持币还是利用 DeFi 理财，到底谁更赚钱？

让我们看看过去一年通过 Compound、Uniswap Pools、TokenSets 这样的 defi 协议理财，以及持有 ETH 和比特币不同的投资回报。

同时，请关注 DeFi 协议的美妙之处：它们允许不同风险-回报偏好的投资者寻找更有前途的投资机会。

撰文：Evgeny Yurtaev，去中心化金融平台 Zerion 创始人兼首席执行官

关键要点

· DeFi 应用在过去一年里为投资者提供的风险-回报有了极大改善；

· TokenSets 的「ETH-20 天移动平均线交叉策略」（ETH 20 Day Moving Average Crossover，缩写为 MACO）在回报上优于买入 ETH 并持有的策略，同时最大跌幅（drawdowns，峰值到谷值的跌幅）也大大减少了；

· Compound 和 Uniswap 为持有稳定币的投资者提供了诱人的收益机会。

在过去一年里，DeFi（去中心化金融）生态系统已经成为以太坊上最活跃的应用之一。Compound、Uniswap 和 Tokenset 成了如今最受欢迎的投资选择。以太坊区块链上的原生代币 ETH 是这些金融应用里最主要的抵押资产。

我希望通过这篇文章，比较过去十一个月时间里 Compound cDAI、Uniswap 的 DAI-ETH 池以及 TokenSets 的 ETH MACO 策略，相较于 ETH 和比特币基本走势的表现。

我把分析的时间段设定为 2018 年 12 月 3 日至 2019 年 10 月 31 日，在这个时间中比较 Compound 上 DAI 的借贷回报、Uniswap 的 DAI-ETH 池的供应流动性以及 TokenSets 的 ETH 20 天和 50 天 MACO （移动平均线交叉）策略。我们还将呈现同一时间段内 ETH 和比特币的购买并持有策略的回报。不过，我们的分析没有考虑交易费用、滑点以及稳定币的价格波动。

Compound 的回报

Compound 是一个货币市场协议，允许用户集中一组资产，这些资产可供他人在提供抵押物后借入。其借贷利率是可变的，取决于市场供求关系。

关于 Compound，我们展示了一个价值 1 万 DAI 的投资组合的表现，及其每周的年化利率。除了 Compound，像 dYdX v2、Dharma、bZx 和 Nuo 这样的 DeFi 项目也可以为 DAI 提供类似的回报，但由于这些项目都是在 2019 年才上线的，所以就被我们排除在分析之外了。

从 2018 年 12 月到 2019 年 10 月底这段时间，这笔投资在 Compound 平台上获得了 7.1% 的回报。

从下图可以明显看出，在 MakerDAO 的稳定费从 2019 年 3 月开始增加之后，Compound 利率也开始增长。其他抵押型债务协议的利率太低，使得用户将自己的头寸转移到 Compound，以获得更有吸引力的利率。我们没有考虑 DAI 的价格变化，不过，在此期间 DAI / USD 的价格一直在 0.95-1.02 之间，波动不大。2018 年 12 月时，Compound 协议有几个小时不能完全运作，团队打了个补丁来修复一个 bug。这个操作没有对任何用户造成负面影响。

Uniswap 池的回报

Uniswap 是一个链上交易所，用户可以进行代币交易。一些流动性提供者会供应各种资产储备来撮合交易，这些流动性提供者可以借此赚取交易费。

我们呈现了提供 1 万美元到 Uniswap 的 DAI-ETH 池会获得怎样的回报。实际上这意味着投资者向池子提供了价值 5 千美元的 ETH 和价值 5 千美元的 DAI。这些数字的意思是，投资者在 2018 年 12 月 4 日将这些资产投入池中，一直到 2019 年 10 月 31 日。

在此期间，Uniswap 的 DAI-ETH 池获得了 18.15％的回报。由于 ETH / DAI 的价格波动，在不同时点提供流动性的投资者，他们所获得的回报会有所不同。

Uniswap 能实现的回报取决于三个因素：

提供和取回时的资产的价格；

流动性池的规模；

交易额。

加密币价格的高波动性会转化为 Uniswap 回报的高度可变性，因此，Uniswap 的未来回报很可能与此处展现的数字相差很大。

在下面的图表里，绿色柱线展示了每周的累积交易费，红色柱线展示了因价格波动而导致的每周暂时损失。有趣的是，在 ETH 价格大幅波动的日子里，因交易行为增加而收取的费用，大大减轻了投资组合总价值的暂时损失。

这一结果还有另一个成因，那就是流动性池的规模与交易额相比较小，这使得流动性提供者可以收取较大比例的交易费。如果流动性池的规模很大，而交易额较低，或是两者兼而有之，那么，在以太坊价格波动较大时，由于交易费收入占比变小，投资者就会有更大的（净）亏损。从下图可以看到，这一投资策略只在五周时间里比其原初价值有一点点降低。

