Arca首席投资官：我第一次亏损百万美元后学到了什么？

“路口两个方向你都看了吗？” 

最近，我带我 7 岁的儿子出门骑自行车，他居然不看路口两边，就横冲直撞地开始过马路。我马上抓住他的车把手，并大声喊道：“路口两个方向你都看了吗？”，他回答：“没有，我忘了。” 幸运的是，那天路口没有来往的车辆，而我就在他旁边，我向他强调说，过马路前看路口两个方向，这并不是可以忘记的事情。我回想了一下，直到在出发之前，我都没有提醒他这一点。而更愚蠢的是，我只沉浸在美好天气里全家骑行带来的愉悦，而暂时忽略了一些下行风险。

在管理外部资本时，下行风险必须是首先需要关注的。即使是在具有不对称上升潜力的加密货币领域中，投资思维也必须从“价格能涨多高？” 变成“价格会跌多低？” 就像我和我儿子的谈话一样，风险管理是永远不能忘记的事情。

我第一次亏损百万美元

在 2008 年金融危机前，我曾是美林证券的公司债券交易员。危机前的华尔街，景象一派光明。只要我赚钱，我的交易规模就没有任何限制，而且风险报告中也没有显示出任何危险信号。这样做的好处，是我可能可以获得巨额的奖金，而最坏的情况，也只是失去工作而已。在华尔街进行交易，就像是购买了一个看涨期权，下跌幅度是已知的，而上涨空间却是无限的。 

我对我交易公司的财务状况进行了详细了解，并在公司债券领域，打造了我的良好声誉。在我的交易生涯中，我投资业绩成功多于失败。但很不幸，作为一个在松散管理系统中工作的 27 岁年轻人，我在风险管理方面表现非常糟糕。 

我第一次损失 100 万美元，发生在我第一次赚得 100 万美元的同一周内。当时，我正在做多特朗普娱乐（Trump Entertainment）的债券，唐纳德·特朗普（Donald Trump）在新泽西州大西洋城（Atlantic City. N.J.）拥有的连锁赌场。当时特朗普正打算出售他旗下的三个赌场之一，坊间据说很多人对此非常感兴趣。出售该资产，对债券持有人来说是利好，因为出售所产生的现金流，将是一次比交易债券获得更高价格的债券再融资。但大西洋城的收入正在迅速恶化，尤其是特朗普的产业收入。这些债券被评为“ CCC”级，任何对特朗普的信用状况、未来收入和现金流的独立分析报告，都会导致大多数人做空债券，而不是拥有债券（许多精明的对冲基金就是这样操作的）。这是具有二元结果的终极“事件驱动”的投资策略。

 有一天早上我醒来后，看到《华尔街日报》上的一篇文章报道，特朗普玛丽娜酒店赌场（Trump Marina Hotel & Casino）将要被出售，并且有一位买家愿意支付足够高的价格买下，这将对我的理论进行验证。我持有的债券当天就上涨了 5 个点，至票面价值的 104％。我做多了价值 3,200 万美元的债券，账面利润刚刚超过 140 万美元。

 还记得我说过，美林交易部门唯一关心的就是风险信号吗？但是“绿旗（green flag）”同样引起了人们的注意，他们突然开始对我的交易感兴趣，因为那天我预收了一大笔收益。对于那天，我记忆最深的是，除了一些对我战绩表示的祝贺外，一位拥有 20 多年经验的、非常聪明的资深交易员对我说：“问题不是你的操作是‘正确的还是错误的‘，问题是‘首先你应该拥有那么多债券吗？'”

 当时我对这句话并不怎么在意，因为我刚在交易上赚了 140 万美元，但此后我每天都在想这句话的含义。虽然后来我卖出了当天持有的一些债券，但卖得不够多。果然，在当周晚些时候，就有消息传出说，特朗普赌场资产出售失败，我的债券下跌了约 10 个点。那天我损失了将近 200 万美元。

 虽然在一周的时间里，总的来说，我在交易中仅损失了少量资金。但我同时获得了大量收益和风险信号，承受了大量不必要的波动性，并且无缘无故地开始失眠。

数字资产的风险管理

当我 2017 年第一次进入数字资产行业时，我遇到了很多看起来很聪明的人，他们大声吹捧着自己的投资。似乎在区块链领域中，有很多人知道如何交易，但是并没有很多人知道如何管理风险。大多数情况是，将资金分配给一两个数字资产，然后坐下来等待它们在牛市中上涨。其中许多人甚至根据这些虚幻的“往绩记录”开始做起了基金业务。

2020 年 3 月，许多年轻的加密货币投资者，吸取了在风险管理方面的惨痛教训，发现管理风险不仅仅是防御价格下跌，管理外部资本也不仅仅只是获得收益。风险管理，包括对交易场所的运营尽职调查，规范交易对象，以及通过风险委员会进行独立监督、审查仓位的规模。

虽然加密货币基金倒闭时没有赢家，但有一些重要的收获。在单个交易所（Bitmex）里，使用高杠杆，对单项资产（BTC）的交易策略，可能不是将投资者引入这一资产类别的最合适方法。那些没有经过正式训练或没有经验的人，最好是向有经验的人学习，因为管理别人的资金时，当学徒并不是一件羞耻的事情。

所幸的是，十年前我用艰难的一课获得了教训，这是在现今加密领域中，可以帮助许多人的宝贵经验。我每天都将 08 年那个资深交易员对我提出的建议，应用在我现在做出的每项风险管理决策中。在 08 年那天之后，我甚至建立了一个专门的风险管理系统，应用在后来我工作的三个对冲基金中，目前在 Arca 也仍然使用该系统。这个专门设计的工具，可确保根据合理的定量和定性因素，来确定所有仓位的规模。这个工具的目的不是赚钱，而是避免大量不必要的损失。

遵守风险管理纪律的能力，改变了我的职业生涯。我一直都知道，自己拥有成为成功的投资者所需要的工具，而且我也一直坚信，自己能够进行明智的投资决策。但是我花了好几年才意识到，一个优秀的资产管理者和糟糕的资产管理者之间的区别，不仅仅只是在于挑选好的资产。

回顾过去，这个世界上有很多聪明的、有进取心的、才华横溢的交易者和投资者，在加密货币领域也是如此。但是，却没有很多有才华的风险管理者。学习如何交易可能只需要 20 天，学习如何分析投资可能只需要 20 个月，但学习如何管理风险则需要 20 年甚至更长的时间。

加密货币喜欢破坏规则，但无法破坏经验。没有捷径可走