美国一半的银行可能资不抵债——信贷紧缩就是这样开始的

美国商业房地产和美国债券市场的双重崩溃与美国银行系统中 9 万亿美元的无保险存款相撞。 在网络时代，这样的存款可能会在一个下午消失。

美国历史上第二大和第三大银行接连倒闭。 美国财政部和美联储希望我们相信他们是“异类”的。 那是一种危险的逃避。

美国 4,800 家银行中几乎有一半已经耗尽了资本缓冲。 根据美国会计规则，他们可能不必将所有损失计入市场，但这并不意味着他们有偿付能力。 会有人承担这些损失。

“太吓人了。 数以千计的银行都在水下，”斯坦福大学银行业专家 Amit Seru 教授说。 “我们不要假装这只是关于硅谷银行和第一共和国。 许多美国银行系统可能资不抵债。”

美联储收紧货币政策的全面冲击尚未到来。 在接下来的六个季度里，一座庞大的债务大厦将面临再融资的悬崖边缘。 只有到那时，我们才能了解美国金融体系能否安全地消除大流行期间极端货币刺激引发的过度杠杆。

塞鲁教授和一组银行业专家在胡佛研究所的一份报告中计算出，超过 2,315 家美国银行目前的资产价值低于负债。 他们贷款组合的市值比规定的账面价值低 2 万亿美元。

这些贷方包括大野兽。 最脆弱的 10 家银行之一是一家资产超过 1 万亿美元的全球系统性实体。 另外三个是大型银行。 “这不仅仅是 250 亿美元以下无需通过压力测试的银行的问题，”他说。

美国财政部和联邦存款保险公司 (FDIC) 认为，在 Silicon Valley Bank 和 Signature Bank XNUMX 月份倒闭后，他们通过“系统性风险豁免”来救助未投保的存款人，从而遏制了危机。

白宫拒绝为所有存款提供一揽子担保，因为这看起来像是富人的社会福利。 此外，FDIC 只有 127 亿美元的资产（而且很快就会减少），最终可能需要自己的救助。

当局宁愿让事情含糊其辞，希望存款人能辨别出隐含的担保。 赌博失败了。 储户上周以快速而猛烈的速度逃离了 First Republic Bank，尽管早些时候有一批大银行注资了 30 亿美元。

一旦检查了账簿并发现了房地产损失的规模，白衣骑士就可能接管第一共和国进行了退缩。 FDIC 不得不接管银行，消灭股东和债券持有人。 它需要 13 亿美元的补贴和 50 亿美元的贷款才能吸引摩根大通收拾残局。

Evercore ISI 的 Krishna Guha 说：“没有公共补贴，任何买家都不会购买 First Republic。” 他警告说，数以百计的中小型银行将严密控制贷款，以避免重蹈覆辙。 信贷紧缩就是这样开始的。

排名第二的 PacWest 股价周一尾盘下跌 11%。 这将是接下来发生的事情的风向标。

美国当局可以通过暂时为所有存款提供担保来遏制眼前的流动性危机。 但这并不能解决更大的偿付能力危机。

财政部和 FDIC 仍处于拒绝阶段。 他们将失败归咎于鲁莽放贷、管理不善，以及少数银行过度依赖放任自流、没有保险的储户。 这有一个熟悉的戒指。 “2008 年贝尔斯登倒闭时，他们也说过同样的话。一切都会好起来的，”塞鲁教授说。

First Republic 向科技初创企业提供贷款，但主要是在商业地产上失败。 这不会是最后一次得分。 写字楼和工业地产正处于深度衰退的早期阶段。 “我们今天所处的位置是一场近乎完美的风暴，”高盛房地产专家杰夫法恩说。

“利率在一年内上涨了 400 到 500 个基点，融资市场几乎完全关闭。 我们估计商业（房地产）部门有四到五万亿美元的债务，其中大约一万亿美元将在未来 12 到 18 个月内到期，”他说。

一揽子商业地产贷款 (CMBS) 通常期限较短，必须每两到三年重新融资一次。 在美联储向系统注入大量流动性时，借款在大流行期间激增。 该债务将于 2023 年底和 2024 年到期。

损失会像次贷危机一样严重吗？ 可能不会。 Capital Economics 表示，美国住宅物业的投资泡沫在 6.5 年达到 GDP 的 2007% 的峰值。今天商业地产的可比数字为 2.6%。

但威胁也不是微不足道的。 迄今为止，美国商业地产价格仅下跌了 4% 至 5%。 Capital Economics 预计峰谷下降 22%。 这将对占所有商业地产融资 70% 的地区性银行的贷款组合造成进一步破坏。

“在最坏的情况下，它可能会形成一个‘厄运循环’，加速房地产市场的下滑，然后反馈到银行系统，”该组织的首席经济学家尼尔·希林 (Neil Shearing) 说。

硅谷银行的艰辛是不同的。 它的罪过是将超额存款存放在本应是世界上最安全的金融资产：美国国债。 根据巴塞尔监管机构的风险加权规则，鼓励这样做。

其中一些长期到期的债务证券损失了 20%——理论上的账面损失，直到你不得不出售它们以弥补存款外逃。

美国当局表示，该银行本应使用利率衍生品对冲这些国债。 但正如胡佛的论文所阐明的那样，对冲只是将损失从一家银行转移到另一家银行。 承销对冲合约的交易对手反而承受了打击。

这场债券和银行业危机的根源在于美联储和美国财政部多年来反复无常的行为和不正当的激励措施，最终导致目前正在发生的从超宽松货币到超紧缩货币的剧烈转变。 他们首先在银河系上制造了“利率风险”：现在他们正在引爆他们自己制造的延迟定时炸弹。

Institutional Risk Analyst 的 Chris Whalen 表示，我们应该警惕将所有责任都归咎于不当银行的错误叙述。 “美联储从 2019 年到 2022 年的过度公开市场干预是第一共和国和硅谷银行失败的主要原因，”他说。

Whalen 先生表示，美国银行和债券投资者（即养老基金和保险公司）正在“承担”美联储量化宽松实验最后爆发阶段留下的 5 万亿美元隐性损失。 “由于美国银行只有大约 2 万亿美元的有形股本，我们遇到了问题，”他说。

他预测，银行业危机将继续沿着食物链向上移动，从最初的异常值到主流银行，直到美联储退缩并将利率下调 100 个基点。

美联储无意退缩。 它计划进一步提高利率。 它继续以创纪录的速度缩减美国的货币供应量，每月实施 95 亿美元的量化紧缩。

可怕的事实是，世界超级大国中央银行把事情搞得一团糟，以至于它不得不在两种毒药之间做出选择：要么屈服于通货膨胀，要么屈服于通货膨胀。 或者它会让银行业危机达到系统性的程度。 它选择了一场银行业危机。