比特币和黄金，谁是更好的避险资产？ | 硬核PK(上)

币圈有一个简单粗暴的共识：只要通缩，价格必涨。他们依据的理论基础是新古典经济学的“供需理论”，用以佐证的论据是「黄金」百年抗通胀的数据，得出的结论是“比特币减半利好币价”。

笔者认为，以上全错。

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底层逻辑不同，比特币和黄金没可比性

黄金抗通胀、抗风险的特性，与“金本位”密不可分，是政治背景、经济环境和文化习俗共同作用的结果，更是必然性与偶然性交织后的历史选择。比特币绝不会重演黄金的历史，比特币和黄金的底层逻辑不同，不能简单套用黄金的投资逻辑。

错误1：逻辑谬误之“错误归因”

币圈共识的潜台词是：已知黄金稀缺，比特币也稀缺。因为黄金抗通胀，所以比特币也抗通胀。这里犯了常见的逻辑谬误——错误归因，两个事物可能存在相关性，就得出一个事物是造成另一个事物的原因。黄金具有稀缺性，但稀缺性是黄金抗通胀的根本原因吗？显然不是。

世界上稀缺的不只有黄金，还有锂、铷、铯、铍、钛、锆、铪、钒、铌、钽、钼、钨、镓、铟、铊、锗、铼、钫、镭等金属……甚至久旱甘雨，他乡故知，迟暮之年爱人的吻都是稀缺的。稀缺并非黄金抗通胀的根本原因，也不是支撑比特币价格上涨的合理逻辑，更不是比特币成为黄金替代物的有力论据。

错误2：用“供需理论”衡量一切

币圈共识认为，根据“供需理论”，平台币销毁、比特币减半意味着供给变少，所以价格一定会涨。这个论述错在假定所有商品的价格都适用于“供需理论”。

诚然，“供需理论”是新古典经济学分析商品的经济价值时，最常使用的分析方法。它还有一个更形象的说法，叫“看不见的手”。在竞争性市场中，商品的供给和需求、价格和数量会达到自然均衡，仿佛市场冥冥之中受到神的指引一样。供给变少，导致价格上升；价格上升，导致需求下降和供给攀升；供给变多，导致价格下降、需求上升，如此往复形成动态均衡。

不要断章取义，这个理论是有条件的：完全竞争市场、价格弹性、充分信息、理性经济人。平台币符合吗？当然不。黄金和比特币符合吗？黄金不符合，比特币部分符合。具体原因如下：

（1）完全竞争市场：完全竞争市场需要无数的买者和卖者、丰富的同质产品、资源自由流动，而且生产者和消费者都拥有充分信息。因此，稀缺商品通常不能构成完全竞争市场，最典型的就是艺术品。黄金在自然界中也以稀缺形式存在，也不符合完全竞争市场假设。但比特币比较特殊，稀缺却不垄断，任何人都可以成为节点，参与网络或随时退出，任何人都可以按照自己的意愿为比特币“标价”并进行交易，最终形成“完全市场价格”。

（2）价格弹性：这里主要是指根据供给，价格进行自动调节的能力。显然，黄金和比特币都不符合。黄金年产量十分有限，比特币年产量固定不变，它们的供给没有弹性，不存在调节。

（3）充分信息：黄金供给者包括国际金融机构、中央银行、各类投资者等，信息生产机构非常复杂，很难做到完全拥有供给者和需求者的充分信息。比特币网络完全透明，任何人都可以了解系统的每一笔发行和交易。

（4）理性经济人：黄金不满足这一点，因为黄金存在很大比例的刚需，被中央银行和国际金融机构持有，且对短期价格不具有敏感性；黄金饰品出于情感满足的需要，也对价格形成惰性。对于比特币，大家扪心自问，持有比特币的需求是什么？你是不是理性经济人？

