江卓尔实例讲述：什么是显卡挖矿的底层逻辑？

10 月 15 日，莱比特矿池（BTC.TOP）创始人、比特币布道者、大矿工江卓尔作为特邀嘉宾，参加了上海挖易举办的直播活动，直播主题为：大矿工实例讲述——什么是显卡挖矿的底层逻辑？

以下是江卓尔问答部分的文字稿：

 01 

显卡投资机会

主持人上海挖易投资部 Apple：最近显卡挖矿是市场的大热门，挖易很早就开拓了显卡的业务，江总也对显卡进行了重点的布局，能否结合业务聊一下你是怎么发现今年的显卡投资机会？

莱比特矿池 CEO 江卓尔：首先，我并不是刚发现显卡投资机会，而是一直在赛道里。

熟悉我的小伙伴都知道我的投资标的比例是公开的，主要是 BTC+BCH+ETH。并且我在 2013 年入圈时，最先购买的就是两台显卡矿机，主要是考虑显卡矿机的低风险性。

第二点，显卡矿机是一个非标品。每一批显卡矿机里面的显卡型号都略有不同，不像比特币矿机同一种型号有几万、几十万台。一台显卡矿机可能要占用三台 S9 矿机的机位，对矿场的要求相对较高，只有少部分矿场可以放显卡机。在可预见的很长一段时间内，大量部署显卡非常困难，很难把头寸快速积累起来。所以，我之前一直没有积累很多显卡矿机，也没对外销售，都是自己在挖。

在市场上发现机会非常困难，因为市场上新热点和新概念非常之多，如果一一进行分析，一个人根本分析不完。像这次大热的 defi 流动性挖矿，虽然还是很有前途，但从理性角度来分析是没有什么意义的。

出现流动性挖矿实际上是因为 DEX，也就是去中心化交易所的问题。在中心化交易所里面可以以非常低的成本挂一个单，然后再撤掉。但如果在去中心化交易所，挂单和撤单的行为都是要上链的，上链慢且手续费高，导致在 DEX 上面一直都没办法进行挂单行为。

后来，有人搞了一种 AMM 的方式，不采用普通交易所订单的方式，而是通过一条供需曲线，只有在实际发生交易的时候才需要上链，没有发生交易的时候不需要上链，用一个流动池来解决 TPS 上限的问题。

但是，我认为所有东西都是守恒的，在这个地方获得好处，在另外一个地方就需要付出。TPS 不足的问题，在 DEX 里面一直无法解决，即使采用流动性挖矿的方法，也只是把这个问题转移到其他地方。TPS 上限不足，因为成单不了，深度不够，买卖方双方的差价比较大，这个差价是无法消除的。

AMM 的方式把差价损失转移，由流动性提供者来承担，也就是由“农民”去承担，“农民”最后搞出一个新的东西，称为“无常损失”，本质上是订单的深度不够造成的。“农民”去遭受这样的损失以后，肯定要补偿，补偿的办法就是把交易所股权分配给流动性提供者。整套东西一旦循环起来就形成一个资金盘，长期来看这个泡沫是会破掉的。

DEX 有一定的意义，可以做 CEX 的一个补充，去上一些中心化交易所难上的长尾代币，但并不能成为主流交易所。如果事先对它作出分析，会认为流动性没有什么意义，但是架不住它一旦进入这种资金盘模式以后，就马上形成一个大热点，事前通知是很困难的。

比较有意义的办法是寻找一些地方，可能产生新的玩法，出现新的机会，以太坊就是这样的福地，以太坊上会不断出现各种各样好玩的东西。

这就是我为什么对以太坊感兴趣的原因。

 02 

显卡挖矿投资的底层逻辑

主持人：江总曾经预言说“大概率这轮牛市中，以太坊最高市值会超过比特币”。你能否从底层的投资逻辑上分析一下，为什么会做出这样的判断？你认为显卡挖矿投资的底层逻辑是什么？

江卓尔：首先不说逻辑，先说事实。在上一轮牛市中间阶段，以太坊的最高总市值曾达到比特币市值的 80%，活跃地址最高达到比特币的两倍左右，以太坊从事实上来说已经有实力挑战比特币了。

此外，以太坊相对比特币的波动性更大，在这轮牛市中，加上以太坊经常有各种好玩的事情，所以很有可能以太坊最高总市值会超过比特币。

为什么以太坊上总出现各种各样好玩的东西？

首先要搞清以太坊的底层价值。比特币提供的价值是货币自由，货币不管是在中国还是在美国，实际上都有很多资本管制的条例，比如在中国每年只能兑换 5 万美元。作为一种自由货币，完全不受任何限制，这个是比特币的最大价值。

