比特币托管市场观察：潜在市场超1400亿美元，中国为何没有“灰度”？

灰度投资这个名字想必现在币圈已经没有人不知道了，加密资管规模日益上涨的数字支撑着投资者的信心，「灰度今天又买了多少比特币？」已经是行业每日必备知识点。

灰度只是表面。就像人们只需要看重 APP 的 UI 与体验，而忽略了支撑表面的精密算法。对于灰度来说，加密货币托管就是他们的「算法」。

每天买进几千个比特币的灰度，用 Coinbase 托管；每天买进几百个比特币的 PayPal，用 Paxos 托管。

从今年开始，Copper、METACO、Anchorage 等等这些我们可能还不了解的公司，主营业务都是加密货币托管，都拿到了顶级投资。

加密货币托管，已经在不知不觉中，成为了资本争夺的下一个战场。

日益丰富的购买渠道

要看托管，还是要先看渠道的发展，灰度无疑最具代表性。一夜成名的背后，成立 7 年的灰度投资，就像一个加密货币黑洞。

2018 年 6 月，灰度的信托产品规模只有约 2.5 亿美元，但两年后，这个数字飙升到了 40 亿美元，今年 9 月，这个数据又更新到 60 亿美元；11 月 19 日，灰度官方披露的最新数据显示，随着持仓单增加和币价的上涨，它管理的资产总规模已经超过 120 亿美元。

黑洞的膨胀速度越来越快。

下面这张制作于两周前的图，大概标记出了灰度的比特币持仓规模在与其他机构的差距，与 EOS 的母公司 Block.one 曾表示，在 2018 年底配置了 14 万个比特币。这个数字当时惊为天人，但现在的灰度是 Block.one 的近四倍。

图源：RealCryptoGraph

灰度的母公司 Digital Currency Group(DCG) 是一家集控股和投资于一体的多元化集团，目前已经在全球 30 多个国家投资，包括 CoinDesk、Coinbase、Blockstream、Circle 和 BitGo 等超 150 家区块链企业，遍及加密各个细分赛道。

2013 年，DCG 创始人 Barry Silbert 说服董事会，拿出部分资金创立灰度投资，早期，它只是以私募的形式为经过认证的投资者和机构，提供获得比特币的机会。

经过两年的合规努力，2015 年灰度比特币信托产品出现在美股市场 (OTC Market)，得以直接面向证券市场投资者开放。

据 Chain Hill Capital 的统计，目前至少有 23 家公司持有灰度比特币信托份额，包括加密借贷公司、对冲基金、共同基金、私人财富公司、咨询顾问公司和家族办公室等，其中还出现了罗斯柴尔德投资公司（Rothschild Invest）、女版巴菲特 Catherine Wood 创立的方舟投资（ARK Invest）的身影。

23 家机构投资者的灰度比特币信托持仓份额 制图：Chain Hill Capital

而无论是买入灰度的信托产品，还是通过 PayPal 购买的加密货币，用户都只能交易、无法提现。这些可能流转在亿万用户间的巨额加密资产，都被保存在更安全的托管机构中。

按照 Pantera Capital 的数据，每天通过 PayPal 购买的比特币数量占每日产出量的 70%，可以估算出 PayPal 每日购买量约为 630 枚，这些币都被托管在 Paxos 中。而支撑灰度信托产品背后的超 52 万枚比特币，则是被托管在 Coinbase Custody。

据 Chain.info 的数据显示，帮助灰度进行托管的 Coinbase Custody 的冷钱包中持有超过 93 万枚比特币，价值超过 170 亿美元，其中超过一半来自灰度。

两个托管龙头的后面，是资本的嗅觉。

今年 2 月，Copper 完成 800 万美元 A 轮融资；7 月，METACO A 轮融资被超额认购两次，渣打银行参投；同月，Anchorage 也完成了 4000 万美元融资，支付巨头 Visa 参投；今年 10 月，Curv 完成 3000 万美元融资。这些大家还不太熟悉的公司的主营业务，均为加密托管。也许这些名字马上就会众所周知。

