全景透视DC/EP：谋定后动，厚积薄发

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4月16日，据科创板日报消息，中国央行数字货币（DC/EP）将作为交通费补贴的形式，在5月发放给苏州相城区各区级机关、事业单位和直属企业员工。具体执行层面，苏州市相城区要求区属行政单位员工在4月份安装数字钱包，5月将其工资中的交通补贴的50%通过央行数字货币的形式发放。这是目前已披露出的DC/EP首个落地应用场景。结合日前网传的数张截图，农行已经在内测DC/EP，测试钱包仅开放深圳、雄安、成都、苏州四个网点参与测试。相关截图显示，央行数字货币 DC/EP 钱包有 4 大主要功能，包括 DC 兑换、钱包管理、DC 查询、以及钱包挂靠。同时还将支持扫码、汇款、碰一碰等多种交易方式。

自2019年年中 Libra 横空出世后，中国央行数字货币正式从幕后走到台前，周小川、姚前、穆长春、王信、黄奇帆、等多位官员也多次在演讲中透露最新进展。从穆长春的“DC/EP呼之欲出”到DC/EP落地交通费补贴，可以确定的是中国央行数字货币已经进入最终的测试准备阶段，2020年年内大概率会正式推出，开启区块链、密码学等科技在金融支付与国家宏观货币政策领域的深度赋能。值此契机，BVC将对DC/EP进行深入剖析，帮助读者拥抱新的数字货币时代。

DC/EP的发展沿革

目前，全球各国央行正对CBDC展开细致且全方位的研究和探索。根据2019年国际清算银行发布的一项关于中央银行和CBDC（央行数字货币）的调查报告显示，尽管85％的中央银行表示他们不太可能在未来三年内发行CBDC，但大约四分之一的中央银行表示它们已经或者即将拥有发行CBDC的授权，约70％的中央银行承认他们正在研究此问题。已经推出的DC/EP毫无疑问是众多CBDC中的领跑者。

图1 世界各国CBDC研发计划，BlockVC行业研究

不可否认，2019年Libra的横空出世一定程度上促进了中国DC/EP的快速发展与公众曝光，但DC/EP的实际发展最早可以追溯到2014年，时任央行行长周小川倡导下，央行成立法定数字货币专门研究小组。在2016年1月，央行召开的数字货币研讨会上，首次对外公开发行数字货币的目标，同年11月，央行在其官网上公开招聘数字货币研发技术人才，招聘分类主要覆盖计算机、信息安全和密码学等专业领域，分别从事数字货币及相关底层平台的软硬件的架构设计和开发以及研究数字货币中所使用的关键密码技术，对称、非对称密码算法、认证和加密等工作。由当时的招聘信息可以看出，早在2016年时以密码学等技术为底层的区块链技术便已进入央行视野，成为未来DC/EP可能的技术实现路径备选之一。

2017年，央行正式成立数字货币研究所，标志着DC/EP正式立项，前期准备工作结束正式进入正轨。随后2018年央行的工作会议中明确指出“稳步推进央行数字货币研发”。在Libra计划问世的2019年，央行明显加大了DC/EP的推进力度，下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币 (DC/EP) 研发步伐 , 跟踪国内外虚拟货币发展趋势。同年8月，央行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，央行数字货币（DC/EP）的研究已进行五年，现在“呼之欲出”。

2019年10月，中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆表示：“中国人民银行对于 DC/EP 的研究已经有五六年，我认为已趋于成熟。中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行。”随后，央行副行长范一飞、央行官方微信公众号等均揭露了DC/EP的众多特征，我国 央行数字货币也逐渐揭开其神秘面纱。

总体来说，中国CBDC的相关研发起步早，基础扎实，在理论与时间双重范畴中均走在了各国央行的最前列，DC/EP也成为了主要国家经济体中第一个实际落地的央行数字货币。

DC/EP的核心特征

“中国版数字货币项目称之为 DC/EP，即数字货币和电子支付工具。其功能属性与纸钞完全一样，只不过是数字化形态。我们对它的定义是‘具有价值特征的数字支付工具’。”央行数字货币研究所所长穆长春对于中国版数字货币进行了清晰定义，也就是DC/EP即法币的数字化形态。我们可以使用国际清算银行BIS提出的“货币之花”模型，通过是否由央行发行、是否可点对点使用、是否可广泛铺开使用、是否是数字化形式四个维度，来区分各类货币形态。

