全球稳定币如何改善世界金融稳定性(中篇)

暴走时评：在过去的一年里，三个主要的金融监督机构都对稳定币对金融稳定构成的威胁表示了关切。国际清算银行、美国联邦储备局以及最近金融稳定委员会的报告在承认加密支付效率提升潜力的同时，都在“金融稳定”的旗帜下强调了诸多风险。

是什么原因导致这些资产的价格在全球金融危机期间急剧下降？

答案就在于价格发现。这是买方和卖方之间的互动产生市场价格的过程。它涉及到“发现”特定资产在特定时间的供求关系。全球金融危机最好的解释是，住宅抵押贷款市场的价格发现长期崩溃的必然结果。当被问及他的公司是如何设法从崩盘中获利时，对冲基金经理约翰·保尔森向美国国会解释说，他和他的合伙人对信用承销标准的薄弱非常担忧。根据他们的分析，次贷证券毫无价值，但却获得了AAA评级。

尽管抵押贷款发起人是最有条件进行信用分析的，但他们有强烈的经济动机对其视而不见。尽管有最强的财务动机进行信用分析，但次贷投资者却不可能这样做。这个市场的价格发现机制完全受制于对AAA评级的盲目和广泛依赖。随着对高收益次贷证券的需求与住宅借款人的信用度严重脱节，对这些资产的价格进行痛苦的“重新发现”变得不可避免。

解决金融系统性风险的办法是促进和维持广泛持有的资产市场的健康的价格发现机制。老练的市场参与者的存在进一步推动了这一目标：那些不依赖评级机构分配资本的人。这些实体在价格发现机制中发挥着巨大的作用，但他们的工作并不轻松。他们需要一种具有成本效益的手段来快速转移和重新平衡他们在全球市场上的资本。这就是稳定币的用武之地。

稳定币的真正意义

三个监督机构的报告都将稳定币描述为试图解决其他加密资产（如比特币）的高波动性。但这种定性是有误导性的。稳定币的设计是为了通过赋予高流动性的加密资产以货币的基本经济属性，解决传统货币和银行内部的低效率问题。它们的起源与比特币的波动性关系不大。全球稳定币非但没有与比特币竞争，反而有助于促进这种新型、数字、稀缺资产的普及。如果传统的货币和银行业务不是那么缓慢、昂贵和排斥，稳定币就不会存在。

全球稳定币可能正在成为一种被广泛持有的资产，但其特性并不具有系统性威胁。这些产品的持有目的是为了其在交易中的效用，而不是作为一种投资，这些产品与全球金融危机中涉及的复杂的次贷证券几乎没有任何共同之处。这些产品与购买它们的法币（或黄金）的价值相比，并不会有意义地升值或贬值，而这些产品的价值是与发行者挂钩的。从字面上看，它们代表了对资产的要求，包括银行里的钱。由于这种完全的简单性，全球稳定币的价格发现是非常强大的。

一级市场由经过认证的客户组成，他们可以按挂钩汇率向发行者发行或赎回代币。在二级市场上，价格严格受供求关系支配，但由于一级市场参与者的套利活动，价格紧紧围绕挂钩汇率徘徊。如果价格有意义地偏离任何一个方向，这些被验证的实体就可以通过利用一级市场和二级市场之间的差异快速获利。在更广泛的金融生态系统中，很少有产品能更完美地实现新古典主义的市场均衡理想。

业务很简单。与许多金融中介机构不同，全球稳定币发行商并不依靠进行风险押注来产生利润。相反，他们只是通过管理各自的代币赚取费用，同时持有从一级市场参与者那里获得的相应储备资产并从中获利。稳定币关注的只是保障这些收到的资产。

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作者：MATTHEW ALEXANDER | 编译者：Maya