DeFi科普系列之（五）没有中介机构的短期借贷市场： Compound protocol

图片出处: compound.finance

目前，加密货币市场处于停滞不前的尴尬局面，但对抵押借贷的需求却在持续增加。美国彭博社(Bloomberg)财经资讯公司报道称，随着加密货币市场的停滞，不少人开始关注加密货币抵押借贷市场。根据Blockboard Research的数据，2018年加密货币抵押贷款约借出了2.15亿美元的ETH，DAI和REP等加密资产。

加密货币抵押借贷是借款方将加密货币作为抵押品借入法定货币（例如USD）或其他加密货币的一种借贷方法。加密货币抵押中有托管（custody）借贷和非托管（ non-custody ）借贷两种方式。托管贷款是通过中心化的传统金融机构进行的，相反，非托管借贷是从去中心化贷款协议中进行的。非托管借贷无需中介机构的介入，其低中介费和低风险等优点引起了不少投资者的青睐。

在本文中，我将对点对点的托管借贷和非托管借贷进行对比分析。另外，还会对Compound协议进行说明，该协议引入了一种新的短期借贷系统来解决非托管借贷存在的流动性问题。Compound在去年宣布完成由贝恩资本（Bain Capital Ventures）和Andreessen Horowitz领投的约2,500万美元的A轮融资，这也是DeFi领域公司迄今获得最大的风险投资。Compound上市之后该平台上质押的资产已超过2,300万美元。

P2P托管借贷存在的问题

非托管型1:1加密货币资产抵押及流动性问题

解决流动性问题的可行性方案：Compound协议

结尾

P2P托管借贷存在的问题

P2P借贷是通过在线平台将贷款方（lender）和借款方（borrower）联系起来，以便难以从金融机构获得贷款的个人或公司通过中间利率（约8-12％）来获得贷款。另一方面，韩国不少用户把P2P贷款借贷服务称为“众筹型贷款”。换句话来讲，从个人那里收集的资金为对个人，公司和项目提供贷款服务，其偿还的本金和利息重新分配给投资者的商业模型。因此，P2P贷方主要负责1）代表投资者直接对借款方进行信用评估并厘定贷款协议，2）委托管理客户资产（贷款，抵押品等）。

P2P贷款业务结构来源：金融监督院

近年来，P2P借贷公司问题层出不穷。例如，在某些P2P平台中，许多投资者因贷款方发布虚假信息而遭受了损失。例如，某P2P借贷公司在不提供担保的情况下发布虚假消息，让不少投资者受到了财产损失（参考：美其名曰“20%收益保障”，某P2P公司疑涉嫌欺诈被起诉）

如上所示，那么当前的P2P借贷结构到底存在什么问题？

Synthetix允许用户通过系统自己的原生代币SNX作为抵押品来生成任何资产（包括货币、黄金、股票等）。这样做的一大好处是，根本无需把（包括货币、黄金、股票在内的这些链下资产引入链上，而只需要处理这些合成的资产。从这个角度来说，MakerDAO其实也是一种合成资产协议，其中ETH是基础抵押品，DAI是生成的的合成美元。

1）不透明/缺乏透明度（Opacity/Lack of Transparency）

当P2P借贷公司与借款方之间存在虚假贷款，或者由于不良信用和抵押品评估不实而使借款方无法收回本金时，会存在这种问题。

2）交易对手风险（Counterparty Ris）

由P2P借贷公司的受托管理的投资和抵押品可能会被挪用，并且当P2P借贷公司自愿关闭其业务时，投资者很难拿回其资产。

当然， 并非所有P2P借贷平台都存在上述问题，但是在选择贷款方和资产托管方面，投资者别无选择，只能选择信任中介机构（P2P贷款方）。

这样，当前能解决上述问题的方式只有“非托管抵押”，对此我会在下文进行介绍。

非托管型1:1加密货币资产抵押及流动性问题

1) 托管抵押（Custodial Loan） VS 非托管抵押（Non-custodial Loan）

综上所述，P2P借贷具有托管抵押形式。换句话说，中介机构受个人委托可以选择并决定借款方、贷款利息以及抵押品来管理资金。中介机构介入两方之间的借贷合同可使个人投资者更容易管理其资金，但需要对中介结构的信任成本极高。当借款方没有提供抵押品或本金时，或者贷款方提前将资金汇给了借款方，在这种贷款方与借款方之间的交易不可靠的时候，就会产生信任成本。

相反，在区块链上可以实现非托管借贷。这是因为借贷和抵押资产的管理和交付可以通过智能合约（代码）来实现，且交易明细会记录在不可篡改的公共账簿中，这使个人即使没有中介机构（受托人）也可以安全的进行交易。

通过智能合约进行贷款的方式如下。例如，通过智能合约在两个使用者之间签订了30天的抵押贷款合约，贷款方将贷款金额预先存入智能合约，这样当借款方符合合约条款的担保资产存入智能合约时，贷款将自动转给借款方。此外，如果借款方将本金和利息存入智能合约中并在30天截止日内还清贷款，则可以取回智能合约中的抵押品。这样，就不再需要负责管理区块链上贷款及抵押品的中介机构。

