一文读懂自由浮动供应：创造一个更好的市场供应指标

对于市场供应的准确衡量对于确定数字资产的价值来说非常关键。然而，关于供应的定义和计算方法还没有达成广泛的共识或标准，这导致整个行业内对供应量的计算方法不尽相同。

供应的一种定义是 "当前供应（Current Supply）"，它代表了区块链账本上可见的原生代币的总量。这个数字是公开的且可供任何需要数字货币账本数据（作为真实数据源）的个人下载。

然而这一指标可能严重歪曲了数字货币资产的流动性和市场价值的关系，因为大多数数字货币都有着不流通的“供应”。这对于创建可投资的金融产品（如指数）来说就出现了一个问题，因为这些产品依赖供应数据来确定多资产指数中各资产的权重。

通过了解哪些部分供应是市场无法获取的，可以帮助市场参与者做出更明智的投资决策。目前市场主要依赖“报告供应（Reported Supply）”，这部分数据一般是由资产创造者提供的，且在大多数数据分发者的仪表盘上都能看到。然而，在缺乏监管要求或强有力的激励措施的情况下，由这些实体提供的报告更新并不频繁，且有时还缺乏准确性。

Coin Metrics近期提出了“自由浮动供应（FreeFloat Supply）”的指标，它可以更准确地衡量市场中的可用供应。通过应用一种标准化的方法，这个指标表示了数字货币市场跨链的市场面貌。

Coin Metrics的自由浮动供应指标通过限制不向市场提供流动性的代币持有者类别可清晰地反映市场供应。Coin Metrics对自由浮动供应的确定方法可以用以下方式表示：

（1-上述指标构建方法是针对所有UTXO链的（而不是传统意义上评估某种不活跃UTXO的机制）。这样做的目的是为了开发一种更普适、更一致的衡量逻辑。）

这种方法利用了传统资本市场上衡量市场供应的最佳方法，并将其系统地应用到数字货币资产上。这种方法产生的许多数值乍看之下并不熟悉，但我们希望它们能帮助提供一个全新的、更准确的衡量数字货币市场流动性的视角。Coin Metrics始终努力为透明和可操作的数字货币资产数据制定标准，我们相信这个新的供应量指标将帮助我们实现这一目标。

不同资产种类自由流动供应的案例研究

鉴于区块链的架构和代币经济模型各不相同，因此必须创建一种可以在所有的数字货币资产中可供一致应用的方法，否则就会面临引入大量的主观性和专家判断（从而危害到指标实用性）的风险。因此我们的数据集必须是无偏见的，并且可以放在任何资产类别中进行解释，这一点非常重要。

在本节中，我们将详细介绍自由浮动供应方法论如何在不同的区块链架构和代币经济模型中应用，包括UTXO链、分叉资产和以太坊代币。

案例1：UTXO区块链

BTC是最原始的UTXO区块链，后来也有其他的UTXO区块链也相继出现。未消费交易输出（unspent transaction output，UTXO）是一种区块链构建账本的方式。在这种账本中，所有的币（或一定批量的币）只消费一次。UTXO是一个网络用户收到并在未来某个时点有权消费的输出。

早期UTXO链的验证非常简单，因为大多数的UTXO链在推出时没有预挖（即在源代码发布给公众挖矿之前，由选定的参与者私下挖矿），没有ICO，没有基金会，因此对其供应的限制非常少。

当我们计算BTC的自由浮动供应时，我们认为近期发送和接收交易是活跃地址的标志。然而，经过进一步的调查和内部商议后，我们改进了我们的方法，即只考虑将发送交易作为活跃地址的标志。这背后的原因是，实际只要付出很小的成本，市场的自由浮动供应就会很容易被操纵。

请注意，这一变化现在已经应用于所有UTXO区块链中（即用自由浮动供应表示区块链的供应量）。因此下面的BCH和BSV用该指标表示的供应值也比之前报告的值有所改进。

BTC和LTC都没有进行过ICO，没有发行创始团队代币，也没有预挖。但这两条链自其问世以来都已超过5年，所以有超过5年未动的UTXO。因此对于BTC和LTC来说，自他们成立五年后，你会发现自由浮动供应指标与当前供应（Current Supply）指标的背离。

