福利都是以 Tether 计价的，我怀疑这些 Tether 是 Tether Ltd. 转入交易所的，让交易所能够通过补贴来获取用户。

这也就说明了 Tether 是如何能够在无法币的离岸交易所维持与美元汇率挂钩的。在既定的比特币数量下，交易者所能够使用的 Tether 量远远超过公开汇率所能证明的范围。交易所将多出的 Tether 记为用于「杠杆」以及「福利」，这也就能让交易所们讲出，这些「免费」的 Tether 并没有用于购买比特币的故事——即使这都是 Bob 出售他的比特币所得到的大礼包中的一部分。

从这个角度来看，离岸交易所不支持美元是特点，而不是一个漏洞：防止美元和 Tether 在透明市场中碰面对于确保 Tether 的真实价格保持不透明至关重要-这使得局外人对 1 美元的锚定汇率很难提出异议。

暂且不提离岸交易所那些事，试想你在上帝视角，若 Coinbase 与美国金融系统相连，你会看到有两排人，一排人是加密资产交易者，不停地投入美元，而另一排则是骗子，将美元拿走。

在我终于整理完混乱的思绪后的一个小时，我收到了银行的通知。我交易所里钱已经到我的银行里了。

我终于能退出了。

结语：盲人之地

在日常工作中，我是一家相当成功的创业公司的创始人。所以，我在 Twitter 上的关注经常会让我看到其他创始人和风险投资家的帖子。总体来说，这些人是善良的，十分聪明的，并且有很强的理解市场的能力。

然而，在创业社区中这种 Crypto Tweet 是十分常见的：

这些都是在社区中倍受尊敬的人。我曾亲自见过其中的一些人，他们的友善和洞察力给我留下深刻的印象。此外，我必须承认，在最近的泡沫中，我曾私下表达过关于比特币的类似观点。

到底发生了什么？是什么让这个社区一直蒙受在如此大的骗局中？

我认为，一部分原因可以归结到流动性不足。

在一个缺乏流动性不足的市场中你是无法立即兑现的。创业生态的流动性是非常低：创始人要花数年甚至数十年的时间才能从自己建立的企业中套现。初创公司的创始人以及支持他们的风投机构，大多对于如何处理流动性较差市场是十分有经验的。

骗子不喜欢流动性差的市场。骗子希望能够立即兑现：他们在一个地方停留的时间越长，被抓包的机率就越高。

由于流动性差的市场不为骗子所喜爱，因此，缺乏流动性的创业生态里基本（不是完全！）没有骗子。这也让在这个生态中工作变得十分愉快，但同时这也意味着这种社区缺乏探查骗子的能力。

但是，创业社区拥有对于以下特质：1）从小做起；2）快速成长；3）挑战现状；4）被大众误解。这些都是有前途的创业公司的特点！社区懂得这些特点都是十分宝贵的。

不幸的是，这些恰巧也是骗局的特征。由于创业社区并没有出现过太多的骗局，所以社区通常认为骗局发生的可能性很低——但在加密货币领域，这是一个严重的问题。与创业公司不同，加密货币是一个流动性极高的市场，这正是吸引骗子的地方。这也就意味着加密社区中许多项目看起来像极了很有前途的创业公司，但实际上是个骗局。

然而区块链确实是一项很有潜力的技术。去中心化和抗审查是有价值的；无需信任的智能合约是有价值的；稀缺资产的谢林点也是有价值的。创业社区确实正确地认识到了这些潜在价值的存在。但你若没有丰富的防欺诈能力，那这部分的价值究竟是多少是十分难被估算的。

我相信，创业社区的防欺诈能力很快会被培养起来。对于拥有大量加密货币的所有人来说，培养防诈骗能力所需的学费该交还是要交的。

那么，走到这一步，还剩下几个问题。

我们现在可以捅破这场骗局吗？

那么有没有办法能让我们现在立刻捅破这个骗局，从而减少被受害的人数？我相信是有的。

像 Coinbase 和 Bitstamp 这样的合规加密货币交易所显然知道要远离 Tether：它们的平台均不支持 Tether。一切都是相互的！如果 Tether Ltd. 允许在 Tether 和 USD 之间建立一个完整的流动性市场，那么随着 Tether 的市场清算价格跌至 1 美元以下，那么这场骗局将立即对所有人看的清清楚楚。

