比特币又崩溃了？看看衍生品市场怎么说！

比特币市场正在经历一段极其安静的时期，多项波动性指标跌至历史低点。在本期中，我们将从历史的角度探讨这段安静时期的非凡之处，然后探讨衍生品市场如何对其进行定价。

首先，我们注意到 BTC 现货价格的交易价格高于业界广泛观察到的多个长期移动平均线（111D、200D、365D 和 200W）。这些平均值的范围从最低 23,300 美元 (200DMA) 到最高 28,500 美元 (111DMA)。该图表还突出显示了过去两个周期中的类似时期，这些时期往往与宏观上升趋势保持一致。

我们可以看到使用链上实现价格的非常相似的背景，该价格为三个群体的成本基础建模：

整个市场（实际价格）。

短期持有者（小于 155 天的代币）。

长期持有者（超过 155 天的代币）。

现货价格再次高于所有三种模型，并显示出与上述经典技术分析工具的强大融合。

自2021年4月牛市见顶以来，已经过去了842天（见下文注释）。2023 年的复苏实际上比前两个周期要好一些，比 ATH 低 -54%，而历史水平为 -64%。

我们还注意到，在市场加速突破 -54% 的回撤水平之前，2015-16 和 2019-20 周期都经历了 6 个月的横盘无聊期。这也许表明了未来可能会出现的无聊。

注：我们通过观察WoC 4-22和WoC 8-22 的看跌背离，提出了2021 年 5 月的抛售实际上是熊市情绪的开始的想法。

经过 2023 年的火热开局后，季度和月度价格表现均已降温。我们可以再次看到与之前周期的许多相似之处，在这些周期中，最初的底部反弹非常强劲，但会导致长期的震荡盘整。

这一时期通常被比特币分析师称为重新积累期。

波动性崩溃

比特币的 1 个月至 1 年观察窗口的实际波动性在 2023 年大幅下降，达到多年低点。一年期波动窗口目前处于 2016 年 12 月以来的最高水平。这是第四个此类极端波动压缩时期：

2015年末进入2016年再积累期。

2018 年末阶段的熊市发生在 11 月抛售 50% 之前。然而，随后是 2019 年 4 月的复苏反弹，在三个月内从 4,000 美元上涨至 14,000 美元。

2020 年 3 月后，随着世界适应了新冠肺炎 (COVID-19) 的爆发，市场出现整合。

2022 年年底，市场消化了 FTX 的失败，以及我们当前的市场（请参阅WoC 2-23，了解我们在 2023 年 1 月的分析）。

7 天高点和低点的价格区间仅为 3.6%。只有 4.8% 的交易日经历过每周交易区间收窄。

30 天的价格区间甚至更加极端，上个月价格区间仅收缩了 9.8%，而所有月份中只有 2.8% 的区间更窄。对于比特币来说，如此大规模的整合和价格压缩时期是极为罕见的事件。

相关仪表板：此仪表板中提供了几种流行的技术分析和波动性工具，这些工具是使用我们的 Workbench 产品构建的。

期货趋平

这种安静的状态在 BTC 和 ETH 的衍生品市场上也很明显。以太坊和比特币的两种资产的期货和期权总交易量分别处于或接近历史低点。

BTC 目前的衍生品交易总量为 $19.0B，而 ETH 市场的交易量仅为 $9.2B/天，创下了 2023 年 1 月的低点。

市场也保持相对避险立场，比特币在期货市场的主导地位缓慢走高。在整个 2021-22 年期间，以太坊期货市场相对于比特币的交易量和持仓量均稳步增长，并在 2022 年下半年达到 60 BTC : 40 ETH 的峰值。

今年，天平向有利于比特币的方向倾斜，这表明流动性减少和风险偏好下降仍然是推动资本上升风险曲线的力量。

相关仪表板：永续期货仪表板涵盖了比较 BTC 和 ETH 的期货杠杆、交易量和清算的多个指标。

上个月，期货市场上的比特币未平仓合约也相对持平，为 $12.1B。这些水平与 2022 年下半年的水平相似，当时价格比现在便宜约 30%，而且 FTX 交易所仍然活跃。这也与 2021 年 1 月上涨期间类似，当时价格上涨了 30%，市场不太成熟，杠杆投机才刚刚升温。

相比之下，期权市场的主导地位和增长显着上升，未平仓合约在过去 12 个月中增加了一倍多。就未平仓合约规模而言，期权目前可与期货市场相媲美。

另一方面，自 2022 年底（FTX 崩溃时）以来，期货未平仓合约一直在稳步下降，并且在 2023 年仅略有增加。

隐含波动率压垮

由于期货市场的交易量如此之少且活动乏善可陈，下一个目标是确定哪些机会使交易者在数字资产衍生品领域保持活跃。

在期货市场，期限结构表明通过现购自运策略可获得 5.8% 至 6.6% 的年化收益率。然而，这仅比短期美国国库券或货币市场基金的收益率略有溢价。

永续掉期市场是迄今为止最具流动性的数字资产交易场所，交易者和做市商可以锁定资金利率溢价以对期货和现货价格进行套利。这种现付自运形式的波动性更大、更具活力，但考虑到这种额外风险，目前的年化收益率为 8.13%，更具吸引力。

值得注意的是，自 1 月份以来融资利率持续积极上升，表明自 2022 年底以来市场情绪发生了显着变化。

转向期权市场，我们可以看到波动率的压制有多么严重，所有合约到期日的隐含波动率都跌至历史低点。

比特币市场的波动性非常大，2021-22 年大部分时间里，期权交易的隐含波动率在 60% 到 100% 以上之间。然而目前，期权定价的波动性溢价是历史上最小的，IV 介于 24% 至 52% 之间，不到长期基线的一半。

相关仪表板：Glassnode 上提供的所有期权指标都可以在我们的比特币和以太坊市场仪表板中找到。

IV 期限结构显示，过去两周，波动性溢价正在收缩。仅在过去两周内，12 月合约的隐含波动率就从 46% 下降至 39%。到期日为 2024 年 6 月的期权的波动率溢价略高于 50%，处于历史低位。

交易量和持仓量指标的看跌/看涨期权比率均处于或接近历史低点，交易范围为 0.42 至 0.48。这表明市场存在净看涨情绪，看涨期权的需求继续占据主导地位。

因此，看跌期权相对于看涨期权越来越便宜，25 德尔塔偏度指标的历史最低点就反映了这一点。总体而言，这表明目前在规模上可与期货市场相媲美的期权市场正在定价，未来的波动性将处于历史低位。

然而，鉴于不到 5% 的交易日出现类似的价格区间收缩，这表明比特币要么不再是臭名昭著的波动性……要么波动性可能被错误定价。

总结和结论

很少有新闻头条宣称比特币是一种价格稳定且非波动性的资产，这使得每月低于 10% 的交易幅度显得很令人恼火。市场可以说是有史以来波动性最小的，这让人怀疑波动性是否确实会加剧。

期货现金套利收益率介于 5.3% 至 8.1% 之间，略高于短期美国国库券的无风险利率。期权市场的隐含波动率溢价处于历史最低水平，尤其是看跌期权的需求最为清淡。

考虑到比特币臭名昭著的波动性，比特币价格稳定的新时代是否即将到来，或者波动性是否被错误定价？