BTC在五年多的时间里有410万个未转移币，而LTC在五年多的时间里有300万个LTC未转移币，而在自由浮动供应指标的构建框架下，这部分币是不计入现在的市场供应的。

（注：报告供应（ReportedSupply）仍是行业内目前引用最多的指标，它通常是区块链上可观察到的价值，或者是由一个与该区块链相关的基金会报告的。）

案例研究2：硬分叉链

当共识机制的改变导致非向后兼容的软件出现时可能会出现硬分叉。如果任何网络参与者决定运行自己版本的区块链的软件（从而创建了不同的共识机制），一个带有其自身原生代币的区块链就会被创建。

这些新的原生代币不仅会被记入父链的持有者名下，而且还会携带父链的完整历史记录。尽管如此，考虑到数字货币资产的匿名性（pseudonymity），我们很难知道这些代币持有者是谁，也很难预测他们的行为。例如，他们是否意识到他们有权索取代币，他们是否知道如何索取代币？因此，即便是具有了父链的完整交易历史记录和资产所有权可能仍无法准确反映分叉链的真实情况。

Coin Metrics采取了保守的方法，它将新分叉的区块链上所有自分叉后从未被激活的代币从地址中剔除。这里的“激活”被定义为发送任何数量资产（或UTXO）的地址，从而证明该地址中的所有代币都是被拥有和监控的。

以太经典（ETC）是第一个符合Coin Metrics Fork Legitimacy Policy标准的硬分叉。有趣的是，在分叉后，ETC原生单位的激活率非常高。目前，那些总计持有超过网络中97%代币的地址在分叉链上进行了转账。

与BTC类似，BCH和BSV没有任何基金会钱包、创始团队代币、被证明丢失的代币（>0.1%）、被销毁的代币（>0.1%）、团队激励代币（vesting tokens）、或预挖的代币。然而，尽管围绕这两个硬分叉链的宣传和媒体关注度都很高，但它们并没有像ETC那样获得同样的激活量。持有640万BCH的地址和持有850万BSV的地址自分叉以来一直没有被激活（untouched）。

案例研究3：Stellar和XRP

对于Stellar和XRP来说，迄今为止，基金会持有目前大部分的供应量。因此，Coin Metrics已经确定了大量的限制性供应（restricted supply）。基金会和创始团队成员的钱包在历史上都表现出了相对较高的活跃度（即代币销售），这导致其自由浮动供应指标不断增加。

在XRP的情况下，自由浮动供应指标框架下所有确定的基金会和团队代币以及所有托管的代币都已被移除。在链上没有任何确定的已证明丢失代币（>0.1%）或销毁代币（>0.1%）仍然存在着。

对于Stellar处理方法是类似的。据Coin Metrics所知，有多个Stellar Development 基金会（SDF）钱包，有团队激励（在SDF中）的代币，也有被销毁的代币。这些代币已经被移除，以确定XLM的自由浮动供应量。

案例研究4：以太坊代币

包括ETH在内的大多数以太坊上推出的代币都是以ICO的方式发行的。这些项目中的大多数都将当前供应的大部分分配给基金会和团队成员。基金会代币通常被用来资助长期的增长计划，并且可以在基金会的钱包中长期存在。团队成员的代币可以在早期受到团队激励计划的限制，但在许多情况下，创始团队成员会长期持有大部分代币。

以太坊在2015年推出的时候基金会和团队代币的分配相对较少。此后，很多代币都被转移和出售了。以太坊基金会现在只持有ETH总供应量的0.5%左右。另有1.0%被确认为创始团队代币，0.5%被证明是在Parity钱包BUG中流失的。