结论是：黄金并非一般商品，不适用供需理论，而比特币部分遵循完全竞争市场。也就是说，比特币和黄金遵循的价格反馈机制根本不同，不构成可比性。即使比特币和黄金都具有抗通胀性，它们的底层投资逻辑也完全不同。稀缺性是影响比特币价格的重要因素，但稀缺对黄金价格的影响甚微，相关但不构成因果。

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黄金的上位史，比特币无法重演

黄金抗通胀、抗风险与稀缺无关，那与什么有关？金本位。比特币可能在这个层面上重演黄金的历史吗？不可能。为了论述这个观点，笔者要带大家回忆黄金的上位史。

早在公元前一万年左右，人类就发现了“黄金”这种物质，并在埃及、中国、希腊、印加等文明古国形成了黄金崇拜，成为彰显尊贵身份的“奢侈品”。而黄金作为唯一价值尺度，形成世界范围“金本位”共识，是从17世纪开始的，并经历了2个阶段。

第1阶段由日不落的大英帝国发起。17世纪，英格兰连年征战、国库空虚，主币银币出现挤兑危机，人民抛售银币换取黄金，黄金上升为主币。1717年，英国议会通过决议，将黄金价值与英镑面值挂钩，成为“金本位”的发起者。

第2阶段是二战背景下，英国受挫、西欧势微、美国膨胀。彼时，持有世界黄金储备75%的美国，在布雷顿森林会议上确立“金本位”，即美元与黄金挂钩，美元成为国际储备货币和流通结算货币。

具体来看。

第1阶段：牛顿被迫选择了“黄金”

17世纪，在最强大的英国，银币才是主要货币。但是英国先后陷入内战、反荷战争和反法战争，军费成为最大支出。坊间传闻政府将以降低银币成色的方法发行新币，英格兰银行出现挤兑危机。于是人们纷纷抛售银币换取黄金，这使得银币价值一落千丈。

当时，英国皇家铸币局由著名科学家牛顿掌管，他没能搞定这个难题。牛顿抱有崇高的道德感，不同意通过降低成色和减轻重量的方式，让普通民众承担货币贬值所带来的损失。他的决定让皇家铸币局承担了更多的债务压力，造币厂无银可铸，却要承担越来越多的铸造任务，新币发行根本难以为继。整整3年，也没能完成规定的铸造数量，这让银币在公众中彻底失去了信誉。

与其说历史选择了“黄金”，不如说牛顿被迫选择了“黄金”。他向内阁递交了亲自撰写的调查报告，详细论证了白银如何大势已去、沦为辅币，黄金如何普遍流行、升为主币。

1717年，英国议会通过决议，将黄金价值与英镑面值挂钩，成为“金本位”的发起者。1817年，英国正式立法，确认货币金本位制度。伴随征服世界的脚步，英国将金本位制度也带到了全世界。1873年，美国《1873年铸币法》法案变相终结了美国的金银复本位制度。1876年，意大利、比利时、瑞士、荷兰、比利时相继实行金本位制度。一直到19世纪70年代末，世界主要国家中，只有印度和中国仍然坚持银本位制度。

第2阶段：美元将“黄金”当作垫脚石

二战期间，美国凭借贸易顺差以惊人的速度膨胀起来。美国黄金储备从1938年的145.1亿美元，增至1945年的250亿美元，占世界黄金储备的75%，这为建立以美国为主导的国际金融体系提供了客观基础。

在这样的背景下，1944年7月，美国布雷顿森林召开了一场会议。会议的中心议题是：结束战争期间混乱的经济秩序，寻求国际货币合作的新方式。围绕这个议题，英国著名经济学家凯恩斯和美国财政部官员怀特发生了激烈的争论，史称“凯怀之争”。

他们的共识是，把黄金作为货币基准和国际支付手段。因为黄金过去一直发挥着调节器的作用，维持着各货币之间的基本汇兑关系。分歧在于，凯恩斯建议成立一个清算联盟，由这个国际组织发行名为“班克尔”（Bancor）的国际货币，以固定比例直接与黄金挂钩。而怀特认为，拥有充足黄金储备的美元，才有资格担当国际货币的重任。