以太坊的价值是什么？以太坊本身也有货币自由，它的高波动会对货币自由有一定影响，但它提供别的来弥补这一点——以太坊的智能合约。

智能合约本质上是合同自由。现实世界中的商业逻辑去掉有实物的部分，剩下的就是合同＋货币。提供合同自由以后，整个市场里会有无数聪明人想去使用合同自由。因为个人和市场的理解不一样，所以去市场寻找机会是很困难的。去分析这些的人往往偏理性，会把一些泡沫性或者看起来不靠谱的先剔除，但这些可能反而会形成一个热点。

这个时候，就像我刚才说的，应该去寻找一个标的，产生更多机会的盈利或福利。像以太坊通过合同自由也会源源不断冒出机会来，这就是以太坊的底层逻辑。

其次，我直接买以太坊资金量非常有限。如果去挖矿的话，可以借助很多资金，成为一个资金募集的节点用来挖矿，赚钱后获取一部分利润。

在牛市里，可预计以太坊会持续性拥堵。以太坊拥堵跟比特币拥堵不一样，比特币是可以扩容的，但因为种种原因不扩容，而以太坊想扩容非常难。现在，以太坊由于智能合约带来的副作用使每一笔交易消耗的计算资源远超比特币。以太坊要扩容可能要等到 2.0 的分片，分片会带来整个系统复杂度的上升。所以，在以太坊拥堵的时间段内，投资以太坊矿机将获得非常高的收入，甚至前一段时间达到两倍至三倍的收入。

我最早的时候怎么会去投资显卡矿机呢？最早进入一个新市场时，实际上是不了解这个市场的，因此首先考虑一些低风险的方法。显卡矿机的低风险在于它都是通用硬件：CPU，硬盘，主板，还有最关键的显卡。从历史数据来看，显卡每年贬值 30% 左右，一般情况下，挖两三年的显卡残值还有 30%。这个时候，如果将显卡翻新，或者把 GPU 和显存取下来，重新做成一张新卡到市场上卖，还会有一定的残值。随着摩尔定律逐渐失效，显卡硬件的更新会越来越慢，硬件淘汰速度会越来越低。这就是我投资显卡矿机的底层逻辑。

 03 

显卡挖矿的时机

主持人：显卡市场之前异常火热，现在回归冷静的阶段，回本周期逐渐拉长到一年以上。面对如此多变的市场，现在还是入场的好时期吗？江总，你是矿业顶级大矿工，采购了不少显卡，请结合显卡投资的情况讲一下现阶段布局显卡投资的看法。

江卓尔：现在是显卡挖矿的一个好时间。

第一个原因是目前以太坊处于慢牛市初期。2019 年币价恢复，2020 年币价慢慢上涨，比较明显的牛市可能要 2021~2022 年之间，这时候矿工囤币是一个比较好的选择。

第二个原因是显卡矿机和比特币矿机不一样。这里进一步说明下为什么显卡厂商不欢迎矿工。2017年挖矿非常火爆，矿工几乎将市面上所有的显卡都买光了，游戏玩家买卡价格就非常高，这个时候影响了市场占有率，非常麻烦。

当时，币价波动太可怕了。显卡矿工有钱时砸下订单，没钱时直接违约。比如 2018 年初暴跌时，就出现了很多违约订单，再往后发展，就有大量矿卡被卖到市场上，进一步把游戏卡价格压低。表面上看起来游戏玩家能低价入矿卡，实际上很多矿卡长时间满负荷运行后已经非常不稳定了，可能很快会坏。所以，厂商和游戏玩家都不欢迎显卡矿工，因此显卡算力不可能像 ASIC 矿机大幅上涨。

业内也有一些厂商试图将其 ASIC 化，但这等于重新造一次显卡，成本高并且没有残值，所以市场其实并不认可。ASIC 化唯一的优势是出现大牛市的时候，以太坊如果要超过比特币总市值就要上涨很多倍，如果在上涨过程中显卡产量无法跟上，那 ASIC 化的矿机可能因为没有限制大量出货去占有市场。

第三点很重要，不要买泡沫阶段的显卡矿机。

比如前一段时间显卡比较火热时，购买矿机是不大划算的。最典型的例子是 2018 年买两三万的比特矿机，可能永远无法回本。如果泡沫比较高，可以去定期货，比如当时我们定了期货，泡沫起来的时候实际上是用时间换价格。这个时候先定期货，避开了泡沫最大的时间。