Chainlink是一个典型的数字货币资产，在创世之初所有创建的代币中只有不到一半的代币被分发。在推出时，Chainlink 基金会和创始团队成员持有代币目前供应量的65%。自推出以来，创始团队的钱包有了一些动作，这使自由浮动供应量从350M增加到379M。

自由浮动供应指标运用

Coin Metrics自由浮动供应指标的设计是为了生成和维护整个市场上最准确的数字货币资产流动性的表示。Coin Metrics能够通过托管我们自己的节点来做到这一点（这些节点可以进行详细的链上分析，并实时跟踪特定标记地址）。此外，通过托管节点和管理数据，Coin Metrics可以独立验证来自数字货币资产基金会和团队的所有信息。

虽然将BTC的供应量视为1430万个，或将BCH的供应量视为1230万个似乎很陌生，但这样做可以在进行市场分析和设计投资组合时提供一些明显的好处。通过更好地代表整个市场上BTC资产的供需关系的指标，投资组合经理可以减少跟踪误差，减少不必要的投资组合再平衡成本和滑点以及所需的管理精力

为此，CMBI市值加权指数将利用Coin Metrics自由浮动供应创建一套高度可投资性的指数，以准确跟踪和表示数字货币市场的基本面貌。这些CMBI指数将为市场和客户提供行业领先的解决方案，帮助市场和客户进行业绩基准和资产配置。

网络数据观察

描述性指标概括

ETH在3月12日暴跌后继续反弹，本周再度走强。ETH市值周环比增长9.0%，实现市值增长1.2%。调整后的转账价值、转账次数和日交易费用也都显示出稳健的增长，这表明ETH的链上活动正在随着市值的增长而增加。

BTC本周也表现相对强劲，其市值增长4.3%。BTC交易费用周环比增长34.2%，这也是BTC过去一个月来最强的一周交易费用增长。

网络重点关注

Tezos（XTZ）和Chainlink（LINK）的市场价值在过去30天均上涨了70%以上。Zcash（ZEC）和以太坊（ETH）也出现较大反弹，分别增长51%和48%。

自3月12日以来，以太坊智能合约的数量已经超过100万份。在以太坊上部署的智能合约数量从3月12日的1336万份增长到4月26日的1441万份。

作为对比，从1月1日到3月12日，以太坊能合约的数量增加了约47万份。

市场数据观察

本周所有大市值的数字货币资产都出现涨幅，Tezos (XTZ)、Stellar (XLM)和Cardano (ADA)的涨幅均超过20%。对于投资于这些数字货币的的投资者来说，投资组合层面的关键决策之一是在BTC和ETC等主要数字资产与长尾数字货币之间的相对配置。准确地判断我们身处哪个市场，以及不同市值细分市场将如何表现是非常重要的。最近的市场活动向我们展示了与过去相比较为罕见的情形，即在长尾数字货币中某些数字货币资产表现出了相对于BTC的更高贝塔回报率的表现，这是一种仍有待观察的趋势。

一个月滚动窗口衡量的BTC波动率几乎已经完全恢复到正常水平。在过去几年里，约为50%的年化收益率波动似乎是一个关键水平。BTC波动率很少会低于这个水平，在短暂波动率高涨的时期往往会从这个水平之上反弹走高。

通常情况下较低的波动率会使投资者变得更加自满并使用更多的杠杆，但3月12日的市场暴跌可能导致交易者的行为发生了更持久的变化。隐含的波动率水平也几乎完全回调，主要永续合约的未平仓量仍从近期的高位回落。直到3月12日所带来的市场乌云散去之前波动率仍将继续保持平稳，之后迎来的将是杠杆金融工具的回归。

CM Bletchley Indexes（CMBI）观察

随着全球市场在3月初的暴跌后继续反弹，本周CMBI和Bletchley指数都有不错的表现。CMBI BTC指数和CMBI ETH指数分别回报6.9%和7.6%，但小盘股Bletchley 40指数表现最强，周环比回报12.9%。

整个市场都感受到了数字货币资产的强劲表现，所有平均加权指数的表现都超过了市值加权指数。