Kraken是最大的支持 Tether/USD 交易对的银行支持的交易所。Kraken 上的 Tether/USD 交易对的交易量还算不大，每天只有约 1600 万美元，Tether Ltd. 需要密切关注这个交易对的走势。因为每当有人在 Kraken 上以美元出售 Tether 时，Tether Ltd. 别无选择，只能进行购买，否则他们就冒着 Tether 脱钩美元的风险，那么骗局将全局暴露。

我猜测，保持对 Kraken 上的 Tether/USD 锚定是整个骗局中最大的一笔持续性资本支出。如果骗子不能凑够足够的美元来支撑 Kraken 上 Tether 的锚定，那么游戏就结束了，整个局面将一发不可收拾。这就是骗局的弱点。

明确地说：每次在 Kraken 上出售 Tether 时，你都在强迫 Tether Ltd. 以美元兑付。如果你能在 Kraken 上卖出足够多的 Tether 来兑换美元，那么 Tether Ltd. 将用光所有美元，那么这个目前占所有加密交易流量 70％的机器将一触即溃。

资金雄厚的对冲基金经理可能希望重新阅读上段文字，并思考其中的含义。

我们如何才能阻止这一切的再次发生？

我有几个建议。

纽约 OAG 应要求法院颁布禁止 Tether 进一步发行的禁令。这个禁令需要尽快颁布。这不仅关乎到无数美国人及其家属的生计，而且若允许这种与美元等价的伪货币在没有任何资产支持或监管的情况下继续发行，这将关乎到到美国对于其货币流动的管控的能力。

需要明确的是，美国当局应该对此极为重视。大致来说，目前有不受管制的外国实体在不受到惩罚的情况下印铸美元。我们有理由认为，这是对美元的恶意直接攻击，且持续时间越长，越有可能损害整个美国金融体系的完整可靠性。

美国财政部应对所有与美元挂钩的加密稳定币执行 100％的储备金率要求，并进行强制审核。加密市场存在着真正的潜力——加密中的创业生态正在做对的事情！——但是，如果行业内充斥着欺诈、骗局，那么加密市场的潜力将无法完全实现。尽管过度监管确实是一个问题，但这个问题已经持续了太长时间且规模已经太大了，我们需要一种机制来保证稳定币发行商的充足储备金。

健康的监管会使生态系统变得更有价值。比特币本身可能去信任的，但如果比特币是通过「假」的美元购买，那么比特币的美元价值也将是「假」的。若一旦我们可以相信进入比特币的美元是真实的，那么我们就可以相信比特币的估值也是真实的。

撰写本文的初衷？

在与 Bob 交谈之前，我是这样思考这个问题的：越神秘的领域，赚钱空间越大。然而在与 Bob 交谈后，我有了不同的看法——从一个真实的陷入危险交易的人眼中。

在这个世界里有成千上万的 Bob，其中有许多都在无银行支持的交易所中使用 Tether，每天有更多的人在买入进行交易。当一切都崩塌时，所有人将无一幸免，毫厘不剩。

这一切在平时已经够糟糕了，但当遇到变故时，这一切变成毁灭性打击。数以百万计的个人、家庭资产将会被毁于一旦。这不是一场游戏：它给人们带来的痛苦将是巨大的。一场骗局持续的时间越长，痛苦就会越多。

撰写本文的目的就是去阻止这场悲剧的发生。

以下是我在进行调查时所搜集到的资料：

-帕特里克·麦肯齐（Patrick McKenzie）的这篇博客清晰地描绘了 2019 年 10 月前 Tether 的状况。

-马特·莱文（Matt Levine）在 Bloomberg 发表了对 Tether 的担忧。

-Cryptocompare 提供了历史数据，显示流入货币流入比特币的数量。

-以下 Twitter 账户的言论极具见地：@coloradotravis，@Bitfinexed [私人]，@ DrHOSP1，@BennettTomlin，@ patio11。（请注意，Twitter 似乎断断续续地暂停了某些讨论有关 Tether 问题的帐户。此处列出的某些帐户可能会暂时无法访问。）

这篇文章的内容是我个人的观点，并不一定反映我可能是或曾经加入的任何个人或组织的立场。

我选择匿名发表这篇文章，但我可能会在将来的某个时候决定表明自己的身份。下文有一个用 SHA-256 展示出我的真实姓名，为了声明这篇文章的作者身份，我将使用一个由我控制的帐户生成我的姓名。