读懂稳定币聚合协议的mStable 运作及治理模式

一种用于统一（unify）、抵押（secure）和治理（govern）代币化资产的无许可协议；

提供针对 DApp 和交易所的 SDK，可简化和扩展稳定币用户体验；

零滑点掉期交易平台；

一种以 mStable 资产赚取利率的机制；

提供一个可提高流动性的奖励池和去中心化的治理社区。

锚定同类资产的稳定币种类繁多，导致用户体验较差以及流动性较为分散；

日益增长的需求基本不会给用户带来收益；

存在中心化的交易对手风险（counter-party risk）；

由于多数 DeFi 产品须要超额抵押或者有稳定币资产是脱链持有（如 USDT），因此稳定币难于扩展。

Meta 可为 mStable 提供保护机制。若 mStable 资产组合中的其中一种基础资产脱锚（无法维持其固定汇率），mStable 可以通过出售 Meta 来换取未偿还的 mStable 资产，从而清除该资产并弥补亏损，直到系统恢复完全抵押（未偿还的 mStable 资产与该资产一揽子抵押资产的数量相等）。例如，如果 TUSD 与其固定汇率偏差较大，则 mUSD 持有者可能会拍卖 mUSD。此后，mUSD 会在公开拍卖中通过出售 Meta 来获取 mStable，直至系统恢复完全抵押。如上所述，如果 mStable 资产的某一基础资产出现故障，则部分质押的 Meta 就会被清算。这也就意味着 Meta Governors 参与治理是有一定风险的。再抵押价值的第一大来源就是质押的 Meta。

Meta 将为去中心化治理提供支撑。Meta 质押者可对系统中的所有参数进行投票。Meta 将掌握在为 mStable 资产的效用和增长作出贡献的用户手中。

Meta 可充分引导 mStable 资产的流动性、效用以及治理者社区。

稳定币聚合协议 mStable 即将于北京时间 7 月 15 日 22 点左右在 Balancer 上分发其协议代币 Meta （MTA）。mStable 将首先向 Balancer 新流动性资金池存入部分初始 MTA 代币和 mUSD 资产。

在介绍 MTA 的分配方案以及治理模式之前，我们先来了解一下 mStable 是一个怎样的协议，致力于解决什么样的问题，以及它是如何运作的。

什么是 mStable？

mStable 是一种基于以太坊的稳定币聚合协议，提供针对稳定币用户的一站式解决方案，致力于使稳定币、借贷、掉期（swap）交易服务更易于使用。用户可通过注入其他稳定币（如 TUSD、DAI、USDT、USDC 等），以铸造 mStable 协议中稳定币（如 mUSD，也是 mStable 第一种资产）的智能合约系统，也可以对其进行赎回。

mStable 是一个怎样的协议？

mStable 由总部位于柏林的软件开发公司 Stability Labs 构建。具体来说，mStable 是：

mStable 致力于解决什么问题？

在以太坊网络上有很多代币化资产（被称为稳定币），其标的资产包括法定货币、比特币和黄金等。尽管此类代币化资产的转账速度较为快速，并且可为去中心化金融（DeFi）支持，但也存在一些缺陷，或者说是一些不完善的机制，例如：

而 mStable 本身就是为了解决这些痛点而设计的。mStable 将现有的多种美元稳定币统一（或者合并）成一种固定的资产，旨在提升稳定币市场的效率。另外，mStable 由基础资产 1：1 支撑，完全发行在链上。由于抵押资产具有稳定、多样化以及系统外等特性其铸造的资产的安全性较高。

mStable 是如何运作的？

mStable 是为了满足多种代币化资产的需要而建立在以太坊上的智能合约系统，其运作原理将基于 mStable 第一种资产 mUSD 来进行解释。

一、铸造（MINT）。要铸造 mStable，用户需要先将基础资产发送到该资产的智能合约。对于 mUSD 而言，其基础资产为可能是 USDC、TUSD、USDT、USDC、GUSD、DAI 等稳定币。链闻查询 mStable 官网发现，截至目前，mUSD 支持 TUSD、DAI、USDC 以及 USDT 四种标的资产，供应量约为 2077.63 万枚。其中，USDT 占据近 55% 的份额，其次为 USDC （近 40%）。

例如，向 mUSD 合约发送 100 枚 DAI，就可以收到 100 枚可赎回的 mUSD。而该过程（铸造）并不需要花费任何费用。

当然，mUSD 的一揽子基础稳定币的权重会根据用户注入的资产而有所变动。另外，基础稳定币的种类也会进行调整。

从理论上讲，由于用户收到的 mUSD 有多种稳定币以及 mStable 协议代币 Meta （MTA） 的支持，因此相比于 DAI 更加安全。

同理，mGLD、mEUR 以及 mBTC 等资产（目前还未推出）的运作原理也将类似于 mUSD。

二、储蓄（Save）。所有的抵押资产都是在中心化借贷平台中贷出的，最初是 Compound 和 AAVE。mStable 资产持有者可以赚取由本地利息（native interest）和平台费用组成的收益。另外，还有一定比例的奖励。

平台费用是指，mStable 平台可以向用户收取费用以进行基础资产的赎回和兑换。随着这些费用的累积，其中的一部分将一部分将分配给 SAVE 合约作为本地利息的另外一部分，其余的将分配给 Meta 持有者作为套利损失的保险。