图2 BIS“货币之花”模型，BIS Quarterly Review, Sep 2017

可以看出，DC/EP这类央行数字货币具有央行发行、数字化、可点对点广泛使用等特征。与之最为接近的，则是非数字化的现金，以及不是由中央银行发行的加密数字资产，即比特币，以太坊等。

具体分析DC/EP的核心特征：

由中国央行发行：DC/EP具有无限法偿性，属于法定货币的范畴，具有法定货币的地位。任何中国机构和个人均不能拒绝收付 DC/EP。因此DC/EP在法律地位上显著高于支付宝余额、微信支付余额等现金等价物，高度贴近人民币现钞。

具有价值特征：央行数字货币的功能与纸币地位相同，只是央行数字货币是以数字化的形式展现（对应货币之花的数字化特征），需要下载手机数字钱包使用。但是与传统手机支付不同的是，央行数字货币支持双离线支付，即在没有网的情况下，只要手机能够正常开机就可以进行支付。双离线支付技术的应用显著提高了DC/EP的使用场景，使其脱离了网络信号的束缚。

M0属性，即现钞的替代：DC/EP将作为新的数字化现金，促进现钞的「无纸化」。DC/EP将具有与现钞相同的价值尺度、流通手段、支付手段和价值贮藏的货币职能。

松耦合的账户设计：DC/EP没有使用典型的区块链技术分布式账本以及Token范式作为架构，而是取出了区块链的内核，将账户模式与Token范式做了有机结合，使得强KYC要求不再是使用DC/EP的必要条件，交易的匿名性也得到了一定提高，但央行仍保留了通过大数据分析发现存在可疑交易行为的账户的监管能力。

除了上述核心特征之外，为了方便普通民众对于DC/EP的使用，央行数字货币将采取“双层运营体系”，即央行先把数字货币兑换给商业银行或其他金融运营机构，再由这些机构兑换给公众。那么用户在“认购”数字人民币的时候，是直接通过自己在银行的存款向央行认购。为了保证央行数字货币不超发，二级机构需要向央行全额、100% 缴纳准备金。这样保证了包括商业银行、电信运营商、第三方支付机构等多个部门的优势企业可以协助参与到DC/EP的发行与流转当中，又可以最大程度上的兼容现有支付体系，降低迁移至DC/EP的摩擦成本。

此外，因为央行数字货币是现钞即M0的代替，所以持有DC/EP几乎等同于持有现金，并不会产生利息如同银行存款、支付宝余额等的存款与货币基金利息。这是DC/EP与支付宝余额、微信余额等第三方支付机构余额最本质的不同。一般认为，余额宝等货币基金余额属于M2的范畴。

从DC/EP目前披露的信息来看，大概率没有采用太多典型的区块链技术架构。从央行数字货币研究所已公布申请 63 项专利的专利来看，密码学，例如PKI体系和IBC体系的认证管理等是DC/EP的主要应用技术。DC/EP使用的“一币两库三中心”中的IBC认证中心、CA认证中心均用到了众多密码学应用技术。

DC/EP带来的思考

从DC/EP的诸多特质可以看出，其本质是对于人民币M0的替代，采用了双层运营架构，消费券补贴的首个落地形式显示中国央行数字货币已正式扬帆起航。当前的DC/EP大概率在央行资产负债表内，是体现为负债项的货币发行的子项目，且由商业银行保证全额备付金。那么从DC/EP与支付宝余额、微信支付余额的差别上看，个人用户几乎难以感到其中的差别，支付宝余额与微信支付余额同样在央行设立全额保证金的备付金科目，只是具体科目类别不同，在商业化支付角度，DC/EP若没有后续接入类似余额宝的货币基金投资选项的话，则DC/EP将是一种不生息，但安全性和信用背书相较支付宝与微信支付更高的现金等价物。其中，商业银行将会由于备付金不付息，损失一定的准备金利息收入。