2) 非托管抵押的优缺点

非托管抵押的优点是省略掉了中介机构的介入，可实现其低风险及低中介费。当然，仍存在一些问题，如贷款方需要在订单簿上的贷款请求中找到满足其条件的借款方，以及当前大多数加密资产借贷仅支持ERC20加密货币资产等。

其中“流动性问题”也是非托管借贷的主要缺点。传统金融机构采用的托管抵押系统具有流动资金池（liquidity pool），该池由多个人（投资者或存款人）的资金构成。因此，金融机构能够通过流动资金池中收集的资金来处理在各个条件下的贷款合同。但是，以1:1匹配借贷方和投资者的非托管借贷系统中，直到他们找到符合贷款要求的借款方及投资者为止，否则贷款合同很难签订。

如果在贷款市场上没有借款方想要借钱，那么会难以解决暂时的资金短缺问题，并且在紧急借款方的情况下，借款方必须得支付比平时更高的利率。因此，如果流动性较低，智能合约可能无法发挥诸如快速借贷和低手续费之类的优势。目前，Compound协议被视为流动性问题的可行性解决方案。

解决流动性问题的可行性方案：Compound协议

Compound协议试图通过货币市场（money market fund, MMF）系统解决流动性问题。Compound协议像现有的金融委托机构一样具有自己的流动资金池，不同的是个人可以管理其在流动池中的资产。Compound协议的用户可以通过Etherscan查询他们的余额，并且用户可以通过其私钥和公链地址来管理协议中的资产。

1) 什么是货币市场（money market）？

货币市场是指期限在一年以内的短期金融资产交易市场。该市场主要是为银行、证券公司和信用良好的企业临时发行短期证券，这样既能满足借款者的短期资金需求，又能保证金融资产的流动性。货币市场可以从货币市场基金（MMF）获得足够的流动性。基金是为投资而筹集的资金，MMF则是为对货币市场中发行的短期金融产品进行投资而筹集的资金。因此，货币市场基金所筹集的资金越多，对货币市场的流通性越好。

2) 什么是Compound协议的货币市场？

Compound协议跟现有的货币市场一样，旨在建立一个需要加密资产时随时都可以提供短期借贷的货币市场。该协议试图通过为货币市场建立货币市场基金来解决短期借贷市场（货币市场）的流动性问题。Compound协议与仅限于一个国家货币的货币市场不同，该协议可处理各种类型的加密货币资产。因此，Compound协议需要为特定加密资产的货币市场建立流动池，并对其进行充分维护，以保证各个货币市场的正常运作。

3) Compound协议货币市场运作方式及优势

当个人或机构将加密资产委托给Compound协议的货币市场时，该协议为借款方提供抵押品。借款方提供比贷款资产总值高1.5倍的加密货币，则可以借入所需的加密资产。在Compound协议中，通过借贷产生的利息分配给将加密资产委托给货币市场的用户，由借款人支付的借贷利息进行累计，继续作为货币市场的抵押品。

例如， 如果ETH和BAT的汇率为150，则想要借入1ETH的用户可以向该Compound协议的BAT货币市场上提供150BAT，从ETH货币市场借入1ETH。个人从ETH货币市场获得累积的债务利息，而存款利息在提供BAT的BAT货币市场累积。

如此，使用Compound协议的用户可以体验到1:1匹配借贷中没有的一些优点。

始终提供利息：向Compound协议货币市场提供资产的个人在每个以太坊区块间隔（15秒）内以货币市场提供的年利率的1/2102300累计利息。

消除借贷合同中的摩擦：在Compound协议货币市场中，贷款利率由算法自动确定。同样，如果用户提供的作为Compound协议抵押品的加密资产总价值超过借款金额的1.5倍，则可以借用任何加密资产，因此无需与投资者进行谈判或商榷。

无最低付款额：与借款方必须按照具体金额借入的1:1匹配贷款不同，Compound用户可灵活的根据需要向货币市场提供加密资产即可。

随存随取：在1:1匹配借贷中，在借款人偿还贷款之前，投资者很难收回其资金。相反，Compound用户可以随时从货币市场流动池中存提取资产。

4) Compound协议流动性调节机制

即使Compound货币市场比1:1匹配的非托管借贷能够更快地响应短期贷款需求，但仍可能出现流动性短缺问题。

什么情况下会出现货币市场的潜在流动性问题？

-当贷款需求明显高于货币市场上的可用资金时

-当用户经常不偿还贷款时，或者由于破产而很难通过抵押品回收本金时

Compound协议使用两种机制调节货币市场中的流动性短缺问题：

a. 通过基于算法的利率模型调整货币市场的流动性

Compound协议通过使用利用率（Utilization ratio）配合货币市场对加密资产的供求关系来调整利率。利用率是指“总贷款余额（总债务余额/总可用信贷）”除以“总贷款金额（贷方）”。这些利用率表示市场可以为贷款提供多少资金。例如，高利用率意味着将来可用的贷款很少，因为已经执行的贷款比货币市场上可用的贷款更多。