三、掉期（Swap）。mUSD 的 联合曲线（bonding curve）为常数，即 q （x）+ q （y）= k。这意味着，任何人都可以使用 mStable 以 1：1 的比率零滑点兑换基础资产。例如，在 mUSD 中，用户可以将 1 DAI 兑换为 1 USDC。此前 mStable 宣布将暂时为用户提供低价稳定币兑换服务，交易费用从 30 个基点暂时降低到 2.5 个基点。用户需支付 2.5 bps 的费用和以太坊 gas 费用，然后以 1 比 1 的价格进行交易，而不管稳定币的基本价格如何变化。

mUSD 的联合曲线（bonding curve），来源：mStable

四、赎回。就是将 mUSD 赎回成其基础资产。

值得注意的是，据 mStable 官方信息显示，由 Stability Labs 构建的 mStable 仍处于测试阶段。尽管已进行代码审计，但 Stability Labs 不能保证合约的安全性。

mStable 的治理方式：由协议代币 Meta 治理

mStable 协议中还包含治理代币 Meta，用户可以使用 Meta 进行质押、提案、投票，还可以收取赎回费、为脱锚资产恢复价值。

Meta 有何功能？

Meta 主要执行以下功能：

Meta 治理方式

mStable 将由 Meta 管理者（Meta Governors）的全球社区来治理，而非单一实体。每个系统参数都将由这些用户确定。mStable 的去中心化治理有望在未来几个月内实现。到时，Meta 利益相关者将能够决定平台处理费用的方式、一揽子基础货币的构成以及 mStable 资产或抵押资产的删减或者添加等事务。

若用户想要参与治理，则须质押 Meta 代币并对提案进行投票。参与治理的用户就是 Meta 管理者。用户所投入的 Meta 代币数量与其在投票中的权重成正比。另外，Meta Governors 将会收到与其质押数量呈正比的奖励，这些奖励来源于在 mStable 上获得的所有收入。

Meta 分配方式

6 月底，mStable 宣布 MTA 总供应量为 1 亿枚。其中，mStable 团队和投资者将持有约 29％的代币。当 MTA 流动性池开放时，这些代币将不具有流动性，并且大部分代币已被锁定，将在未来 3 年内解锁。 在创建流动性池时，mStable 团队的任何人都无法访问这些代币。

更新前的 Meta 分配方式

7 月 8 日，mStable 更新了 Meta 分配模型。

制表：链闻

其中，生态系统奖励占据的比例为 36.9％，团队和顾问为 22.5％，预留给未来出售和业务增长的比例为 25%。TGE （2.6%）和既有生态系统奖励（0.2%）的总占比为 2.8%。TGE 为当 mUSD / MTA 流动性池在 Balancer 上生效时 mStable 提供的初始代币（约 266.66 万枚）。

Meta 奖励方式

Meta 奖励方式分为两种，分别为流动性奖励池和质押奖励。其中，奖励池机制将用来奖励为 mStable 的流动性和效用作出贡献的用户，质押奖励将面向以 Meta Governor 的身份参与质押的用户。

6 月底，mStable宣布 启动持续 5 年的生态系统计划。总供将通过生态系统奖励来释放 2000 万代币（占总供应量的 20%）。在前 15 个月中，奖励会逐步增加，之后会缓慢下降，直至分配结束。第一个奖励池 mUSD/USDC 已在 Balancer 上开放（未分配代币）。7 月初，mStable 启动第二个奖励池 mUSD / WETH。

7 月 15 日，mStable 将首先向 Balancer 新流动性资金池注入约 266.66 万枚 MTA 代币和 40 万 mUSD （mStable 的第一项稳定币资产）。1 枚 MTA 的价格为 0.15 mUSD。MTA 在完全稀释后的估值为 1500 万美元（MTA 总供应量为 1 亿枚）。这与 mStable 最近由 DACM、Three Arrows Capital 和 Arthur0x 领投的最新一轮融资中所隐含的估值非常接近。

Meta 未来流通情况

代币分配第一天（7 月 15 日）将会有 2.8% 的供应量，此部分代币为 mUSD / MTA 流动性池在 Balancer 上生效时 mStable 提供的初始代币和既有生态系统奖励。Meta 代币未来的流通情况如下：

制表：链闻

7 月 15 日之后，mStable 将有目的地逐步释放 MTA 代币，以确保其供应随着 mStable 资产的供应增长而增长。下图显示了在 2022 年之前每个季度的总供应释放量。

来源：mStable

不过，若 mStable 在之后能够得到更多的投资或者团队加入新成员，上述流通情况可能会有所改变。

mStable 发展路线图

注：路线图发展日期尚未得到最终确认，制表：链闻

mStable 已于第二季度在其阶段一（mStable 协议的最初实现，仅有核心功能）中启动测试网，即将于 7 月 15 日在 Balancer 上启动其协议代币 MTA。mStable 将首先向 Balancer 新流动性资金池存入约 266.66 万枚 MTA 代币和 40 万 mUSD。另外，mStable 继续开启生态系统奖励。mStable 将 奖励 给在流动资金池或借贷平台中锁定 mStable 资产的用户，以及集成 mStable SDK 和 mStable assets 的应用程序。三季度，mStable 还将发布 mStable 仪表板。

四季度，mStable 启动阶段二的测试网和主网。主网启动时，将启用再抵押功能，并开启质押奖励和去中心化治理。

对于已经获得 MTA 奖励的用户而言（将于 7 月 15 日分配），可以到mStable 即将发布的 Earn 产品中进行质押。质押的 MTA 代币将会被用来再抵押。另外，质押的 MTA 代币可能会获得一部分平台费用和收益，以补偿质押者在治理方面的所作的工作以及承担的额外风险。另外，mStable 即将发布 mBTC 和其他 mStable 资产。