在疫情的大背景下，DC/EP选择作为交通补贴的发放，不失为一种明智之举。一方面以电子消费券的形式刺激内需消费，一方面借机推广央行数字货币钱包的下载，提高民众对于新兴科技的认知，为未来DC/EP的全面铺开打下初步基础。根据财联社援引中信证券消息称，预计央行数字货币或在年内正式上线，中长期投放量或将达万亿规模。中国当前每年新增M0投放大概约8万亿，则万亿规模的DC/EP投放将占到总比例的10-15%左右，切实起到对现钞的替代作用。

除却电子消费券投放的特殊使用场景外，若DC/EP正式进入商业支付与支付宝和微信支付“短兵相接”，实际上DC/EP或无明显的竞争优势，但央行将有能力实现更高水平的支付追踪与风控管理，对中央银行监控资金流向以及反洗钱、反恐怖融资和反逃漏税等方面监管具有很强政策含义。

由于DC/EP大概率不付息，则实际上DC/EP难以起到为利率走廊设置下限的功能，此功能目前被支付宝、微信支付等的备付金利息行使。所以 DC/EP 暂不构成新的货币政策工具。从DC/EP在央行和商业银行间的实际流通中，当用户从商业银行处兑取DC/EP时，实际上会减少用户存款，即M2，因此M2会受到些许挤压，但规模应不足以影响实际货币乘数。

除国内宏观货币政策外，DC/EP或还将对人民币国际化起到一定积极作用。因为松耦合的账户模式，使得在交易环节中对银行系统账户依赖程度大为降低，大大有利于人民币的流通和国际化。境外实体或个人即可以通过持有的人民币向境内银行、企业或个人兑换DC/EP，又可以通过持有的外币兑换DC/EP。尽管包括 DC/EP 在内的跨境支付能促进人民币国际化，但跨境支付只是人民币国际化的必要条件，而非充分条件。在实践中，人民币国际化仍需要更多的制度层面支持与迭代。

图3 DC/EP 与跨境支付，万向区块链

总结

货币自古是经济社会运行的核心要素，起到资本与其他生产要素配置的核心交换媒介作用。回顾货币的发展历史，从农业社会的黄金、白银或铜币等的贵金属到工业社会后的金本位纸币，再到布雷顿森林体系崩塌后，世界进入以国家信用为背书的法币时代。在上世纪80年代，货币的电子化越来越发达，电子钱包、信用卡、储记卡、手机支付迅猛发展。2008年比特币诞生，2019年Libra计划问世，2020年中国DC/EP纷至沓来，货币正迎来全新的数字化时代。

2020年全球经济遭遇疫情黑天鹅，美联储经历过2008年次贷危机后做足准备，为应对本轮流动性危机造成的“美元真空”，短时间内动用了几乎所有货币政策工具，将充裕的流动性注入到债券市场，甚至采取了“直升机撒钱”的全民补贴手段去刺激经济。尽管全球权益市场在各国央行纷纷放水后暂时“情绪稳定”，但长期的货币超发日益严重，而这正是当前各国经济面临的深层次问题。2000年时，全球基础货币总量（即央行总资产）大约是1.5万亿美元；2008年，这一数字变成了4万亿美元；到2017年底，这一数字是21万亿美元。当前政府债务、社会总债务与GDP比值均创下新高，当前美国GDP每年的增加值即将不足以偿还每年的存量债务利息，新一轮的全球金融危机似乎是不可避免的。从这个角度讲，世界各国央行面临着同样的“货币两难”。

在全球经济仍未走出疫情阴云，全球化逆流日益严重，全球各国割裂与对抗逐渐加深的大背景下，中国央行数字货币DC/EP在技术路径选择、应用场景落地、金融科技基础设施等多个领域均处于世界领先地位，苏州市的交通费补贴仅仅是小试牛刀，相信在不久的将来，DC/EP必然从支付、货币等多个领域引领人民币登上更大的国际舞台，而区块链技术和密码学技术等自主可控的核心科技必然是其中坚实支撑。

参考资料

1. 《万向区块链首席经济学家邹传伟：对人民银行 DC/EP 的初步分析》，邹传伟

2. 《数字化重塑全球金融生态》，黄奇帆

3. 《央行穆长春详析libra与央行数字货币DC/EP》，穆长春