资本之外还有巨头。今年 10 月，媒体报道摩根大通已经跟富达数字资产、Paxos 等多家加密机构接洽，探索提供加密托管业务的可能，类似的情况还有花旗银行。

一切现象都在表明，托管领域是一片尚未被挖掘的新战场。

不过，这里似乎少了中国加密创业者的声音。

中国为什么没有「灰度」？

灰度的强大在于，他们把比特币引入了美股市场，这里拥有全世界最好的二级市场流动性。GBTC 的日交易量差不多 4 亿美元，虽然不能跟日交易量 275 亿美元的特斯拉相比，但 GBTC 的交易量也几乎与星巴克、甲骨文等巨头无异，甚至已经超过今年涨了 24 倍的医疗类宠儿 NVAX。

而 4 亿美元交易量的前提是「合规」，这也被认为是国内还没有灰度的最大原因。客观环境有国内监管环境的存在，而主观来看，不少从业者心态是另一个问题。

那些抱着圈钱心态进场的创业者，他们并非真正看好加密行业，也压根不会考虑合规一事，有的为了规避风险，甚至在创业之初就移民到了海外，只要监管政策一出台，「出海」就是他们绝好的理由，而「归还社区」，也成了部分抱着圈钱心态创业者最后的遮羞布。

既然托管已成趋势，国内加密创业者也开始尝试，比如加密金融服务商贝宝金融。

「自从今年 4 月份香港 9 号牌推出新规，允许专门设立的基金中加密货币的占比超过 10% 后，我们就开始着手 (基金产品) 相关的工作了。」贝宝金融 CEO 杨舟透露，他们将会在明年推出 BTC、ETH 和 BCH 三种加密资产的产品，「和灰度一样也是被动基金。」（律动注：被动基金是指基金不支持主动操作。）

杨舟表示，「相比于资金成本，推出这类产品更重要的环节还是内控，尤其是审计和托管等机制的设计（要符合监管要求）。」

除贝宝金融外，有可能推出类似产品的还有 Matrixport 和 Cobo 两个团队，不过目前这两家似乎还没有计划。其中 Cobo 创始人神鱼已明确回复律动称暂无此类计划。

这意味着，如果贝宝金融能在明年 1 月如期上线该产品，有可能会是国内第一个吃螃蟹的加密团队。

而基金产品的增加，意味着加密托管市场将远不止现在这个规模。

「全球托管市场还有 700-800 万枚比特币的增长空间」

加密资产托管是一门利润丰厚却又不显眼的生意。

近日，Coinbase 机构负责人 Brett Tejpaul 在接受采访时透露，今年 4 月份以来，Coinbase Custody 托管的机构资产就增加了 140 亿美元，而且目前「正在衡量进入加密领域的新资本」；而管理资产规模达 4270 亿美元的瑞士银行 Julius Baer 在推出比特币托管服务后，利润也增长了 34%。

一边是机构紧锣密鼓地布局，另一边是信托产品规模的持续增长。杨舟预计，按照当前灰度增持的势头，等到 2021 年底，灰度持仓的比特币信托规模估计能达到 200 万枚的量级。

「按照目前总流通量 1800 万枚比特币推算，除去永久丢失的近 400 万枚，以及中心化交易平台留存、自存私钥和其他机构托管的部分，全球托管市场预计还能有 700-800 万枚比特币的增长空间。」

800 万枚，按照比特币 1.8 万美元的价格，那就是约 1440 亿美元的规模。

截至 11 月 26 日，灰度持有的比特币共 53.24 万枚，与日俱增的灰度信托规模，最终会达到怎样的程度我们还无法预知。

在机构进场、买入比特币的背后，加密托管市场已经成为加密创业者竞逐的另一个演练场。

传统金融巨头、加密行业的资本都已开始布局，而原本就在这个行业深耕的加密创业者，响应的速度反而相对迟缓，如今，在比特币基金产品成为主流投资标的的前夜，是时候行动起来了。