因此，当利用率增加时，贷款利率和存款利率也在增加。这样，借款方的利息负担会增加，这可能会加速偿还贷款或减少对额外贷款的需求。相反，它可以提供更多的加密资产，因为这是增加资产提供者利润的机会。总之，Compound协议可以通过调整货币市场的利率来防止流动性不足的问题。

做为参考，存款利率公式中的“S（spread）”是Compound协议采用的一种佣金率。S值通常为10～15%。佣金将继续累积，在将来借款方未能偿还贷款且流动性危机到来时使用。

b. 通过清算抵押防止抵押品破产

Compound协议试图通过清算不符合最低抵押率的帐户抵押品，防止由于抵押品的破产而导致的本金损失。

抵押率是指抵押品价格与贷款金额的比率。例如，该协议要求的最低抵押贷款率为150％，希望从Compound货币市场借入100ETH的用户必须提供至少150ETH价值的其他加密资产作为抵押。Compound协议要求比借入资产更多抵押品的原因是，即使借款人无法偿还本金，也允许贷款方通过清算（出售）抵押品来收回本金。

那么如何检查抵押率呢？在Compound协议中，Oracle用于管理有担保资产和借贷资产的当前价格和汇率。Oracle从前十大交易所中获取价格信息，以确定其资产的价值。例如，用户想借2ETH作为BAT代币的抵押品，由于Oracle当前定价有1个BAT（0.2$）和1个ETH（150$），因此用户必须提供借贷金额（300$）的1.5倍（450$），即2,250BAT作为抵押品。

抵押资产的价值下降或借贷资产的价值上升可能导致抵押品的损失，即使清算了抵押品，也很难收回其本金。因此，在Compound协议中，我们要快速确定抵押品价值不满足最低抵押贷款率的账户，以防止抵押破产。为此，Compound协议每次都会检查其“账户流动性”。账户流动性是用户提供给Compound协议的总资产减去借贷金额乘以抵押率（1.5）。

账户流动性=总供应资产—总借款金额*抵押率

账户流动性为0意味着用户提供的资产恰好处于最低抵押率。因此，具有帐户流动性赤字（负）的帐户不符合最低抵押率，因此它们必须提供额外的抵押品或通过清算当前提供的抵押品来偿还借入的金额。

当帐户流动性为赤字时，Compound协议将以5％的折扣处置这些帐户的部分抵押品，并偿还一部分借入的钱，促使其达到最低抵押率。

结尾

到目前为止，大致说明了Compound协议的一些特点。Compound协议试图将货币市场系统应用于具有抵抗审查（Censorship-resistance）的加密货币来解决流动性问题，但Compound协议仍具有以下限制。

1）对Compound基金会的高度依赖

在贷款中确定抵押资产和借入资产之间的汇率以及清算抵押资产尤其重要。但是，这些均由Compound基金会进行决定。此外，Compound基金会可以决定停止哪些货币市场（Compound的目标是将所有过程实现去中心化）

2）不提供所有类型的加密资产贷款

目前，Compound协议仅支持少量加密资产的货币市场。因此，用户只能在Compound协议支持的加密资产上进行借贷及收取利息，可提供抵押品的加密资产也仅限于该平台支持的加密资产。

3）货币市场存款利率可能为0

Compound协议的优点之一是持续提供利息。另一方面，如果货币市场的贷款需求与供给量相比少的情况下，那么货币市场的存款利率可能为零。

Compound协议可以替代传统的银行贷款系统吗？Compound协议的主要用户仅是那些拥有加密资产或旨在通过加密货币贷款来做空/做多的人。但可以肯定的是，加密货币抵押贷款无疑是改变未来贷款方式的力量之一，在现有银行和信用卡公司转向基于加密货币的金融系统之前，还有很长的路要走。这是因为要对加密货币，法律法规和用途的认识和理解必须要比目前的水平要有一定的提升。

Compound协议这种基于区块链的金融应用程序可以逐渐增加人们的融资渠道，例如改善金融交易流程等，金融系统嫁接到区块链技术的未来值得期待。

原文链接：

https://medium.com/decon-lab/%EC%A4%91%EA%B0%9C%EC%9D%B8-%EC%97%86%EB%8A%94-%EB%8B%A8%EA%B8%B0%EB%8C%80%EC%B6%9C%EC%8B%9C%EC%9E%A5%EC%9D%98-%EB%93%B1%EC%9E%A5-%EC%BB%B4%ED%8C%8C%EC%9A%B4%EB%93%9C-%ED%94%84%EB%A1%9C%ED%86%A0%EC%BD%9C-a2058305b436