TokenSets: ETH 20 天和 50 天移动平均交叉策略（MACO）

TokenSets 是一种代币化的交易策略，其策略是自动执行的，无需用户任何操作。

我们将展示两种趋势交易策略的表现：20 天移动平均线交叉策略（MACO）和 50 天移动平均线交叉策略。两者都是简单趋势策略，目标都是从持续的趋势中获取回报，并在趋势逆转时再平衡为现金。

TokenSets 于 2019 年 7 月才发布其趋势交易策略，我们用每日价格数据估算，若使用该策略从 2018 年 10 月至今能取得多少回报。需要指出，我们的分析没有考虑费用和滑点，而最近 TokenSet 的再平衡事件导致 0.5% 或更大的滑点，所以，如果考虑再平衡的频率，这些因素都可能影响 TokenSets 策略的实际表现。

当 ETH 价格高于移动平均线时，移动平均线交叉策略会购买并持有 ETH，而当 ETH 价格低于移动平均线时，该策略则会出售 ETH 并持有稳定币。再平衡交易一般发生在价格线交叉的那天，执行条件是自上一次再平衡已过去四天。

20 天 MACO 策略创造了 78.7% 的投资回报率，表现优于买入并持有 ETH 的策略。

我们发现，在 2019 年 7 月的 ETH 价格大跌时，两种策略（20 天和 50 天 MACO）都通过及时再平衡为稳定币而避免了大幅减值。但 9 月份 ETH 的价格下跌实在太陡，两个策略的再平衡为稳定币时间都显得太迟。结果可以看出，20 天 MACO 策略实现了 78.7% 的投资回报率，表现优于买入并持有 ETH 的投资策略，但是 50 天 MACO 策略却表现不佳，回报率仅为 22.5%。（下图中的蓝色柱线代表了每日收益） 

持有 ETH 和比特币的回报

ETH 和比特币的价格一直保持着高度相关性，他们的表现在很大程度上是具有可比拟性的。但是在 2019 年 7 月，以太坊出现了持续下跌，而比特币的价格却有所恢复。不过，当时间来到 2019 年 9 月，比特币价格也跟着出现大幅跳水的态势。在我们评估的这段时间，两个资产的峰值价格都比各自的起始价格有 200% 的增长。和峰值价格相比，ETH 现在已下跌约 50%，而比特币则下跌了约 34%。在评估期间的结束时点，以太坊买入并持有策略实现了 69.3％的回报，而比特币买入并持有策略则实现了 131.4％的回报。

下图中，橙色曲线显示的是价值 1 万美元的投资的表现，蓝色柱线表示每日收益。相关计算均基于每日价格数据。

总结

以绝对值计算，ETH 20 日策略优于此文展示的其他 DeFi 策略和 ETH 买入并持有的投资策略。这一结果源自该策略躲避了 ETH 的大部分下滑时段，同时又在 ETH 价格上涨期间产生了收益。与此类似，50 日策略捕捉了从 3 月份开始的 ETH 价格上涨，并在 7 月再平衡为稳定币，只不过在 9 月遭遇大幅下跌，因而极大地降低了该策略的最终回报。如果两个策略的再平衡时点加快一点（比如就在交叉价格时），那么 50 日策略的回报率将超过 50％，而 20 日策略的回报率可以超过 130％。

我们还注意到，回报波动率和最大跌幅之间存在差异。最明显的是，以起始值为基础计算，20 日策略的最大跌幅为-1.77％，而 50 日策略的最大跌幅为-26.5％，ETH 买入并持有的最大跌幅为-22.48％，BTC 买入并持有的最大跌幅为-18.71%。但是，相比于在 Compound 上借出一个稳定币，持有 ETH、BTC 或是 TokenSet 会因为价格波动而带来更高的风险。类似的，Uniswap 的 DAI-ETH 池的流动性提供商也因为将一半投资放在稳定币上，而能降低其投资组合的波动性。

DeFi 的另一个有趣进展，在于可以将投资头寸代币化。举个例子，Compound 的 cToken 代表一笔存款及其应计利息，但它也作为一种代币独立存在。这意味着投资者可以将 Compound 存款转账并存入其他智能合约，比如 Uniswap （以 cDAI-ETH 池存在）。cDAI-ETH 流动性提供商因此可以从 cDAI-ETH 池中既赚取 Compound 的 DAI 利息，也可以赚交易费。同样地，TokenSets 也可以再平衡成 cToken 稳定币，比如 cDAI 或 cUSDC，这样投资者就能从自己的现金头寸中获得一份利息。

正如我们的分析所展示的，DeFi 允许那些拥有不同风险-回报偏好的投资者寻找更有前途的投资机会。由于 DeFi 的开放和去中心化特性，这一领域可能会继续推出更多令人兴奋的创新金融产品。代币化头寸的出现，让我们发现这一领域非常值得探索进一步发展。

你也可以使用我们的产品 Zerion 去追踪和管理自己的 DeFi 投资。

风险提示

DeFi 仍处于开发的早期阶段，所有智能合约系统都应被视为实验性且具有较高风险性的，甚至有可能让投资者损失全部资金。。

总而言之，投资者最好将自己的 DeFi 和其他投资活动分散到更多智能合约中，而不是仅为了当下利率最高而去优化。