DeFi笔记：算力代币，「矿圈灰度」里的博弈

这是《Kay's DeFi Notes》系列的第 6 篇文章，这个系列致力于用最通俗易懂的语言提供一些关于 DeFi 的常识，包括不限于无常损失 / AMM 这样的常规概念，又或者关于新项目原理、设计上的分析，力争让完全不了解 DeFi 的吃瓜群众也能看懂。但愿起码能写 30 篇。

笔者没有传统金融和加密矿业从业背景，这是一个非严肃的系列，着重在个人想法的梳理和自我表达，看的人随便看看就好，写的人随便写写也罢。

TLDR：算力代币是证券化的矿机，用 DeFi Staking （挖矿）的方式创造了第二层的博弈和 FOMO。

Intro

币安一月初 launchpool 的新币挖矿是 BTCST，号称用 CeFi + DeFi 的方式解决了标准化算力的资产证券化，因为之前几期新币挖矿的收益率颇丰，最高时吸引了十亿美元级别的 TVL。

上周 BTCST 也上线了币安，按市价计算，一度被人戏称将 3000 多元的矿机卖到了十万，同期，币印作为国内最大的矿池之一也上线了类似的标准化算力产品 pBTC35A（POW BTC-35W/T）并同时开放了交易与 DeFi 挖矿。

把 3000 多元的矿机卖到了十万，有泡沫吗？

当然有，但要承认泡沫，也要研究泡沫。

最简化描述

币安的 BTCST 单币对应 0.1T 的 60W 矿机算力，币印的则单币对应 1T 的 35W 矿机算力

可以直接购买，但购买不会带来每日的 BTC 挖矿收益

BTC 挖矿收益需要通过 DeFi 的方式 stake（质押）进相应的合约中才能领取

电费每日在收益中另扣

对比

做了一个表格，比较清晰。

BTCST 和 pBTC35A 虽然都是标准化算力，对应的能效比并不相同，各自选了能效比 相对接近的机型的最近现货价格（注意不是发售价格，目前比如 S19 期货已经排到 2022 年，期货价格意义不大）。

相应的价格，在阅读时都可能已经发生改变，仅供参考。

注释 1：折合相应矿机价格

折合相应矿机价格计算过程如下：

折合对应矿机价格 = 单位算力价格 * 对应矿机算力 T 数 * 美元汇率

相应的：

BTCST 折合 T15 价格 = 73.45*10*22*6.4 = ¥103417.6 （乘 10 是因为每个 BTCST 对应的是 0.1T）

pBTC35A 折合 S19 价格 = 100*90*6.4 = ¥57600

注释 2：DeFi 质押率

质押进 DeFi 合约中的 BTCST 和 pBTC35A token 可以按比例获得所有已发行标准算力代币的奖励。

以 BTCST 为例，共计发行的标准算力代币 1000000 个，stake 在合约中的仅有 68084.40 个，换言之，这 68084.40 个 BTCST 可以每天瓜分 1000000 个 BTCST 对应的算力的挖矿奖励，也就是 13-14 倍加成，但实际上网站上标注的是 8.81 倍加成，这是因为 BTCST 质押率不足 60% 时，质押代币均分当日总收益的 60%，多的没有分成的进入了协议 Vault。

币印的 pBTC35A 和 BTCST 的收益分配方式略有不同，没有质押的算力代币的收益分给二池（pBTC35A-USDT 流动性提供者）作为超额收益，一池按实际抵押算力分利润。

BTCST 收益率页面：https://get.1-b.tc/#/history

币印收益率页面：https://mars.poolin.fi/#/farm

币印 stake 合约地址：0x5cbade4d03ea436f792e9f939e70908524949efd

注释 3：算力标准化方式

以 BTCST 为例，60W/T 的算力可以由多台 45W/T （如蚂蚁 S17）和 75W/T（如蚂蚁 S9 SE）的矿机配平形成，不一定要求算力刚好卡在 60W/T。

矿圈灰度？

BTCST 在 PR 中号称想要打造「矿圈灰度」，有一定道理。

灰度逻辑：因为买币需求、合规成本、流动性规模等原因，相比 BTC 价格，GBTC 溢价长期存在，机构存入 BTC 换出 GBTC，并在场外对冲实现溢价套利

矿圈灰度逻辑：

因为流动性溢价、DeFi 质押率、CEX 交易规模相比矿机原本二手市场的规模，

算力溢价可能长期存在（如果卖出算力代币，可能可以卖出比矿机二手市场更高的价格）

因为 DeFi 质押率不可能为 100%（一定有人只是短期投机，并不会去 DeFi 合约质押挖矿），挖矿收益乘数必然存在（如果不卖出持有算力代币，必然可以获得比直接挖矿更高的比特币收益）

合理估值

参考 对应能效比矿机 的公允价格：

公允价格 = 对应能效比矿机二手市场单位算力现货成交价 * 流动性溢价 / 长期 DeFi 质押率

注：这个估值方式有可能在杠杆代币市场超越二手矿机交易市场后失效。

流动性溢价按币圈标准，1~3 倍都算横盘 lol

长期 DeFi 质押率或许可以参考比如 YFI 等代币在 CEX/DEX 的占比，目前币安的 BTCST 与币印的 pBTC35A 各自处于两个极端（<10% 和 >90%），长期看应该会向中间的某个水平收敛。

BTCST 应该随着更多算力代币的 mint，质押率应该会从 6.8% 变的更高。

这里要假想一种情况：比如币安直接在 App 端支持 BTCST 的 staking，可能会把质押率提到极端高的水平，但首先这样的操作在业务逻辑上非常繁琐，需要新增定制的功能；其次目前的 BTCST 在 BSC 上，也可以顺手推广 BSC，动机上都没有必要。

币印的 pBTC35A 随着上更多所，质押率应该会从 91% 变的更低，同时，和 BTCST 的收益分配方式略有不同，没有质押的算力代币的收益分给二池（pBTC35A-USDT 流动性提供者）作为超额收益，一池按实际抵押算力分利润，不完全一样。

具体就不作计算了，两个产品和估值的差距可以参照表格，自行计算。

结论

一般认为矿机是实物 BTC 期权，那么资产证券化 + DeFi 挖矿的矿机就是加了杠杆的资产证券化实物期权，说的有些拗口，我也不知道这是什么。

但确实是加密世界原生的，历史上从来没有出现的东西（传统的期货世界，出现过可以通过标准化方式买断某个地区未来所有生猪/大豆等等产量的产品么，个人认知里似乎是没有过这样的交易工具），尤其是加上 DeFi 挖矿让 DeFi 质押率永远 <1 以后。

整个过程里，似乎去掉了原来二手矿机商的中介，如果定价相对公允，有不小的意义，想想 17 年 30000 的 S9，如果当时有对应的金融产品并且定价公允的话，牛市里赚的倍数会比 BTC 高很多，并且没有爆仓风险。

当然进入熊市就是另一回事了。

此外，算力映射成代币依然是中心化的方式，币安和币印都是行业内的巨头，作恶的概率相对较小，随着类似产品的增加，需要提防假借此类名义的作恶方式。

一如那年一地鸡毛的云算力。

好啦，还是要乐观，就酱，新年快乐。