之后买显卡比较关注英伟达和 AMD 的新显卡，包括英伟达的 3000 系列和 AMD 的 6000 系列。现在显卡升级越来越慢，新显卡矿机有一定优势，有可能过两年后发现残值还有 50%。

 04 

金融工具

主持人：套保是金融工具的一个运用。除了套保，江总你还用到了哪些金融工具呢？

江卓尔：首先套保不是错误的，因为套保避开了币价下跌的时候发生大亏损，这点和期权有些类似，放弃一部分利润以此抵消另外一部分损失。所以，套保应从更大方面来看，如果使用一些高风险资金，包括一些借贷资金，是有套保需求的。若用自己的资金去挖矿，一般不建议套保，因为套保让回本的概率大大降低了。自己的钱实际上是可以承受比较高风险的，这个时候可以用风险去换利润。

套保最重要的是周期。如果在一个明显上涨或者牛市时，套保会受到非常大的损失。最极端如 16-17 年，有平台去借比特币进行挖矿，亏的一塌糊涂，因为难度上涨几十倍，挖不出那么多比特币了，币价又涨了 100 倍。所以套保不要套过长周期，大部分人没办法预测半年、一年以后币价会到什么位置。

大部分情况下，包括我们对客户的建议，最好不套保。如果已经在其他地方叠加了一些杠杆，这个时候必须通过套保把风险消除。挖矿本质是一种金融行为，而金融的本质是风险控制，要在不同时间段使用不同的方法对总体风险进行控制。所有的金融工具，核心目的都是风险控制。

实际上很多人金融工具都用错了，把金融工具作为一种赌博方式。金融工具，比如期货，实际上是为了对冲农场主的风险而产生的。我们唯一能确定的是区块链提供更多自由，所以长期会不断上涨，但短期内有非常大的波动，这时需要用金融工具减少风险。

所以，金融工具里面我最反对使用场内杠杆，尤其是以太坊，波动太大了。场内杠杆指的是，如果币跌了一半以后，场内要被迫强平，所以不要用场内杠杆。比如 3 月 12 号，比特币都跌腰斩了，所有用杠杆的人哪怕一倍杠杆都是全部团灭。

如果一定要用杠杆，可以使用场外杠杆，想办法从场外去借钱，场外融资渠道很多，不管是信用贷还是抵押贷。

 05 

实物本位

主持人：说完了金融工具和矿业的结合，还想了解一下，江总一直坚持“币本位”，请结合具体的投资案例谈谈你的观点。

江卓尔：实际上我并不是币本位，是实物本位。

不管是人民币还是比特币，都是货币单位，货币单位会带来货币幻觉。比如 1 万块钱存余额宝，今天利息有一块钱，请问财富增加了多少？实际上不管在余额宝或其他银行理财，利息收了一块钱，财富会损失三倍左右。

为什么财富会损失三倍？举例找一些长期稳定的实物，比如一碗大排面，把其当做实物单位，将财富折算成大排面，来计算今天的身家是多少碗面。这是比较有意思的标的，因为大排面中有食材、人工、房租成本等。过去 20 年里，用法币相比大排面，假设今年 1 万块钱买 3000 碗大排面，明年什么都不做只能买 2700 碗，损失 10% 的财富。可以将任何东西折算成刚需的实物，比如你的身家可以折算成多少碗面，来去看财富到底增加还是减少了。

银行利息只是对财富损失的一部分补偿，并不是财富增加。1 万块钱存在银行里，加上年利率 2.5% 的利息，每年亏 7.5% 左右，这就是货币幻觉。

再说币本位和法币本位，我认为我更接近于实物本位，因为法币通胀非常严重，尤其是人民币。新闻上有人将 3000 元在银行存了 44 年，利息是 4000~5000 元，但当时 3000 块钱可以建一栋房子或者买一栋房子，存了 44 年以后四五千只能吃一个月饭，中间的财富消失了。

我平时做投资决策也更接近实物本位，所以大部分时间会关注用币投资是否回本。我从来没做过任何公司股权投资，因为我认为全部都跑不赢币。事实证明也没有任何人，任何公司可以跑得赢币。对于某些投资机会来说，用法币是赚钱的，所以某一个时间挖矿并不能挖回本，但用法币挖没有什么问题。这个时候就会去用一些场外手段，拿投资或者提供联合挖矿的服务，获得一些免费挖矿期权。

所以，最重要的是实物本位，要明确知道自己的财富在什么地方，财富有多少。