最终，怀特代表的美国取得绝对性胜利。布雷顿森林会议通过了以怀特计划为蓝本、凯恩斯计划为补充的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称为“布雷顿森林协定”。协议约定各国货币与美元以固定汇率挂钩，在1%的范围内浮动，美元则与黄金挂钩，各国政府以35美元/一盎司黄金的价格向美国兑换黄金。

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比特币和黄金有可能殊途同归吗？

如上所述，“金本位”是历史偶然性和政治必然性的结果。17世纪以前，众多国家实行金银复本位制，中国清朝则是银本位。英国选择放弃银币，扶黄金上位，存在历史的偶然性。但世界跟随英国的金本位，而非中国的银本位，是国际政治、经济、军事的必然性。

同样的，布雷顿森林协定不是黄金的胜利，而是美元的胜利。

金本位瓦解后，利益共同体仍存在

退一步讲，布雷顿森林货币体系瓦解后，1976年，国际货币基金组织理事会通过《IMF协定第二修正案》，明确黄金非货币化。但不妨碍黄金依然是最特殊的资产。这不仅与情感惰性有关，更是利益长期捆绑的结果。

黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标，一般占到外汇储备的10%。此外，伴随布雷顿森林体系一起成立的国际货币基金组织（IMF），也遵循这样一些黄金政策：黄金是IMF资产负债表中的基本要素，因此任何时候动用黄金，都必须避免削弱该机构的整体财务状况；IMF资产中必须继续保持相当数量的黄金，不仅出于谨慎需要，同时也是为了应付意外需要。

黄金所具有的历史积淀和利益绑定，正是比特币无法模仿它的根本原因。金本位是强势国家捍卫自身利益的产物，是政府自上而下的结果，大众只能被动接受。而比特币与黄金的基因完全不同，它是一场自下而上的民间试验，目前与政府利益毫无关联。

比特币会否打开潘多拉魔盒？

比特币无法重演黄金的历史，就走不出殊途同归的未来吗？你们真正想问的是：比特币能否像黄金一样抗通胀、抗风险？有可能。比特币不需要权威背书，它所拥有的价值，与其背后的分布式共识，互为因果、互相支撑。也就是说，只要有足够多的人认为比特币抗通胀、抗风险，那么它的价值就会体现出这种特性。但笔者以为，这或许打开了一个潘多拉魔盒？

以黄金来说明这件事。大家都说“乱世买黄金”，事实上，真正的乱世根本买不到黄金。比如一战之后，欧洲各国产生了大量的战争赔款，因此出现严重的通货膨胀，民众疯抢黄金形成挤兑危机。于是20世纪30年代初，绝大多数国家都放弃了政府发行的纸币可兑换黄金的货币体制，最后就连英镑和美元也脱离了同黄金的原来比价关系。

试想，如果一个国家经济由于天灾人祸受到重创，短期超发货币救市，造成通货膨胀、货币贬值、物价上涨。在黄金时代，国家通过政治手段阻碍法币和黄金的兑换，买单的是每一个公民，谁也逃不掉。但正因为每个人分摊了损失，世界才能恢复元气很快变好。

有了比特币呢？如果它真的抗通胀、抗风险，并且不受国家意志左右。当法币贬值时，人们大举抛售兑换成比特币，会加剧本国法币的贬值，造成踩踏。这时候就形成了“囚徒困境”，经济学中的理性人天生利己，不管别人做出如何选择，他选择“背叛”总能获得最大的利益。只要这个缺口存在，个体就会想方设法的逃避，整体将会陷入恶性循坏，这不是潘多拉魔盒吗？

硬核PK(下)：黄金被抛弃的历史，能给比特币什么启发？

参考资料： 1.段世华，《黄金投资实战必读》，清华大学出版社，2011 2.[美]詹姆斯·里卡兹，《货币战争》，上海译文出版社，2018 3.[美]克雷格·罗兰（Craig Rowland）,J,M.劳森（J,M.Lawson），《哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法》，机械工业出版社，2017