揭开DeFi疯狂回报背后的秘密：什么是farmer farming？

DeFi项目yearn.finance和mStable正引入新“挖矿”机制，它会把收益农耕（yield farming）带向新的时代：farmer farming，不管是谁想要加入到收益农耕游戏当中去，都会被之前的“农民”耕种。

你以为你在搞收益农耕，但实际上你是被耕种的“作物”。

协议代币的价值主张

最近，很多DeFi项目会在系统中引入一种代币，无论是治理、协议还是所有权代币，而每个代币会被用于投票或手续费的共享，或两者兼而有之。

DeFi项目方将代币分发给用户，由此掀起一股“流动性挖矿”的热潮，例如，最知名的流动性挖矿项目Compound，其会向存款方和借款方分发协议代币COMP。据Compound官方表示，这是为了实现去中心化治理的目的，并把权力交给那些经常使用该协议的人。

但大家并不愚蠢，我们都知道Compound在赚钱：借款人支付的利息中，约有10%被其作为储备金收走，而Compound治理可以很容易地将其作为协议本身的收入提取出来。尽管COMP现在是一种治理代币，但持有者最终能够从协议的收入中获利。

那既然COMP对持有者来说是有可能获得好处的，那它当然具有财务价值。人们被激励提供/借用币来赚取COMP，这很快使得Compound协议锁定的资金提高了5倍左右。

我们看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve都宣布了类似的治理代币（但实际上这些代币依赖于未来的收益）发行方案，并且它们在行业中获得了巨大的成功。

看起来，yearn只是另一个DeFi发行代币，然而，与其它几十个DeFi协议代币不同的是，yearn.finance的YFI以及mStable的MTA，正在创造下一个疯狂的协议代币时代。

那什么使得YFI如此不同？

YFI的价值

yearn.finance（之前为iearn.fianace）是一个借贷聚合协议。它曾经是作为一个非盈利的协议，而它的创造者Andre Cronje将它变成了一种公共产品。由于借贷协议会把代币分发给用户，因此Andre觉得，不去收集这些代币无疑是不明智的。

因此，他提出了一种新的机制：创建一个池子，收集所有随机空投的协议代币，将它们兑换成稳定币（aDAI），然后把这些稳定币分发给yearn协议的代币持有者。尽管Andre声称YFI不具备财务价值，但人们仍然在购买和耕种它。参与者认为，一种创造收入流的代币必然是值些什么的。

在上面的部分，YFI与COMP仍然是完全相同的，它们都有一个有利可图的协议，它们都向早期用户空投了代币，而这两个代币都代表了项目未来收入的一部分。

而接下来，事情就开始变得不一样了，以下是目前最流行的YFI农耕方式：

整个YFI农耕（挖矿）的全貌：

供应DAI/USDC/USDT/TUSD来铸造yCurve；

存入yCurve来耕种YFI；

在Balancer池子中存入98%的yCurve+2%的YFI来耕种额外的YFI；

质押BPT（Balancer储备池代币），并对治理方案进行投票；

来自Compound/AAVE/dYdX/bZx的供应收益；

来自Curve的交易费；

CRV代币挖矿（即将到来）；

质押yCurve获得的YFI；

质押BPT获得的YFI；

yearn协议费用（COMP, LEND等）；

疯狂回报背后的秘密

面对yCurve如此高的年化回报，那些收益农民（Yield Farmer）们自然会被吸引，他们当然会想得到全部的收入。那他们会怎么做呢？他们会铸造yCurve，并存入来耕种YFI，之后，他们发现存入Balancer池可以获得更多的YFI，他们希望加入，但当时大多数人都还没有YFI。

因此，YFI农民用单个资产yCurve添加了流动性。

这就是重点。由于YFI/yCurve是一个2%/98%的Balancer池，因此人们不会立刻感觉到摩损。但是，只使用yCurve增加流动性与用yCurve购买YFI具有相同的效果（这是什么逻辑？）。简而言之，每当一个新的YFI农民加入这个池子，他会存入yCurve，就好像其中的2%被用于购买YFI一样。

Balancer池的98%组成是YFI的秘方，它开启了一个反馈循环：更多的资本存款会推高YFI的价格，而更高的YFI价格意味着更高的年化收益，然后更高的年化收益会吸引更多的人加入这个收益农耕游戏，然后反复这个过程。

那mStable是怎么回事？

mStable是一个稳定币聚合协议。你可以用它支持的任何一种稳定币来铸造mUSD，然后它将把底层的稳定币发到借贷平台来赚取利息。mStable还支持USDT/USDC/DAI/TUSD这几个稳定币的1:1兑换（加上0.1%的费用）。

乍一看，mStable似乎有点奇怪，稳定币的1:1兑换？因为在实际情况下，稳定币之间总是会存在价差！AMM应该有一个动态汇率，这样它就可以进行双向套利，否则，价格较高的基础稳定币就很容易会被抽干。

毫不奇怪的是，一篮子mUSD应该会出现55% USDT+45% USDC的情况（因为它对单个资产有55%的限制），那么系统就会停止了，不再有新的铸造/取款/互换操作，也不再产生任何费用（贷款利息除外）。

然而，mStable并没有面临死亡螺旋，相反，它的协议代币MTA还在不断攀升。我突然意识到，mStable的模式是和YFI完全相同的：如果有人愿意耕种MTA，他必须先铸造出mUSD。而要铸造mUSD，那他必须供应USDT之外的稳定币。然后USDT的百分比就会下降，其他人就可以用USDT交易、铸造等操作，协议就可以再次重新获得费用。

等等，那这不是……庞氏游戏吗？

是，也不是，这取决于你如何定义庞氏。按照覆盖范围最广的定义，社保、养老基金、1500美元的特斯拉股票也属于这个概念，任何能使利润与他人投资（尤其是后来的投资者）高度相关的东西，都可能构成这个概念。那我们如何区分庞氏和非庞氏呢？这不是一个容易的问题。

回到DeFi的场景，YFI 和MTA都创造了代币价格与锁仓值的正循环。稍有不同的是，如果没有协议代币，yCurve能够获得一些收益，但如果没有MTA，mUSD本身就无法持续。

目前，我不能告诉你哪个DeFi协议会继续存活下去，但我很清楚，如果派对有一天结束，yearn仍然会有一些基本的、自给的价值，但mStable可能没有，因为持有mUSD更有可能会出现损失。

Y现象

自yearn.finance推出以来，其底层协议已经吸走了大量稳定币，yCurve中约有3.1亿美元，Balancer池中约4亿美元。

谁也不知道这个“收割”游戏还能持续多久，但至少，这确实为很多DeFi项目提供了流动性，它对行业来说也是有一定好处的。

而对于个人投资者来说，最重要的是要了解这些畸高的年化收益是从何而来的。500%的年化收益，其中有3%来自借贷利息，有2%来自交易费用，另有495%来自YFI挖矿？做好自己的研究，明智地参与农耕。

“Don’t buy it, earn it. — Andre Cronje”

注：原文作者是以太坊开发者Ping Chen。